2019年一季报点评：海上作业拉动Q1业绩，LNG模块助推业绩回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月26日 海油工程（600583.SZ） 石油化工 海上作业拉动Q1业绩，LNG模块助推业绩回暖 ——海油工程（600583.SZ）2019年一季报点评 2018》点评 公司简报 ◆事件： 2019年4月25日晚，公司发布2019年第一季度报告。报告期内，公司营业收入17.94亿元，同比增长43%，归属于上市公司股东净利润为-2.61亿元，较去年同期减亏1亿元。 ◆点评： （1）海上作业拉动Q1业绩，行业趋势保障工作量高水平增长 公司营业收入大幅增长，主要由于陆地建造和海上安装等工作量增长所致。尤其是海上作业船天增长59%，增长明显。利润方面，归属于上市公司股东净利润为-2.61亿元，较去年同期减亏1亿元。主要是由于公司前期的订单大多是按行业低谷时期的价格签订，毛利率较低，消化这部分订单仍需一定时间。但是，随着新订单逐步开始执行，我们预计后续公司毛利将有所改善。 （2）以LNG模块订单为首，多项重点项目改善盈利结构 报告期内，公司实现国内外市场承揽额51.14亿元。其中海外市场承揽额为50.24亿元。公司利用模块化领域建造优势，2019年3月公司全资子公司签订了LNG模块建造合同，这是继成功交付俄罗斯亚马尔项目后又一陆地LNG合同。公司也正紧密跟踪国内以及加拿大、俄罗斯等区域的关键项目。截止报告期末，公司有17个重点项目仍在实施中，建造业务完成钢材工作量较去年增长10%，海上安装投入船天同期增长59%，导管架和安装工作进展顺利。另有7座导管架和6座组块正在建造中。 （3）政策保障资本支出增加，国内外项目助推未来业绩靓丽 考虑到国内对LNG巨大需求和海外LNG板块景气度提升的市场机遇，目前公司一些LNG项目的招投标工作预计陆续在2019年公布结果，并逐步进入工程建设阶段，LNG市场开发有望在2019年迎来明显增长。另外，中海油制定了关于强化国内勘探开发未来“七年行动计划”，提出到2025年勘探工作量和探明储量要翻一倍，资本支出高速增长。因此，无论是项目还是政策支持，都是保障公司未来营收向好的有利因素。 ◆盈利预测及投资建议：公司当前在手订单饱满，且油服行业景气度有望复苏，因此我们维持对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年的归母净利润为6.60、12.23、16.86亿元，EPS为0.15、0.28、0.38元。我们维持对公司的估值水平，维持目标价为7.15元/股，维持“增持”评级。 ◆风险因素：国际原油价格下降风险、国际市场运营风险、汇率波动风险、工程项目实施风险、突发自然灾害和恶劣天气风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,253 11,052 14,457 18,920 22,247 营业收入增长率 -14.50% 7.80% 30.81% 30.87% 17.58% 净利润（百万元） 491 80 660 1,223 1,686 净利润增长率 -62.67% -83.75% 727.57% 85.17% 37.94% EPS（元） 0.11 0.02 0.15 0.28 0.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.12% 0.35% 2.83% 5.02% 6.57% P/E 57 351 42 23 17 P/B 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月25日 增持（维持） 当前价/目标价：5.97/7.15元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 44.21 总市值(亿元)：275.45 一年最低/最高(元)：4.78/7.06 近3月换手率：32.74% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.97 -12.27 -4.96 绝对 1.15 16.04 2.04 资料来源：Wind 相关研报 Q4业绩回升显著，新签重大合同，利润增长可期——海油工程（600583.SH）2018年报点评 ····································· 2019-04-02 行业景气回暖，业绩有望筑底回升——海油工程（600583.SH）投资价值分析报告 ··········································· 2018-12-11 -30%-18%-5%8%20%04-1807-1810-1801-19海油工程沪深300 2019-04-26 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,253 11,052 14,457 18,920 22,247 营业成本 8,085 10,028 12,841 16,296 18,702 折旧和摊销 976 1,021 1,307 1,462 1,593 营业税费 127 96 43 57 67 销售费用 14 16 20 26 31 管理费用 879 293 723 1,041 1,335 财务费用 354 -71 -189 -173 -173 资产减值损失 435 52 167 61 46 公允价值变动损益 212 0 0 0 0 投资收益 -122 -47 -50 -50 -50 营业利润 546 104 802 1,562 2,189 利润总额 627 129 892 1,652 2,279 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 491 80 660 1,223 1,686 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 28,396 30,149 30,440 32,908 34,843 流动资产 12,136 13,908 14,120 16,535 19,034 货币资金 4,632 1,944 2,743 3,442 4,788 交易型金融资产 0 0 23 22 21 应收帐款 2,821 4,186 3,105 4,064 4,778 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 135 94 144 188 221 存货 1,695 2,898 3,050 3,425 3,580 可供出售投资 239 158 158 158 158 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2,133 2,227 2,227 2,227 2,227 固定资产 12,141 9,564 9,721 9,634 9,339 无形资产 804 1,157 1,563 1,948 1,851 总负债 5,268 7,245 7,096 8,540 9,156 无息负债 5,178 7,025 6,776 8,120 8,636 有息负债 90 220 320 420 520 股东权益 23,128 22,904 23,344 24,368 25,688 股本 4,421 4,421 4,421 4,421 4,421 公积金 5,698 5,856 5,922 6,044 6,213 未分配利润 12,385 12,086 12,459 13,361 14,512 少数股东权益 11 11 11 11 11 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 531 376 2,176 1,996 2,356 净利润 491 80 660 1,223 1,686 折旧摊销 976 1,021 1,307 1,462 1,593 净营运资金增加 -29 2,629 -54 748 938 其他 -907 -3,354 263 -1,436 -1,861 投资活动产生现金流 -641 -2,962 -1,581 -1,524 -1,049 净资本支出 -1,653 -911 -1,475 -1,475 -1,000 长期投资变化 2,133 2,227 0 0 0 其他资产变化 -1,121 -4,278 -106 -49 -49 融资活动现金流 -1,622 -92 205 226 39 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,109 130 100 100 100 无息负债变化 -267 1,847 -248 1,344 516 净现金流 -2,000 -2,685 800 699 1,346 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 -200%0%200%400%600%800%0500100015002000201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 -20%-10%0%10%20%30%40%0500010000150002000025000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC国投瑞银 2019-04-26 海油工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -14.50% 7.80% 30.81% 30.87% 17.58% 净利润增长率 -62.67% -83.75% 727.57% 85.17% 37.94% EBITDA增长率 -4.94% -5.94% 24.00% 47.23% 26.16% EBIT增长率 -0.74% -20.45% 16.77% 117.12% 43.58% 估值指标 PE 57 351 42 23 17 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 13 15 12 8 6 EV/EBIT 30 43 36 16 11 EV/NOPLAT 39 70 49 22 15 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 21.15% 9.27% 11.18% 13.87% 15.93% EBITDA率 16.47% 14.37% 13.63% 15.33% 16.45% EBIT率 6.96% 5.14% 4.58% 7.61% 9.29% 税前净利润率 6.11% 1.17% 6.17% 8.73% 10.24% 税后净利润率（归属母公司） 4.79% 0.72% 4.57% 6.46% 7.58% ROA 1.72% 0.26% 2.17% 3.72% 4.84% ROE（归属母公司）（摊薄） 2.12% 0.35% 2.83% 5.02% 6.57% 经营性ROIC 3.33% 1.82% 2.55%