策略快报：降准预期落空，未来央行仍将实行精准滴灌

[Table_Title] 策略快报 降准预期落空，未来央行仍将实行精准滴灌 2019 年 04 月 26 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 2019年4月24日，央行开展2019年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作金额为2674亿元，操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。加上18年12月操作后，目前TMLF余额是5249亿元。 ◆ 4月25日，央行表示下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，营造有利于降低小微企业融资成本的货币金融环境。要灵活运用货币政策工具，保持流动行合理充裕和市场利率平稳运行，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：浦杰 证书编号：S1160519010002 联系人：张海燕 电话：021-23586480 [Table_Reports] 相关研究 《关注产业债信用利差收窄机会》 2019.04.18 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 策略研究 / Ａ股策略 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略快报 2 【评论】 （1）降准预期落空，央行严把货币供给总闸门。央行货币政策委员会 2019 年第一季度例会，重提“总闸门”，这和一季度以来央行持续暂停公开市场操作是一致的。数据显示，央行一季度净回笼5645亿元资金，基本对冲了年初定向降准所投放的资金。此前，卖方机构对降准预期较强，市场先后出现央行4月1日、4月25日降准的谣言，但均被澄清，而央行此次的TMLF操作从行动上打破了降准预期。 这里也体现了市场和央行存在预期差，对机构而言，及时降准有助平抑经济下行压力，但从央行层面，更倾向于总量稳定结构优化的操作。预期差的存在，也是近期市场波动加大的原因之一。 本次TMLF操作是央行设立该工具以来的第二次实施，上一次是2018年12月底，这在一定程度上反映了央行政策的连贯性和精准滴灌的决心。 （2）央行精准滴灌，企业融资成本仍有下降空间。央行2019年将抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。央行表示，2019年要实现五家国有大型商业银行小微企业贷款余额同比增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本降低1个百分点的目标。 银保监会发布的2018年度银行业金融机构用于小微企业的贷款情况表显示，我国银行业上年末金融机构小微企业贷款余额33.49万亿元，同比增长8.94%，较三季度末增加0.69万亿元，环比增长1.36%。2017年，银行业金融机构小微企业贷款余额同比增速则高达15.1%。 利率方面，2019年一季度新发放的普惠型小微企业贷款利率为6.87%，比2018年全年该项利率（7.39%）低0.52个百分点。小微企业贷款相对成本高、风险大，需要由贷款利率定价来弥补成本。银保监会普惠金融部主任李均锋认为，利率在5%-5.7%之间的贷款才能实现“保本微利”和商业可持续。由此推测，未来小微企业贷款利率仍有1.17%至1.87%调降空间。 图表 1：银行业金融机构用于小微企业的贷款情况表（单位：亿元） 项目 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 银行业金融机构合计 278005 286159 296550 307437 317645 323522 330445 334923 其中：商业银行合计 211727 217403 225415 233427 239671 242873 247899 252167 大型商业银行 68997 70193 72610 74225 74590 73134 72339 71022 股份制商业银行 39407 39867 41407 42864 43657 44007 44817 45652 城市商业银行 47511 49245 51476 53935 55590 57240 60221 62622 农村商业银行 53603 55591 57514 59971 62130 65538 67452 69619 外资银行 2023 2123 2194 2214 2407 2490 2532 2562 资料来源：银监会，东方财富证券研究所 （3）未来经济企稳更需财政发力。2018年四季度以来，汽车、家电消费乏力，由于货币端总量受限，未来经济企稳对积极财政政策的依赖度更好，未来汽车家电产业促销费的迫切性也更高。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略快报 3 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。