电子行业科创板系列报告之二：澜起科技：内存接口芯片设计公司

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|电子 澜起科技：内存接口芯片设计公司 同步大市（维持） ——电子行业科创板系列报告之二 日期：2019年04月24日 [Table_Summary] ⚫ 内存接口芯片Fabless设计公司 2017年出售消费电子芯片业务后，公司将业务聚焦在服务器领域，主要收入来自内存接口芯片，采用Fabless经营模式。未来公司定位于为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案。 ⚫ 业务围绕服务器展开，收入主要来自内存接口芯片 2018年公司收入来自于内存接口芯片和津逮®服务器平台，其中内存接口芯片收入占比超过99%。内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，随着服务器市场规模的增长而增长，公司客户包括国际主流DRAM厂商，是国际主要内存接口芯片供应商。津逮®服务器平台于2018年底研发成功，现已进入市场推广阶段，若能顺利推广，将有利于扩大公司市场空间。 ⚫ 获利能力远优于行业，经营效率向行业靠拢 公司毛利率自2016年以来一直维持在50%以上，出售低毛利率的消费电子业务后，在2018年毛利率提高17个百分点，达到70.54%。2018年毛利率、净利率都远高于行业。经营效率方面公司一直优于行业，但是随着规模扩大，总资产周转率下降明显，向行业水平靠拢。 ⚫ 募投项目巩固公司地位，储备新增长点 公司计划募集资金23亿元，用于投资新一代内存接口芯片研发及产业化项目、津逮®服务器CPU及其平台技术升级项目和人工智能芯片研发项目，投资占比分别为44%、32%、23%。这些募投项目的实施既能巩固公司在内存接口芯片领域的龙头地位，也能为公司储备人工智能方面的新增长点。 ⚫ 风险因素：上市进程不及预期；募投项目投资不及预期；产品研发不及预期 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 电子行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年04月23日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 胡慧 电话： 02160883487 邮箱： huhui@wlzq.com.cn -37%-28%-19%-9%0%9%电子沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 目录 1、公司概览 ......................................................................................................................... 4 1.1 内存接口芯片设计企业 ................................................................................................ 4 1.2 股权分散，无实际控制人 ............................................................................................ 4 2、两大业务围绕服务器展开 ............................................................................................. 5 2.1 公司收入构成 ................................................................................................................ 5 2.2 内存接口芯片 ................................................................................................................ 6 2.3 津逮®服务器平台 .......................................................................................................... 9 2.4 未来将受益于服务器行业的增长 .............................................................................. 10 3、经营情况 ....................................................................................................................... 12 3.1 客户高度集中 .............................................................................................................. 12 3.2 获利能力远高于行业 .................................................................................................. 13 3.3 四费率接近行业水平 .................................................................................................. 14 3.4 经营效率向行业水平下降，存货管理能力提高....................................................... 15 3.5 资产负债率高于行业 .................................................................................................. 16 4、募投项目巩固公司地位，储备新增长点 ................................................................... 16 5、可比公司估值 ............................................................................................................... 18 图表1：公司DDR4全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准 ..................... 4 图表2：公司股权结构 ................................................... 5 图表3：公司收入构成 ................................................... 5 图表4：内存接口芯片到终端产品 ......................................... 6 图表5：公司内存接口芯片涵盖DDR2到DDR4 ................................ 7 图表6：内存DDR技术更迭 ............................................... 8 图表7：2016-2018年内存接口芯片市场规模（亿美元） ...................... 8 图表8：津逮®服务器平台 ................................................ 9 图表9：公司津逮®服务器CPU产品 ....................................... 10 图表10：公司混合安全内存模组产品 ..................................... 10 图表11：全球服务器出货量 ............................................. 10 图表12：全球服务器销售额 ............................................. 10 图表13：中国X86服务器出货量预测 ..................................... 11 图表14：2018年中国X86服务器厂商出货量市场份额 ....................... 12 图表15：客户高度集中 ................................................. 12 图表16：收入规模不断扩大 ............................................. 13 图表17：公司毛利率提高 ............................................... 13 图表18：公司毛利率远高于行业 ......................................... 13 图表19：公司净利率远高于行业 ......................................... 13 图表20：2018年公司四费率与行业接近 ................................... 14 图表21：公司销售费率高于行业 ......................................... 14 图表22：2018年公司研发费用增长47% ................................... 14 图表23：2018年公司研发费率低于行业 ................................... 14 图表24：2018年研发人员占比70.98% .................................... 15 图表25：2018年硕士及以上人员占比43.14% .............................. 15 图表26：公司总资产周转率高于行业 ..................................... 15 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 19 页 图表27：公司应收账款周转率高于行业 ................................... 16 图表28：公司存货周转率明显提高 ....................................... 16 图表29：公司资产负债率较低 ........................................... 16 图表30：募集资金投向 ................................................. 17 图表31：可比公司估值情况（数据截止日期：2019年4月22日） ....