一季度扣非净利增四成符合预期，客户集中度再提升

电力设备 2019年04月24日 当升科技 (300073) 一季度扣非净利增四成符合预期，客户集中度再提升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：26.66元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.easpring.com.cn 大股东/持股 北京矿冶科技集团有限公司/22.50% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 437 流通A股(百万股) 425 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 116.43 流通A股市值(亿元) 113.24 每股净资产(元) 7.71 资产负债率(%) 29 行情走势图 相关研究报告 《当升科技*300073*18年扣非净利翻倍，单吨盈利提升彰显技术议价能力》 2019-04-22 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 张龑 投资咨询资格编号 S1060518090002 021-38643759 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布19年一季报，报告期内公司实现营业收入6.54亿元，同比下降2.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6409万元，同比增长64.02%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4967万元，同比增长38.67%。 平安观点：  主营业务收入微增，综合毛利率回落：报告期内公司主营业务收入6.48亿元，同比增长2.38%；公司销量增加对冲售价下降，实现收入正增长。19Q1公司综合毛利率16.94%，环比18Q4下滑8.59pct；主要原因为国内外金属钴价差的收敛，对公司海外业务盈利能力的影响。受益于产品结构高镍化、单晶化，公司综合毛利率显著高于18年上半年（18Q1/Q2综合毛利率分别为14.21%/13.76%）。19Q1公司五大客户收入占比达到55.16%，同比增加8.7pct，客户结构持续优化。  管理费用、研发费用助长综合费用率：公司19Q1综合费用率为7.72%，同比18Q1增长0.44pct，环比18Q4下降3.78pct。其中公司管理费用由于计提奖金影响同比增长70.3%，管理费用率达1.82%，同比增长0.78pct；研发费用同比增长26.6%，研发费用率达到4.39%，维持较高投入水平。公司新一代NCM811仍处于客户验证阶段，持续高强度研发投入将为公司建立壁垒，保持产品先进性以获得技术溢价。  投资建议：19年下半年开始公司进入高镍产能释放期，二季度以来海外金属钴价格的向上趋势将加速全球动力电池高镍化进程。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为0.86/1.07/1.19元，对应4月23日收盘价PE分别为31.0/24.9/22.4倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）原材料价格波动风险，金属钴国内外价差缩小，影响公司海外产品定价；2）客户拓展不及预期风险，竞争对手扩建高镍三元产能，影响公司市场份额；3）技术路线风险，若NCA/OLO/固态电池等新技术产业化速度超出预期，影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2158 3281 4670 5873 6960 YoY(%) 61.7 52.0 42.3 25.8 18.5 净利润(百万元) 250 316 376 468 520 YoY(%) 152.0 26.4 18.8 24.6 11.1 毛利率(%) 18.5 18.3 16.7 16.6 16.2 净利率(%) 11.6 9.6 8.0 8.0 7.5 ROE(%) 15.8 9.6 10.4 11.6 11.5 EPS(摊薄/元) 0.57 0.72 0.86 1.07 1.19 P/E(倍) 46.5 36.8 31.0 24.9 22.4 P/B(倍) 7.4 3.5 3.2 2.9 2.6 -40%-20%0%20%40%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19当升科技沪深300证券研究报告 当升科技﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3369 4012 4347 5208 现金 1878 1602 1860 1892 应收票据及应收账款 1114 1776 1858 2448 其他应收款 17 12 25 19 预付账款 59 100 100 137 存货 282 505 485 693 其他流动资产 18 18 18 18 非流动资产 1030 1172 1312 1356 长期投资 0 36 78 126 固定资产 452 564 666 667 无形资产 22 23 23 21 其他非流动资产 555 549 545 542 资产总计 4398 5184 5659 6564 流动负债 952 1423 1469 1903 短期借款 112 112 112 112 应付票据及应付账款 728 1173 1219 1628 其他流动负债 112 138 138 163 非流动负债 145 145 145 145 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 145 145 145 145 负债合计 1097 1568 1614 2048 少数股东权益 0 0 0 0 股本 437 437 437 437 资本公积 2208 2208 2208 2208 留存收益 679 1002 1389 1823 归属母公司股东权益 3301 3616 4045 4516 负债和股东权益 4398 5184 5659 6564 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 286 -61 464 139 净利润 316 376 468 520 折旧摊销 48 45 58 67 财务费用 4 11 19 6 投资损失 -29 -44 -51 -60 营运资金变动 -86 -449 -30 -395 其他经营现金流 33 0 0 0 投资活动现金流 -1101 -144 -147 -51 资本支出 52 106 99 -4 长期投资 -9 -36 -31 -48 其他投资现金流 -1057 -74 -80 -103 筹资活动现金流 1181 -72 -59 -55 短期借款 -242 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 71 0 0 0 资本公积增加 1417 0 0 0 其他筹资现金流 -65 -72 -59 -55 现金净增加额 367 -277 259 32 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3281 4670 5873 6960 营业成本 2681 3891 4897 5829 营业税金及附加 12 19 24 29 营业费用 37 56 65 77 管理费用 53 70 82 90 研发费用 143 252 288 348 财务费用 4 11 19 6 资产减值损失 32 33 41 55 其他收益 20 51 32 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 29 44 51 60 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 368 433 541 604 营业外收入 0 7 7 4 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 367 439 546 607 所得税 51 63 78 87 净利润 316 376 468 520 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 316 376 468 520 EBITDA 366 439 559 624 EPS（元） 0.72 0.86 1.07 1.19 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 52.0 42.3 25.8 18.5 营业利润(%) 25.4 17.6 24.9 11.7 归属于母公司净利润(%) 26.4 18.8 24.6 11.1 获利能力 - - - - 毛利率(%) 18.3 16.7 16.6 16.2 净利率(%) 9.6 8.0 8.0 7.5 ROE(%) 9.6 10.4 11.6 11.5 ROIC(%) 7.7 8.7 10.0 10.0 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 24.9 30.2 28.5 31.2 净负债比率(%) -49.1 -37.2 -39.7 -36.2 流动比率 3.5 2.8 3.0 2.7 速动比率 3.2 2.4 2.5 2.3 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.86 1.07 1.19 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 -0.14 1.06 0.32 每股净资产(最新摊薄) 7.56 8.28 9.26 10.34 估值比率 - - - - P/E 36.8 31.0 24.9 22.4 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 27.4 23.5 18.0 16.0 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告