投资评级：买入(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-19 收盘价（元） 12.71 一年内最低/最高(元) 8.25/21.53 市盈率 24.2 市净率 4.30 基础数据 净资产收益率(%) 19.48 资产负债率(%) 26.7 总股本(亿股) 10.2 最近12月股价走势 -60%-45%-30%-15%0%15%30%45%2018-042018-082018-12恩华药业 中小板指 化学制药 2019年04月22日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 3,394 3,858 4,391 4,992 5,691 增长率 12.5% 13.7% 13.8% 13.7% 14.0% 归属母公司股东净利润（百万） 395 525 658 775 953 增长率 27.4% 33.0% 25.3% 17.9% 22.9% 每股收益（元） 0.39 0.51 0.64 0.76 0.93 市盈率(倍) 32.9 24.7 19.7 16.7 13.6  事件 公司发布2019年一季度报，报告期内实现营业收入10.49亿元（+13.31%），归母净利润1.26亿（+23.64%），扣非净利润1.26亿（+23.93%），业绩符合预期。同时公司预告2018H1归母净利润30118-35355万元（15%-35%）。  一致性评价快速推进 公司在研项目70多项，仿制药一致性评价工作开展顺利，2018年公司一共申报了4个品种（利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片），利培酮片在2月已通过一致性评价，另外三个可能会在2019年中期前后通过；2019年公司还计划报9个产品的一致性评价，舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚4个产品有望2019年上市。  费用率上升，研发继续加大投入 公司2019Q1管理费用同比增加了37.05%，主要系报告期内计提了股权激励费用影响所致；财务费用同比增加了37.02%，主要系报告期内利息费用增加影响所致；销售费用同比增长16.87%，公司新产品均系麻精管线，销售费用预计不会大幅上涨。2018年公司研发投入为1.72亿元，同比增长54.45%；2019年Q1研发费用4026万，同比增长16.82%，研发费用持续加大的背后是公司新药稳步推进、一致性评价快速进展。  盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润6.58/7.75/9.53亿元,EPS为0.64/0.76/0.93元，对应PE为20/17/14倍。精麻药物由于其特殊性，受到行政管控力度较大，行业入行门槛高，先发企业优势巨大。此外我国目前精神疾病发现率低，治疗率低，发病率在逐年升高。我国目前精神疾病患者超过1亿，只有6%寻求治疗，潜在市场巨大。维持“买入”投资评级。 风险提示:新药研发风险，药品集采降价。 证券研究报告 业绩稳定增长，符合预期 计算机软件与服务 证券研究报告 恩华药业(002262) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 王帅 联系人 wangshuai@ctsec.com 021-68592389 相关报告 1 《002262-年报点评:业绩超预期，工业板块持续增长》 2019-02-28 2 《002262-季报点评:业绩超预期，集采影响有限》 2018-10-23 3 《002262-中报点评:二线品种发力助业绩加速增长》 2018-08-21 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,394 3,858 4,391 4,992 5,691 成长性 减:营业成本 1,766 1,692 2,037 2,296 2,532 营业收入增长率 12.5% 13.7% 13.8% 13.7% 14.0% 营业税费 38 49 50 57 65 营业利润增长率 29.5% 36.8% 24.8% 17.8% 22.9% 销售费用 941 1,193 1,251 1,433 1,650 净利润增长率 27.4% 33.0% 25.3% 17.9% 22.9% 管理费用 232 152 307 339 387 EBITDA增长率 15.4% 85.5% 3.2% 5.6% 18.6% 财务费用 -6 -15 -38 -53 -73 EBIT增长率 15.0% 86.2% -1.3% 16.6% 22.0% 资产减值损失 21 34 21 22 26 NOPLAT增长率 28.6% 36.9% 21.2% 16.6% 22.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 16.5% 23.9% -20.6% 60.3% -24.8% 投资和汇兑收益 -1 -5 1 - - 净资产增长率 15.9% 20.1% 22.6% 18.5% 19.3% 营业利润 446 610 761 897 1,103 利润率 加:营业外净收支 -1 -2 4 5 6 毛利率 48.0% 56.1% 53.6% 54.0% 55.5% 利润总额 445 608 765 902 1,109 营业利润率 13.1% 15.8% 17.3% 18.0% 19.4% 减:所得税 70 89 115 135 166 净利润率 11.6% 13.6% 15.0% 15.5% 16.7% 净利润 395 525 658 775 953 EBITDA/营业收入 13.4% 21.9% 19.8% 18.4% 19.2% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 11.6% 19.0% 16.5% 16.9% 18.1% 货币资金 790 972 1,770 1,409 2,917 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 60 69 63 54 47 应收帐款 679 859 898 1,099 1,177 流动营业资本周转天数 88 104 88 102 102 应收票据 43 52 21 62 33 流动资产周转天数 227 241 259 252 273 预付帐款 39 73 63 90 79 应收帐款周转天数 76 72 72 72 72 存货 362 410 325 504 410 存货周转天数 35 36 30 30 29 其他流动资产 345 545 337 409 431 总资产周转天数 333 342 347 324 334 可供出售金融资产 27 27 27 27 27 投资资本周转天数 171 182 158 161 152 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 14 18 18 18 18 ROE 16.1% 17.8% 18.1% 18.0% 18.5% 投资性房地产 18 16 16 16 16 ROA 11.4% 12.9% 14.7% 16.8% 15.7% 固定资产 716 766 759 749 733 ROIC 24.8% 29.2% 28.5% 41.9% 31.9% 在建工程 83 77 74 71 68 费用率 无形资产 67 111 20 3 3 销售费用率 27.7% 30.9% 28.5% 28.7% 29.0% 其他非流动资产 120 104 99 99 99 管理费用率 6.8% 3.9% 7.0% 6.8% 6.8% 资产总额 3,302 4,030 4,427 4,557 6,010 财务费用率 -0.2% -0.4% -0.9% -1.1% -1.3% 短期债务 232 317 - - - 三费/营业收入 34.4% 34.5% 34.6% 34.4% 34.5% 应付帐款 298 - 509 65 568 偿债能力 应付票据 90 - 113 14 126 资产负债率 25.4% 26.7% 18.2% 5.7% 14.8% 其他流动负债 122 666 141 142 153 负债权益比 34.1% 36.4% 22.2% 6.1% 17.3% 长期借款 0 0 - - - 流动比率 3.04 2.96 4.47 16.14 5.96 其他非流动负债 98 91 40 40 40 速动比率 2.56 2.54 4.04 13.87 5.47 负债总额 840 1,075 804 261 887 利息保障倍数 -63.34 -47.48 -19.08 -15.83 -14.12 少数股东权益 9 -1 -8 -16 -27 分红指标 股本 1,009 1,020 1,020 1,020 1,020 DPS(元) 0.05 0.06 0.08 0.09 0.11 留存收益 1,443 2,034 2,611 3,292 4,130 分红比率 12.8% 11.7% 12.2% 12.2% 12.0% 股东权益 2,461 2,955 3,623 4,295 5,123 股息收益率 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.9% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 375 519 658 775 953 EPS(元) 0.39 0.51 0.64 0.76 0.93 加:折旧和摊销 62 115 146 75 60 BVPS(元) 2.40 2.90 3.56 4.23 5.05 资产减值准备 21 - 21 22 26 PE(X) 32.9 24.7 19.7 16.7 13.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 5.3 4.4 3.6 3.0 2.5 财务费用 9 14 -38 -53 -73 P/FCF 110.6 66.6 16.6 -50.3 7.9 投资收益 1 5 -1 - - P/S 3.8 3.4 3.0 2.6 2.3 少数股东损益 -19 -6 -7 -8 -10 EV/EBITDA 26.6 14.4 12.7 12.4 9.1 营运资金的变动 -194 81 347 -1,063 661 CAGR(%) 26.9% 22.0% 29.2% 26.9% 22.0% 经营活动产生现金流量 452 405 1,127 -252 1,617 PEG 1.2 1.1 0.7 0.6 0.6 投资活动产生现金流量 -296 -344 -67 -67 -67 ROIC/WACC 2.4 2.8 2.7 4.0 3.0 融资活动产生现金流量 -77 117 -262 -41 -42 REP 2.9 2.0 2.4 1.0 1.6 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 季报点评 信息披露 分