商业贸易行业周报：社零增速回暖，消费升级明朗，线上线下融合发展有望成为拉动经济增长的重要引擎

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年4月21日 商业贸易 社零增速回暖，消费升级明朗，线上线下融合发展有望成为拉动经济增长的重要引擎 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 96 行业总市值(百万元) 997,534 行业流通市值(百万元) 399,014 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 ] 重点公司基本状况 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌0.62%，跑输沪深300指数3.93个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨32.04%，跑赢沪深300指数4.83个百分点。子板块方面，超市指数下跌0.80%，连锁指数下跌2.04%，百货指数下跌0.44%，贸易指数下跌0.80%。相对于本周沪深300涨幅3.31%，中小板指涨幅1.86%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为兰州民百、如意集团、吉峰农机、冠福股份、南宁百货，分别上涨15.75%、15.53%、11.65%、11.42%、11.36%。本周跌幅排名前五名为秋林集团、重庆百货、广博股份、上海物贸、藏格控股，分别下跌幅为17.41%、6.03%、4.84%、4.52%、4.23%。  本周重点推荐公司：苏宁易购：智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显，维持“买入”评级。苏宁深耕家电零售二十余年，已形成宽阔的经济护城河，全渠道家电零售市场份额稳居第一，线下连锁已步入万店时代。在全渠道多业态经营的规模效应下，线下门店盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。线下将围绕“两大、两小、多专”推进门店布局，全方位满足多元化消费需求；线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，加强精细化运营，提升用户复购率。电商搜索流量红利见顶之际，线下门店价值迎来重估，苏宁在原有门店基础上，拓展新的流量入口：（1）零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力；（2）苏宁拼购把握社交流量红利，加强零售体系产业联动；（3）苏宁小店深入最后一公里，支撑社区拼团业务，以较低成本汲取高粘性的社区社群流量。苏宁是零售商，更是供应链赋能者和零售服务商，持续输出物流、金融等供应链服务能力，服务收入有望放量增长。2019年苏宁金融出表后有望显著优化上市公司现金流和扣非净利润。公司主营业务盈利能力稳健，战略发展逻辑清晰，预计2019-2021年实现营业收入3,102.44/3,896.62/4,815.42亿元，实现归母净利润177.19/22.63/67.59亿元。 新宝股份：四季度营收持续回升，公司盈利稳健增长，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。2018年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20年贡献收入约为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元，同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿元。 南极电商：我们认为，高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，改为“增持”评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020年，南极电商授权产品GMV分别为205.21/301.94/439.67亿元，同比增长65.45%/47.14%/45.62%；实现营业收入33.55/42.87/59.79亿元，对应增速为240.29%/27.80%/39.46%；实现归母净利润8.86/12.88/17.48亿元，同比增长65.84%/45.39%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%商贸零售(中信) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25倍PE，估值为263.25亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为278.25亿元，维持“买入”评级。 家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右，对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE（wind一致性预测）约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高，市场空间较大，且公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元，同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元，同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，给予2019年31XPE。 永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini店深入社区；推动永辉生活APP的开发；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元，同比增长 18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持“增持”评级。 天虹股份：传统业态升级与新业态培育双轮驱动，员工持股计划彰显长期发展信心，维持“买入”评级。在电商冲击和消费整体疲软的影响下，传统零售当前已处于后电商时代的重构阶段，线上线下的渠道形态均已经从机会型增长转向能力型成长。对于具备一定规模和较强经营能力的百货企业来说，当前正是抓住整合机遇跨区域扩张的关键时点。基于此，我们认为天虹股份已经走在了行业前列，其核心竞争力体现在：数字化转型布局较早，新零售转型的基础更扎实；同时目前传统业态升级转型初见成效，超市新业态培育也逐渐成熟，基本确定了多业态协同发展的格局。此外，配合商品和服务的升级，公司多年来搭建了完善的生鲜直采和全球采购的上游供应链体系，以及区域集约化管理的物流仓储系统。在供应链体系的支撑下，公司自有品牌的发展以及自营平台的运营都逐步深化。在行业重构整合的大势下，有望实现渠道下沉和跨区域加速扩张，业绩拐点已现。预计2019-2021年公司实现营收约201.05/214.38/230.54亿元，同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15亿元，同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年18XPE，维持“买入”评级。 红旗连锁：便利店行业处于高速发展窗口期，公司作为西南区域连锁便利店龙头企业，区域渗透率逐步提高，且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响，盈利有望进入上升通道。维持“增持”评级。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元，同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元，同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/18倍。给予2019年25XPE，首次覆盖给予公司“增持”评级。  周度核心观点：社零增速回暖，消费升级明朗，线上线下融合发展有望成为拉动经济增长的重要引擎。（1）社零消费呈现回暖趋势，城乡消费结构持续优化：一季度我国社零消费市场保持平稳增长，社零消费总额同比增长8.3%，环比去年四季度持平。3月份社零总额增速回升至8.7%，达到近6个月以来最高，消费呈现出回暖趋势。（2）商品结构持续优化，消费升级趋势明朗：具备消费升级属性的商品品类销售额增长提速，消费升级趋势日渐明朗，3月服装鞋帽针纺织品/化妆品/家电和音像器材/通讯器材品类限额以上单位商品零售额分别同比增长6.6%/14.4/15.2/13.8%，增速环 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 比增加4.8%/5.5%/11.9%/5.6%。（3）线上占比持续提升，新旧业态融合发展加快：一季度实物商品网上零售额同比增长21%，增速环比增加1.5%，同比回落13.4%。相较于社零总额增长，实物商品网上零售额增速持续领先，线上占比持续提升至18.2%，较去年同期提高2.1%。在数字化技术和物流等电商基础设施持续完善的背景下，超市、便利店、百货等传统业态与电商平台的融合发展加速，新旧业态融合有望成为拉动消费增长的重要引擎。 京东投资五星电器，加速线下家电零售渠道拓展。京东正式购买五星电器46%的股权，此举将帮助京东加速线下家电零售渠道的拓展，把握家电消费升级机遇，有望缩小与苏宁之间的全渠道市场份额差距。  数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3财报数据显示：截止2018年9月已开业门店1124家，已签约门店191家，2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。 家家悦门店更新，截止2018年9月，家家悦已开业门店719家，已