2018年年报点评：业绩保持较快增速，经销渠道加速扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月19日，公司发布2018年年报。报告期内，公司实现收入66.45亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长25.53%；实现基本每股收益2.46元，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。 二、 二、分析与判断  全年业绩保持较快增速 公司18年全年营收、归母净利润分别增长25%、26%，其中Q4单季营收、归母净利润增速分别为16%、6%，地产因素叠加去年同期高基数，Q4业绩承压，但全年仍保持较快增速。原因：1）18年客户数约42.2万，同比增长约13%，其中加盟渠道增长约17%，直营渠道增长约3%，加盟渠道增速较快主因17、18年较高的开店速度。2）推出518拎包入住套餐，持续发力配套品销售有效带动客单价提升，结合客户数增速情况，预计客单价实现两位数增长。  盈利能力整体较为稳定 报告期内，公司销售费用率同比上升1.68pct至29.49%，管理费用率下降0.41pct至4.68%，研发费用率下降1.39pct至2.31%，财务费用率上升0.08pct至0.04%，期间费用率整体下降0.04pct至36.53%。 盈利能力方面，公司毛利率下降1.43pct至43.68%，预计是经销渠道收入占比上升所致，投资收益增加7130万使净利率上升0.04pct至7.18%，盈利能力整体较为稳定。  配套品快速增长，收入占比进一步提升 分产品看，定制家具全年实现收入50.18亿元，同比增长17.22%，其中橱柜与老板方太深度合作，推出9999厨房套餐带动全年销售，橱柜收入增长约26%；衣柜、全屋柜不断推出新品，全年收入分别同比增长19%、15%。配套家具持续更新迭代，通过买手模式拓展软装饰品，目前配套业务已形成大配套、新配套、微商城三大战略布局。全年实现收入11.19亿元，同比增长42.47%，营收占比提升2.1pct至16.8%。O2O引流服务实现收入1.54亿元，同比增长41.49%；整装业务有序推进，全年实现收入1.94亿元，同比增长8402%。  加盟渠道加速扩张，直营渠道稳健发展 经销方面，去年公司渠道加速扩张，门店数净增543家至2100家（vs17年净增476家），其中购物中心店占46%。全年加盟店实现收入约36亿元，同比增长约30%，其中一二线城市占比约35%，三四五线城市占比约65%，对应门店数占比分别为23%、77%。直营方面，公司未增加直营城市数量但适当加密终端网点，门店数净增16家至101家，实现收入约26亿元，同比增长13%。 三、 三、投资建议 四、 我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，公司业绩有望持续增长。预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28元，对应PE分别为32X、26X、22X。考虑到公司具备互联网企业属性，当下估值仍有吸引力，维持“推荐”评级。 五、 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 95.21元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-19 近12个月最高/最低（元） 227.98/56.31 总股本（百万股） 199 流通股本（百万股） 68 流通股比例（%） 34.32 总市值（亿元） 189 流通市值（亿元) 65 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -48%-35%-22%-9%5%18%18-418-718-1019-119-4尚品宅配沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.尚品宅配（300616）2018年度业绩快报点评：业绩保持较快增速，渠道、品类、信息化建设持续发力 2.尚品宅配（300616）2018年年度业绩预告点评：Q4业绩承压，全屋定制+整装云蓄力未来发展 陈柏儒[Table_Title] 尚品宅配（300616） 公司研究/点评报告 业绩保持较快增速，经销渠道加速扩张 —尚品宅配（300616）2018年年报点评 点评报告/轻工制造 2019年04月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 四、风险提示 原材料价格上涨；房地产销售下行；整装业务推进不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,645 8,287 10,284 12,361 增长率（%） 24.8% 24.7% 24.1% 20.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 477 590 716 850 增长率（%） 25.5% 23.6% 21.5% 18.6% 每股收益（元） 2.46 2.97 3.60 4.28 PE（现价） 39 32 26 22 PB 6.2 5.4 4.5 3.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 6,645 8,287 10,284 12,361 成长能力 营业成本 3,743 4,678 5,941 7,278 营业收入增长率 24.8% 24.7% 24.1% 20.2% 营业税金及附加 61 83 101 120 EBIT增长率 4.7% 61.7% 19.6% 18.8% 销售费用 1,960 2,320 2,777 3,214 净利润增长率 25.5% 23.6% 21.5% 18.6% 管理费用 311 365 452 544 盈利能力 EBIT 417 675 807 959 毛利率 43.7% 43.5% 42.2% 41.1% 财务费用 3 (1) (1) (1) 净利润率 7.2% 7.1% 7.0% 6.9% 资产减值损失 1 4 3 3 总资产收益率ROA 9.0% 9.1% 9.2% 9.1% 投资收益 102 45 59 69 净资产收益率ROE 15.7% 16.8% 16.9% 16.7% 营业利润 568 717 864 1,025 偿债能力 营业外收支 5 0 0 0 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 利润总额 573 720 866 1,028 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 所得税 96 130 149 178 现金比率 0.7 0.9 1.0 1.1 净利润 477 590 716 850 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 477 590 716 850 经营效率 EBITDA 553 773 920 1,085 应收账款周转天数 0.7 0.5 0.5 0.5 研发费用 154 653 741 830 存货周转天数 47.1 46.6 46.3 46.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 货币资金 1650 2543 3405 4494 每股指标（元） 应收账款及票据 23 11 14 18 每股收益 2.5 3.0 3.6 4.3 预付款项 43 58 72 88 每股净资产 15.3 17.7 21.3 25.6 存货 565 598 753 928 每股经营现金流 3.3 5.8 6.5 7.1 其他流动资产 1282 1282 1282 1282 每股股利 0.6 0.6 0.0 0.0 流动资产合计 3615 4547 5595 6893 估值分析 长期股权投资 1 1 1 1 PE 38.7 32.1 26.4 22.3 固定资产 891 1026 1127 1229 PB 6.2 5.4 4.5 3.7 无形资产 290 379 479 582 EV/EBITDA 31.2 21.2 16.9 13.3 非流动资产合计 1707 1918 2183 2448 股息收益率 0.6% 0.6% 0.0% 0.0% 资产合计 5322 6466 7777 9341 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 549 685 867 1058 净利润 477 590 716 850 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 136 102 116 129 流动负债合计 2248 2922 3517 4231 营运资金变动 120 514 529 505 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 650 1,158 1,301 1,412 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 635 311 379 392 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 (1) 0 0 0 负债合计 2275 2948 3543 4257 投资活动现金流 451 (266) (320) (323) 股本 199 199 199 199 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3047 3518 4234 5084