财通策略行业比较系列证券研究报告主要指数估值持续小幅上升——A股估值跟踪2019-04-221分析师：马涛SAC：S0160518060001联系人：王鏡wangjing1@ctsec.com 目录一、A股整体估值概览二、核心指数绝对估值水平三、不同风格板块估值水平四、行业板块估值水平五、风险偏好与市场情绪变化2 3一、A股整体估值概览资料来源：WIND，财通证券研究所3月29日，全部A股市盈率（TTM_整体法）为15.72倍，市净率（整体法，最新）为1.73倍。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00全部A股市盈率(历史TTM_整体法)全部A股均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差1.001.502.002.503.003.504.004.505.00市净率(整体法,最新)全部A股均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差 4一、A股整体估值概览资料来源：WIND，财通证券研究所3月29日，全部A股剔除金融后市盈率（TTM，整体法）为20.86倍，市净率（整体法，最新）为2.19倍。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00全部A股剔除金融市盈率(历史TTM_整体法)全部A股(非金融)均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.001.002.003.004.005.006.007.008.00市净率(整体法,最新)全部A股(非金融)均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差 5二、核心指数绝对估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所3月29日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为13.13、21.58、25.13、43.41倍。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所14.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00上证综指成份深证成指成份(右）25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0018.0023.0028.0033.0038.00中小板指成份创业板指成份（右） 6二、核心指数绝对估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所以2010年至今的区间观察，上证综指、深证成指估值均接近历史均值水平；中小板指接近历史低位水平，创业板指估值位于均值和历史低位之间。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所22.60 23.91 32.73 49.94 13.13 21.58 25.13 43.41 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00上证综指深证成指中小板指创业板指主要指数估值水平（2000至今）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2019-03-2913.10 21.38 30.28 49.94 13.13 21.58 25.13 43.41 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00上证综指深证成指中小板指创业板指主要指数估值水平（2010至今）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2019-03-29 7二、核心指数绝对估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所3日29日，创业板指数相对于上证综指市盈率水平为3.31倍。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所10.0111.6212.6713.6024.6626.6254.2238.9517.480102030405060上证50中证100沪深300上证综指深证成指中小板指创业板指中证1000万得全A2019-03-292.002.503.003.504.004.505.005.506.006.507.00创业板指/上证综指 8三、不同风格板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所3月29日，金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为9.63、18.11、25.15、34.09、15.37倍，市净率分别为1.63、2.36、2.78、3.21、1.70倍。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所020406080100不同风格股票市盈率水平金融周期消费成长稳定0246810不同风格股票市净率水平金融周期消费成长稳定 9三、不同风格板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所以2010年至今观察，市盈率来看，金融、稳定类在历史均值附近，周期类低于均值较多，消费、成长类接近历史低位水平；市净率来看，金融、周期稳定类在历史均值附近，成长类接近于历史均值，消费类低于历史均值。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所9.63 18.11 25.15 34.09 15.37 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00金融周期消费成长稳定不同风格股票市盈率水平均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2019/3/291.63 2.36 2.78 3.21 1.70 0.001.002.003.004.005.006.00金融周期消费成长稳定不同风格股票市净率水平均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2019/3/29 10四、行业板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所以3月29日数据，从市盈率角度看，除电力及公用事业、食品饮料等6个行业市盈率略高于均值外，其余23个行业估值均低于历史均值水平，部分行业处于历史低位。数据来源：WIND,财通证券研究所19.31 10.13 28.65 21.61 7.44 20.15 11.95 12.31 23.11 31.42 29.76 50.01 16.81 15.63 32.33 15.34 22.67 32.62 30.46 39.42 6.86 25.13 11.13 20.30 32.99 33.14 54.36 26.48 23.24 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合市盈率（TTM，整体法）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2019/3/29 11四、行业板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所以3月29日数据，从市净率角度看，除食品饮料、家电等3个行业市净率略高于均值外，其他26个行业估值均低于历史均值水平，部分开始接近均值水平。数据来源：WIND,财通证券研究所1.24 1.16 2.19 1.71 1.22 2.29 1.26 2.27 2.79 2.38 2.26 2.75 1.93 1.62 3.77 3.05 2.17 3.90 5.77 3.75 0.83 2.10 1.67 1.77 3.28 3.07 4.11 2.41 1.52 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合市净率（MRQ，整体法）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2019/3/29 12四、行业板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所从市盈率、市净率偏离度的角度看，估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最高的行业集中于第一象限。数据来源：WIND,财通证券研究所石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒综合-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-200%-150%-100%-50%0%50%100%PB偏离度PE偏离度行业估值偏离度 13五、风险偏好与市场情绪变化资料来源：WIND，财通证券研究所估值的差异，包括估值最高行业与估值最低行业的估值差与估值比，在一定程度上能够反应市场情绪的高低与变化。数据来源：WIND,财通证券研究所数据来源：WIND,财通证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0030.0050.0070.0090.00110.00130.00150.00170.00估值差（最高PE-最低PE）估值比（最高PE/最低PE）5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00估值差（最高PE-最低PE）估值比（最高PE/最低PE） 14信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 15信息披露免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他