2018年报及2019年一季报点评：产品结构持续优化，成本控制力不断加强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月18日，公司发布2018年年报及2019年1季报。2018年公司实现营业收入28.6亿元，同比+26%；实现归母净利润1.9亿元，同比+65%；基本EPS0.56元，拟每10股派发现金股利2.5元。2019Q1公司实现营业收入7.9亿元，同比+18%；归母净利润0.6亿元，同比-17%；基本EPS0.19元。 二、分析与判断  18年业绩增长平稳，销售费用控制良好，财务费用上升明显；19Q1新品导入与财务费用上升拖累利润增速 18年公司实现营收29亿元，同比+26%，Q4单季度营收8.6亿元，同比+28%；公司归母净利润1.9亿元，同比+65%，Q4单季度净利润0.2亿元，同比+52%， Q4单季度业绩同比增速与全年差距不大。公司全年销售费用率11%，同比-0.4个百分点，Q4单季度销售费用率13%，同比+0.1个百分点；全年财务费用率1.5%，同比+0.9个百分点，Q4单季度财务费用率2.3%，同比+1.8个百分点；全年毛利率23.6%，同比+0.9个百分点，Q4单季度毛利率21.9%，同比-0.03个百分点。整体看，18年公司营收增长平稳，受益政府补助与毛利率提高，利润增速快于营收增速；全年销售费用率控制良好，同比下降明显；受发行公司债、短期借款上升等因素影响，财务费用率提高较大。 19Q1，公司实现营收/净利润分别为7.9/0.6亿元，同比+18%/-17%；毛利率21%，同比-4.4个百分点；销售费用率7.4%，同比-2.4个百分点；财务费用率2.0%，同比+1.3个百分点。19Q1公司归母净利润增速同比下滑的原因主要是促销力度加大使毛利率同比下降明显；财务费用同比上升拖累利润增速。我们预计未来随着新品导入完成，促销力度将有所降低，后3个季度毛利率将出现回升。  产品端稳步推进新品研发与在产品放量，成本端加强原材料自给率 18年公司米面制品销售51.5万吨，同比+23%；其中全国三大策略开展贡献销量超10万吨，同比+6万多吨，占比增量超60%。产品端，18年公司通过三方面措施优化产品结构：第一，完善在产品并积极研发新产品，18年已完成挂面新配方测试、完成长沙干挑面研发并上市、完成新疆拉条子研发并进入试生产；第二，大力开发湿面业务，18年湿面营收同比+50%。第三，加强五谷道场与现有生产基地的业务协同。我们预计19年公司将继续优化产品架构，华夏一面、儿童面等高毛利挂面将放量；乌冬面、生鲜面等将加快导入。成本端，公司一方面通过小麦收储加强原材料自给率；一方面加强生产基地建设，18年延津基地20万吨面粉生产线达产，为挂面、湿面、方便面工厂提供40%以上面粉；同年新疆工厂正式投产，缓解优质小麦采购瓶颈，助力毛利率进一步提升。  公司债发行顺利解决资金瓶颈，引入国资股东完善公司治理 18年公司顺利发行公司债券，募集资金4亿元，全部用于补充运营资金，长期看，该融资有助于完善现金规模与整体经营规模配比。18年12月，控股股东将3237 万股（占公司总股本的9.75%）公司股份转让给湖南省资产管理有限公司，后者控股股东为湖南财信金融控股集团，为国资背景股东。此次引入新股东将进一步完善公司股东结构，利于长远发展。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.83 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-18 近12个月最高/最低（元） 17.4/11.9 总股本（百万股） 331.93 流通股本（百万股） 327.36 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 52.54 流通市值（亿元) 51.82 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生食品饮料】行业深度报告：高端酒增速换挡，重点关注次高端名酒及优质地产酒 2. 民生食品饮料2019年年度策略：关注调味品、啤酒成长机会，精选白酒、大众品个股 -21%29%79%18/418/718/1019/119/4克明面业 沪深300 [Table_Title] 克明面业（002661） 公司研究/点评报告 产品结构持续优化，成本控制力不断加强 ——克明面业（002661）2018年报及2019年一季报点评 点评报告/食品饮料行业 2019年4月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 克明面业（002661） mary] [Table_Summary] 一、 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入34/40/47亿元，同比+20%/+18%/+16%；实现归母净利润2.3/2.7/3.2亿元，同比+22%/+20%/+19%，对应EPS为0.68/0.82/0.98元，目前股价对应PE为23/19/16倍。目前食品综合行业整体估值为32倍，公司估值低于行业估值，未来成长稳定性较高。综上，维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,856 3,428 4,044 4,692 增长率（%） 25.9% 20.0% 18.0% 16.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 186 227 272 324 增长率（%） 65.0% 22.0% 20.1% 19.0% 每股收益（元） 0.56 0.68 0.82 0.98 PE（现价） 22.03 23.17 19.29 16.20 PB 1.83 2.13 1.93 1.72 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 克明面业（002661） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,856 3,428 4,044 4,692 成长能力 营业成本 2,181 2,548 3,015 3,493 营业收入增长率 25.9% 20.0% 18.0% 16.0% 营业税金及附加 17 21 24 28 EBIT增长率 37.8% 53.8% 14.9% 17.5% 销售费用 310 379 443 517 净利润增长率 65.0% 22.0% 20.1% 19.0% 管理费用 105 113 141 159 盈利能力 EBIT 214 330 379 446 毛利率 23.6% 25.7% 25.5% 25.6% 财务费用 43 43 43 43 净利润率 6.5% 6.6% 6.7% 6.9% 资产减值损失 8 7 8 7 总资产收益率ROA 4.7% 5.5% 6.1% 6.6% 投资收益 27 15 15 15 净资产收益率ROE 8.3% 9.2% 10.0% 10.6% 营业利润 231 295 342 410 偿债能力 营业外收支 -6 -7 -5 -4 流动比率 1.48 1.55 1.55 1.61 利润总额 225 288 337 406 速动比率 1.05 1.10 1.05 1.07 所得税 40 62 66 84 现金比率 0.32 0.21 0.22 0.21 净利润 185 226 271 323 资产负债率 43.4% 40.3% 39.3% 37.7% 归属于母公司净利润 186 227 272 324 经营效率 EBITDA 301 330 379 446 应收账款周转天数 32.31 40.73 36.52 38.63 存货周转天数 59.47 53.74 56.60 55.17 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.82 0.85 0.94 1.00 货币资金 419 263 294 296 每股指标（元） 应收账款及票据 236 383 405 497 每股收益 0.56 0.68 0.82 0.98 预付款项 123 185 194 239 每股净资产 6.75 7.42 8.22 9.18 存货 433 375 468 528 每股经营现金流 0.67 0.15 0.85 0.69 其他流动资产 710 713 715 719 每股股利 0.61 0.02 0.02 0.02 流动资产合计 1,921 1,918 2,076 2,279 估值分析 长期股权投资 38 38 38 38 PE 22.03 23.17 19.29 16.20 固定资产 1,121 1,121 1,121 1,121 PB 1.83 2.13 1.93 1.72 无形资产 200 200 200 200 EV/EBITDA 16.13 18.72 16.20 13.78 非流动资产合计 2,038 2,204 2,415 2,603 股息收益率 3.9% 0.1% 0.1% 0.1% 资产合计 3,960 4,123 4,491 4,882 短期借款 790 790 790 790 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 291 192 249 276 净利润 185 226 271 323 其他流动负债 216 256 302 350 折旧和摊销 87 0 0 0 流动负债合计 1,297 1,238 1,341 1,416 营运资金变动 -73 -218 -32 -132 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 223 49 281 230 其他长期负债 422 422 422 422 资本开支 -528 -173 -216 -192 非流动负债合计 422 422 422 422 投资 -121 0 0 0 负债合计 1,719 1,660 1,763 1,838 投资活动现金流 -683 -158