2018年年报点评：业绩略超预期，销售网点持续加密

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月18日 家家悦（603708.SH） 批发和零售贸易 业绩略超预期，销售网点持续加密 ——家家悦（603708.SH）2018年年报点评 公司简报 ◆公司2018年营收同比增长12.36%，归母净利润同比增长38.35% 4月18日晚，公司公布2018年年报，2018年实现营收127.31亿元，同比增长12.36%。实现归母净利润4.30亿元，折合成全面摊薄EPS为0.92元，同比增长38.35%。实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长26.94%。单季度拆分来看，4Q2018营收同比增长7.82%，增幅小于3Q2018增长的18.13%。4Q2018归母净利润同比增长49.63%，增幅大于3Q2018增长的31.25%。业绩略超预期，公司2018年归母净利润增速高于营收增速的主要原因是：中南铁路建设施工，莱城工业区管委会征用莱芜十八乐部分土地并拆除相应地上的厂房及附属设施，2018年拆迁工作完成，公司一次性确认资产处置收益 3927.32万元。 ◆2018年毛利率上升0.20个百分点，期间费用率上升0.22个百分点 2018年公司综合毛利率为21.77%，较上年上升0.20个百分点，4Q2018公司综合毛利率较上年同期下降1.13个百分点。2018年公司期间费用率为17.84%，较上年上升0.22个百分点，其中管理费用率为2.37%，较上年上升0.19个百分点，主要原因是合并维客连锁及职工薪酬增长。 ◆新店有序拓展，销售模式以自营为主，激励机制不断完善 2018年，公司新增门店85处，其中威海、烟台地区新开门店49家。截至2018年12月末，公司连锁门店数量为732家。2018年公司商业实现收入118.23亿元，同比增长12.12%，其中583家可比店实现收入102.89亿元，同比增长2.72%。公司门店的商品销售模式以自营为主，自营商品销售收入占商业收入的90%，自有品牌商品的营业收入占商业收入的9.83%。公司已有89家门店试点合伙人制度，激励机制不断完善。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 我们认为公司新店有序拓展，区域优势不断增强，激励机制不断完善，我们上调对公司2019-2020年EPS的预测，分别为1.10/ 1.30元（之前为0.98/ 1.08元），新增对公司2021年EPS的预测为 1.51元。公司当前市盈率（2019E）为24X，显著低于近三年均值（30X），维持“增持”评级。 ◆风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,330 12,731 14,122 15,529 16,957 营业收入增长率 5.14% 12.36% 10.92% 9.97% 9.20% 净利润（百万元） 311 430 517 611 709 净利润增长率 23.68% 38.35% 20.14% 18.20% 16.10% EPS（元） 0.66 0.92 1.10 1.30 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.54% 15.80% 17.35% 18.63% 19.58% P/E 39 28 24 20 17 P/B 4.9 4.5 4.1 3.7 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月18日 增持（维持） 当前价：25.99元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.68 总市值(亿元)：101.65 一年最低/最高(元)：19.31/26.95 近3月换手率：34.79% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1807-1810-1801-19家家悦沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.51 -5.15 19.02 绝对 14.25 25.73 27.65 资料来源：Wind 相关研报 拟投资张家口福悦祥超市，连锁网络加速扩张——家家悦（603708.SH）股权投资公告点评 ·························· 2018-11-26 业绩略超预期，区域优势不断增强——家家悦（603708.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-29 2019-04-18 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司4Q2018归母净利润同比增长49.63%，扣非归母净利润同比增长21.36% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2016 5232.90 NA 0.11 17183.22 NA 0.37 -11950.32 4Q2016 7287.71 NA 0.16 6461.55 -71.64 0.14 826.16 1Q2017 9222.95 6.38 0.20 9103.50 NA 0.19 119.45 2Q2017 5057.97 28.57 0.11 5234.48 NA 0.11 -176.51 3Q2017 8183.41 56.38 0.17 7956.23 -53.70 0.17 227.18 4Q2017 8609.70 18.14 0.18 7783.19 20.45 0.17 826.51 1Q2018 12147.94 31.71 0.26 11597.03 27.39 0.25 550.91 2Q2018 7221.21 42.77 0.15 6927.39 32.34 0.15 293.82 3Q2018 10740.86 31.25 0.23 10209.85 28.33 0.22 531.00 4Q2018 12882.37 49.63 0.28 9445.76 21.36 0.20 3436.61 TTM 42992.37 38.35 0.92 38180.04 26.94 0.82 4812.34 资料来源：公司公告 图表2： 公司4Q2018营收同比增长7.82%，净利率较上年同期上升1.13个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 营收增速 较上一季度变动 （百分点） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 扣非净利率 （%） 扣非净利率 较上年同期变动 （百分点） 3Q2016 269461.11 NA NA 1.94 NA 6.38 NA 4Q2016 267376.42 NA NA 2.73 NA 2.42 NA 1Q2017 303228.42 2.22 NA 3.04 0.12 3.00 3.00 2Q2017 253525.73 3.81 1.59 2.00 0.38 2.06 2.06 3Q2017 281834.00 4.59 0.78 2.90 0.96 2.82 -3.55 4Q2017 294449.87 10.13 5.53 2.92 0.20 2.64 0.23 1Q2018 326091.34 7.54 -2.59 3.73 0.68 3.56 0.55 2Q2018 296561.20 16.97 9.43 2.43 0.44 2.34 0.27 3Q2018 332931.06 18.13 1.16 3.23 0.32 3.07 0.24 4Q2018 317487.58 7.82 -10.31 4.06 1.13 2.98 0.33 TTM 1273071.18 12.36 7.22 3.38 0.63 3.00 0.34 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度归母净利润（2017Q1-2018Q4） 图表4：公司单季度营收同比增速（2017Q1-2018Q4） 01217Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4家家悦的单季度归母净利润（亿元）家家悦的单季度扣非归母净利润（亿元） -505101520253017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4家家悦的单季度营收同比增速（%）家家悦的单季度毛利同比增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-04-18 家家悦 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司4Q2018毛利率较上年同期下降1.13个百分点，期间费用率较上年同期下降0.04个百分点 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 毛利率 较上年同期变动 （百分点） 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 期间费用率 较上年同期变动（百分点） 毛利率减去 期间费用率 （%） 3Q2016 213630.77 20.72 NA 47125.22 17.49 NA 3.23 4Q2016 207602.85 22.36 NA 49005.14 18.33 NA 4.03 1Q2017 239010.24 21.18 -0.73 50564.07 16.68 -0.50 4.50 2Q2017 201381.28 20.57 -1.14 44375.35 17.50 -1.43 3.06 3Q2017 222751.92 20.96 0.24 47264.06 16.77 -0.72 4.19 4Q2017 225389.02 23.45 1.10 57493.94 19.53 1.20 3.93 1Q2018 255853.52 21.54 0.36 54127.94 16.60 -0.08 4.94 2Q2018 233086.63 21.40 0.84 53235.28 17.95 0.45 3.45 3Q2018 260301.37 21.82 0.85 57892.76 17.39 0.62 4.43 4Q2018 246620.68 22.32 -1.13 61868.75 19.49 -0.04 2.83 TTM 995862.20 21.77 0.20 227124.73 17.84 0.22 3.93 资料来源：公司公告 图表6：公司4Q2018管理费用率较上年同期下降0.16个百分点，财务费用率较上年同期上升0.18个百分点 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 研发费用 （万元） 3Q2016 42754.20 15.87 5001.24 1.86 -630.21 -0.23 0.00 4Q2016 45127.34 16.88 4518.59 1.69 -640.79 -0.24 0.00 1Q2017 46447.02 15.32 4904.35 1.62 -787.30 -0.26