油脂油料会议纪要：大国关系下的油脂油料投资机会展望

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 大国关系下的油脂油料投资机会展望 —— 油脂油料会议纪要 近期报告：  刘佳伟  021-52137412  liujiawei014001@gtjas.com 证书编号 Z0011961 投资要点： 4月17日，对冲研投联合期货公司举办了油脂油料研讨会，来自现货企业、贸易公司的嘉宾分析了粕类、油脂基本面并对后期走势进行了预测，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。 2018/19年度饲料产量基本预估：总产量减少5-5.5%，猪饲料减少20-30%，肉鸡饲料增加10%，蛋鸡饲料增加5%，水产饲料持平。 全球油脂供应宽松，中国进口占比增加，供应结构性减少，政策变量打乱市场节奏，油脂市场结构错位。（1）豆油：国外宽松与国内谨慎采购的错位、采购需求与库存水平预期的错位；（2）棕榈油：产地价格与国内进口利润的错位、产地出口与国内库存的错位、现货库存与预期消费的错位；（3）菜油：进口利润与政策风险的错位、不同周期的预期错位、供应与需求的错位。 棕榈油关注马来FOB价格，菜油关注现货库存和预期库存，上半年预计菜油走势强于豆油，豆油走势强于棕榈油。菜棕扩：交易供应的分化，波动看菜油。豆棕扩：震荡头寸。棕榈油月间套利：核心在现货高库存和进口压力，反套为主。油粕比：围绕压榨利润，震荡头寸，核心是豆粕需求。 2019.4.18 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 4月17日，对冲研投联合期货公司举办了油脂油料研讨会，来自现货企业、贸易公司的嘉宾分析了粕类、油脂基本面并对后期走势进行了预测，我们整理了其中的主要观点，供投资者参考。 1. 新形势下国内蛋白市场需求展望及关注焦点 3月蛋白需求好于预期，杂粕替代方面，猪料中没有杂粕替代，有的养殖场提高了1-2%的豆粕添加比例，豆粕添加比例提高的原因一是最近生猪养殖利润很好，二是饲料中多添加豆粕、生猪的抗病能力可能会增强；禽料中豆粕替代了菜粕等杂粕，豆粕的添加比例提高1-3%；水产料中菜粕的刚需为5-8%，鸭料中基本不用菜粕。 2018/19年度饲料产量基本预估：总产量减少5-5.5%，猪饲料减少20-30%，肉鸡饲料增加10%，蛋鸡饲料增加5%，水产饲料持平。 饲料后期主要关注点：（1）猪料是否会继续下降？疫情会不会继续蔓延？猪瘟趋势由北向南蔓延，省与省交接处易发，下半年养猪利润能够带来蛋白配方的提升？猪价上涨过程中是否出现了压栏现象？（2）肉禽料增幅市场有分歧，保守派认为鸡苗供应受限，目前鸡苗价格过高正因为供应还有缺口，鸡苗价格过高，吞噬养殖利润；乐观派认为市场预期猪周期利好肉鸡，补栏积极性高，目前已经增加了10%。（3）水产饲料利润与预期相矛盾，保守派认为目前水产养殖利润差，养殖户不会因为预期利润好而进行补栏，利润差会控料；乐观派认为鱼价不好主要是存塘鱼多，存塘鱼出光之后，看5月的投苗情况，预期不会差。（4）配方调整方面，现有杂粕的调整已经大部结束，后期如果DDGS放开进口，挤占豆粕比例居多，其次是菜粕，但是进口DDGS放开的时间和方式均不确定。 今年油脂油料中有四个品种跟贸易战及大国关系有关，而且还有猪瘟的因素，不确定性较高，市场很谨慎，谁都不想犯错。研究蛋白需求端的几个建议：（1）草根调研数据差异大，样本差异大，需要各渠道、各环节共同验证；（2）需求的情绪很容易从一个极端到另一个极端，比较容易出现纠错地带；（3）同一个数字，不同群体的理解有差异，要注意细节变化。 2. 油脂市场库存分析及期现交易机会 全球油脂供应宽松，中国进口占比增加，供应结构性减少，政策变量打乱市场节奏。在进口依赖度大幅提高的背景下，国内供应结构问题在全球供需大背景下合理存在。 豆油：全球大豆供应宽松，中国采购改变全球供应格局。美豆期末库存走高、南美升贴水调整，豆油走势偏弱。国内豆油压力最大的是在华东地区，消费相对平稳，采购需求对其影响比较大，关注美国豆油出口销售数据和基金持仓数据。猪瘟影响豆粕供需，油粕比低位走高。 棕榈油：（1）产地现货压力仍在，生柴政策增加需求。产地实行出口零关税，低价促进出口，马来消费增幅不大，印度继续增加进口比较难，国内华南地区18度棕榈油的消费好转，原油目前走势有利于PME消费，从马来近期对欧盟的出口比较好也能验证，上半年支持棕榈油需求的主要是生柴需求。（2）结构错位，主要表现在产地价格和国内进口利润的错位、产地出口和国内库存的错位。（3）棕榈油仍处于震荡向下格局，棕榈油减产的年份（2011年、2016年），油脂会往上，其他时间均震荡向下，油脂大部分都是反套格局，按照减产的周期，下一个比较明显的上涨可能要2022年。（4）马来棕榈油FOB价格处于偏低水平，在500-600美元/吨震荡，如果能站稳550、突破660，再考虑价格走势偏强；国内价格能否企稳主要看华南，如果6月份工厂要用货，买现货还是接盘面更合算？目前看买现货更合算。 菜油：（1）进口利润&政策风险。进口形势不乐观（进口许可证、GMO证书、质检和通关），菜油进口国可调整的空间有限（俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦、澳大利亚、欧盟），菜籽无解（加拿大、俄罗斯、蒙古、澳大利亚）。（2）供应结构时间周期的错位，产地价格与国内供应利润错位，库存预期不同。菜油盘面政策效应放大，现货贸易供需清淡。（3）菜籽系列波动大的原因，主要是现有库存不高，很容易受消息扰动。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE （4）受菜油与豆油、棕榈油价差偏大影响，菜油消费较差，导致库存降幅不及预期，菜油09合约逢低买更好一些。 三大油脂市场结构错位。（1）豆油：国外宽松与国内谨慎采购的错位（压榨利润、订船节奏）、采购需求与库存水平预期的错位；（2）棕榈油：产地价格与国内进口利润的错位（进口订船）、产地出口与国内库存的错位（内外强弱转换）、现货库存与预期消费的错位（时间节点不同）；（3）菜油：进口利润与政策风险的错位（供应的减少）、不同周期的预期错位（库存变化）、供应与需求的错位（供需缺口和价格结构）。 交易头寸：棕榈油关注马来FOB价格，菜油关注现货库存和预期库存，上半年预计菜油走势强于豆油，豆油走势强于棕榈油，豆油受大豆压榨及猪瘟影响，不确定性较高。菜棕扩：交易供应的分化，波动看菜油。豆棕扩：震荡头寸。棕榈油月间套利：核心在现货高库存和进口压力，反套为主。油粕比：围绕压榨利润，震荡头寸，核心是豆粕需求。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货产业服务研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本研报发布的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您并非风险承受能力合适的投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或者服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 5 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市国宾路36号万达广场B座1607、1608室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 上海延安东路营业部 上海中山北路营业部 上海市黄浦区延安东路58号14楼03、04室 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063 电话：021-63332273 电话：021-32522822 传真：021-32522823 天津营业部 北京建国门外大街营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔7层06单元 电话：022-23392200 传真：022-233008