【联讯食饮】口子窖：高端酒量价齐升，结构优化促盈利增强

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 白酒 证券研究报告 | 公司研究 口 子 窖(603589.SH) 【联讯食饮】口子窖：高端酒量价齐升，结构优化促盈利增强 2019年04月18日 投资要点 增持(维持) 当前价： 55.47元 目标价： 元 分析师：徐鸿飞 执业编号：S0300518090001 电话：010-66235689 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,269 4,860 5,449 6,049 （+/-） 18% 14% 12% 11% 归母净利润 1,533 1,838 2,074 2,311 （+/-） 38% 20% 13% 11% EPS(元) 2.55 3.06 3.46 3.85 P/E 21.7 18.1 16.1 14.4 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯食品饮料】口子窖：高档酒放量支撑营收，渠道利润增厚全年增长可期》2018-08-15  事件 发布2018年年报：实现营业收入42.69亿元，同比增长18.50%；净利润15.33亿元，同比增长37.62%。计划每10股派发现金股利15.00元（含税），分红率达到58.72%。 发布2019年一季报：实现营业收入8.97亿元，同比增长6.61%；净利润5.45亿元，同比增长21.43%。  发力高端酒，带动结构优化 2018年，公司对年份口子窖系列提价，并加大对高档年份口子窖产品推广，公司高档白酒收入40.60亿元，同比增长21.67%，其中销量增长10.93%，吨价提高9.68%；高档白酒收入占白酒总收入比重96.2%，同比提高2.2个百分点。受益结构优化，公司整体毛利率较上年提升1.5个百分点至74.37%。2019年1季度，高档白酒收入同比增长9.23%，整体毛利率进一步提升至77.83%。  巩固省内基地市场，省外实现快速增长 公司深耕省内市场，2018年省内市场收入35.60亿元，同比增长17.29%；省外市场收入6.62亿元，同比增长25.89%。2019年1季度，省内市场收入增长5.69%，而省外市场延续高增长，实现22.69%的高增长。 公司加强对经销商的管理考核，截至1季度末，省内经销商数量达到360家，省外经销商数量231家，分别较2018年末增加8家和减少3家。  加强费用管理，净利率稳步提升 2019年1季度，期间费率12.1%，较上年同期下降0.1个百分点；净利率提升至40%，同比增加4.1个百分点。截至1季度末，预收账款4.89亿元，同比增加0.05亿元。  盈利预测 预计公司2019-2021年，营业收入48.60、54.49、60.49亿元，净利润18.38、20.74、23.11亿元，EPS为3.06、3.46、3.85元。维持“增持”评级  风险提示 食品安全风险；宏观经济波动，消费下滑；行业政策风险；竞争加剧。 -29%-10%9%27%46%18-0 418-0 718-1 019-0 119-0 4沪深300 口 子 窖 口 子 窖(603589.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： PE Band 资料来源:联讯证券，Wind 图表2： PE Band 资料来源:联讯证券，Wind 口 子 窖(603589.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 6,411 6,874 7,367 8,138 经营活动现金流 1,120 1,481 1,688 1,951 现金 1,272 1,288 1,166 1,300 净利润 1,533 1,838 2,074 2,311 应收账款 847 962 1,078 1,197 折旧摊销 112 155 184 221 其它应收款 4 5 5 6 财务费用 1 -13 -12 -12 预付账款 6 6 7 8 投资损失 -84 -85 -85 -85 存货 2,016 2,033 2,219 2,417 营运资金变动 -450 -414 -475 -487 其他 2,266 2,580 2,892 3,211 其它 8 -0 3 3 非流动资产 2,431 2,788 3,253 3,526 投资活动现金流 -749 -428 -563 -409 长期投资 - - - - 资本支出 -273 -513 -649 -494 固定资产 1,326 1,729 2,236 2,546 其他 -476 85 85 85 无形资产 464 418 376 338 其他 641 641 641 641 筹资活动现金流 -450 -1,037 -1,247 -1,408 资产总计 8,842 9,662 10,620 11,663 短期借款 - - - - 流动负债 2,602 2,634 2,777 2,929 长期借款 - - - - 短期借款 - - - - 其他 -450 -1,037 -1,247 -1,408 应付账款 193 197 215 234 现金净增加额 -79 16 -122 134 其他 2,409 2,438 2,562 2,696 非流动负债 73 73 73 73 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 - - - - 成长能力 其他 73 73 73 73 营业收入 18.5% 13.9% 12.1% 11.0% 负债合计 2,675 2,707 2,850 3,003 营业利润 32.0% 20.2% 13.0% 11.6% 少数股东权益 - - - - 归属母公司净利润 37.6% 19.9% 12.8% 11.5% 归属母公司股东权益 6,167 6,955 7,770 8,661 获利能力 负债和股东权益 8,842 9,662 10,620 11,663 毛利率 74.4% 77.0% 77.6% 78.0% 净利率 35.9% 37.8% 38.1% 38.2% 利润表 2018 2019E 2020E 2021E ROE 24.9% 26.4% 26.7% 26.7% 营业收入 4,269 4,860 5,449 6,049 ROIC 24.4% 26.0% 26.3% 26.3% 营业成本 1,094 1,117 1,219 1,328 偿债能力 营业税金及附加 680 774 868 963 资产负债率 30.3% 28.0% 26.8% 25.7% 营业费用 336 374 420 466 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 管理费用 179 204 229 254 流动比率 2.46 2.61 2.65 2.78 财务费用 -8 -13 -12 -12 速动比率 1.69 1.84 1.85 1.95 资产减值损失 7 7 7 7 营运能力 公允价值变动收益 - - - - 总资产周转率 0.48 0.50 0.51 0.52 投资净收益 85 85 85 85 应收账款周转率 339 388 432 430 营业利润 2,060 2,476 2,798 3,123 应付账款周转率 5.03 5.74 5.93 5.93 营业外收入 5 5 5 5 每股指标(元) 营业外支出 4 4 4 4 每股收益 2.55 3.06 3.46 3.85 利润总额 2,061 2,477 2,799 3,123 每股经营现金 1.87 2.47 2.81 3.25 所得税 528 639 725 812 每股净资产 10.28 11.59 12.95 14.43 净利润 1,533 1,838 2,074 2,311 估值比率 少数股东损益 - - - - P/E 21.7 18.1 16.1 14.4 归属母公司净利润 1,533 1,838 2,074 2,311 P/B 5.4 4.8 4.3 3.8 EPS（元） 2.55 3.06 3.46 3.85 EV/EBITDA 12.8 10.5 9.3 8.2 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 口 子 窖(603589.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 徐鸿飞，中国人民大学本硕，2016年7月加入联讯证券，现任食品饮料分析师，证书编号：S0300518090001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 口 子 窖(603589.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告