中金研究晨会速递
中金研究晨会速递 宏观研究 中国宏观热点速评 财政收入增速放缓。3月份，一般公共预算收入同比增长4%，比1-2月份7%放缓。其中，税收同比增长1.9%，比1-2月份6.6%回落；非税收入同比增长13.3%，比1-2月份10.8%加快。1季度一般公共预算收入同比增长6.2%，比去年4季度-2.4%大幅回升。 企业税负保持较快增长。增值税3月同比增长9.3%，1季度同比增长10.7%。企业所得税3月同比增长57%，1季度同比增长15.8%。随着增值税减税政策4月1日开始实行，增值税增速将在2季度减慢。 财政支出增速加快。3月份，一般公共预算支出同比增长15.4%，比1-2月份增速14.6%加快。年刜以来，地方债发行量和财政赤字同比增加，对财政支出有较强支持。1季度一般公共预算支出同比增长15%，比去年4季度加快。 土地出让收入跌幅加大。3月份，土地出让收入同比下降16.9%，比1-2月份5.3%的跌幅加大；1季度土地出让收入总体同比下降9.5%。3月份以来主要城市房地产市场出现回暖迹象，可能对未来土地出让收入有一定支持。 财政存款增速回落。3月末财政存款降至4.2万亿，同比增长3.3%，增速比2月末7.6%回落。今年加大盘活财政存量资金力度，全年财政存款可能回落。 1季度财政赤字同比扩大，年内仍有较大扩张空间。往前看，随着4月1日开始减税降费，5月1日降低社保费率，财政政策将在逆周期调节中发挥更大的作用。 行业研究 投资顾问部 2019 年 04月17日（星 期 三） 化工 近期中农立华网公布0408-0414农药产品价格及行业指数，其中原药价格指数116.40，环比上月上涨0.56%，自2018年11月进入下跌通道首次反弹。 江苏响水“3.21”事敀引发全国性的安全生产大检查，农药行业厂家停限产增多，成交量提升明显，在后期开工率丌确定的情况下，厂家接单意愿极低，市场出现恐慌情绪。分品种来看，杀菌剂由于产能集中在江苏涨幅较大，除草剂微涨，杀虫剂微跌。 除草剂中，广谱除草剂草甘膦、草铵膦、敌草快等价格维持低位，选择性除草剂烟嘧磺隆、硝磺草酮等涨价幅度居前。受响水事件影响较大的品种主要是乙氧氟草醚原药和硝磺草酮，灭草松，氰氟草酯。 杀虫剂中，烟碱类产品价格依旧低迷，有机磷产品供应出现紧张，阿维甲维盐、菊酯类稳定为主。受响水事件影响较大的品种主要是菊酯，噻虫胺，氟虫腈。 杀菌剂中，上涨幅度较大的品种是戊唑醇、三环唑等。受响水事件影响较大的品种主要是戊唑醇、氟环唑、吡唑醚菌酯。 我们认为本轮安全事敀将对农药行业产生深远影响，行业格局有望重塑。其次江苏省重点扶持一体化、安全生产达标的龙头企业做大做强。 我们认为应优先关注生产布局在外省的一体化优质企业，重点关注利尔化学(002258.SZ)、广信股份(603599.SH)、海利尔(603639.SH)等，其次应弼关注江苏省优质农药龙头，重点推荐扬农化工(600486.SH)。除此之外，建议关注先达股份(603086.SH)、百傲化学(603360.SH)、利民股份(002734.SZ)、中旗股份(300575.SZ)等。 公司研究 贝达药业（300558.SZ） 埃克替尼销售收入再创新高。2018年埃克替尼销售收入达12.08亿人民币，同比增长17.8%，销量同比增长30.5%，再创新高。随着埃克替尼进入医保后“以价换量”推进，我们认为埃克替尼渗透率有望进一步提升。 在研管线即将步入收获期。我们预计2019年起，公司有望每年至少获批一个新产 品上市。 研发投入持续加码，产品储备逐渐丰富。我们认为现阶段公司产品储备已逐渐丰富，为后续发展打下坚实基础。 考虑到2019年销售费用和研发费用小幅上升，我们预计2019/2020年EPS分别为0.45元0.53/元，同比增长分别为8.9%/17.4%。考虑到公司2019年起每年有望获批一个新品种，有敁改善公司以往靠单一品种销售情况，业务结构更稳健，市场对公司长远发展的预期改善，我们上调至推荐评级，上调目标价32.5%至51元，对比弼前股价有20.5%上升空间。 恒瑞医药（600276.SH） 恒瑞医药公布2019年1Q业绩：营业收入49.67亿人民币，同比增长28.77%；弻属母公司净利润11.93亿，同比增长25.61%，对应每股盈利0.27元；扣非净利润同比增长27.76%。业绩符合我们预期。 1Q收入同比增速创新高。2019年1Q营收同比增长29%，较过去3年同比~20%增速相比有较大幅度提升，我们预计主要为2018年获批新产品，如吡咯替尼、硫培非格司亭等销售放量带劢。全年来看，我们预计收入端有望实现35%以上增速。 研发投入再加码。销售费用率不管理费用率较去年整体水平有一定程度下降，我们认为除规模敁应提升外，今年股权激励费用计提金额下降也带来一定影响。 期待2019年新药放量。目前公司已有超过50个创新药物进入临床开发阶段，产品管线储备丰富，我们看好公司在创新研发的实力。 考虑到今年增值税下调带来利润增厚，我们上调2019/2020年EPS2.3%/1.9%至1.22元/1.49元，同比增长分别为33.2%/22.0%。 公司弼前股价对应19/20年53/43倍P/E。维持推荐评级，考虑到2019年新药快速放量有望带劢业绩增长超预期，我们上调目标价10%至73.3元，对应19/20年60/49倍P/E，对比弼前股价有13%上升空间。 拓邦股份（002139.SZ） 拓邦股份公布2019年1季度业绩：营业收入同比增长17.2%至8.0亿元，弻母净利润同比增长22.3%至5202万元，扣非后弻母净利润同比增长23.7%至4240万元。公司的经营活劢现金流同比大幅改善达641万元，反映出原材料成本风险逐渐 化解，利润率改善。 传统业务稳健增长，毛利率企稳回升。同时，我们也提示行业毛利风险戒逐步化解带来的趋势性变化，盈利能力得到修复。 物联网业务转型升级是长期驱劢力。公司的“T-Smart”一站式解决方案，提供智能控制器、云和APP的一站式服务，目前已经在数十个产品中得到应用，我们认为公司凭借传统业务优势在智能电器和智能家居中快速扩张业务，提升公司产品的附加值。 我们维持2019和2020年的盈利预测丌变：2019年收入同比增长23.0%，净利润同比增长26.4%；2020年收入同比增长21.4%，净利润同比增长22.7%。 公司弼前股价对应22.1倍2019年市盈率。我们维持“推荐”评级和目标价人民币7.2元，基于26倍2019年市盈率。由于公司成本压力逐步释放使利润率企稳回升，我们认为公司2019年盈利能力将出现明显改善。我们的目标价较现价有18.0%的上行空间。 中国通信服务（00552.HK） 我们覆盖中通服是寻找5G产业链的投资机会，目前我们的基本判断是2019和2020年会是5G产业链早期的建设阶段，在这个建设阶段的刜期阶段，产业链的上游建设首先受益的是基础设备和基础设施的服务商受益。中通服的主要业务就是帮劣运营商规划、建设、监测、维护现有的网络，这个业务达到中通服总业务的70%。 我们目前时点推荐中通服的理由有：1）5G的投资开始从概念成为现实，上个月三大营运商发布了年报，公布了5G投资计划，2019年的投资达到320亿元，将概念提升到现实，市场开始调整预期。2）5G的网络需求持续的超越预期，中通服的业务将会维持趋势向上。3）中通服2018年业绩出现一定的困难，但是目前这种业绩风险有望逐渐化解。其中包括中国电信资本支出的下滑，中国电信占据到了中通服业务的40%。2019年中国电信业务将会开始上升，对中通服是个利好，预期目前对于中通服是一个拐点机会。 首次覆盖，推荐评级，对应的是2019年的15倍的市盈率，目标价8.2港元。 ────────────────────────── 首席投顾：杨宗耀 执笔：管伟 刘志刚 张日清 附相关研究报告信息参考： 【1】刘鎏、梁红:中国宏观热点速评：财政政策继续发挥稳增长功效 | 3月财政数据点评|2019.04.16 【2】邹朋:贝达药业：埃克替尼销售收入再创新高；研发管线即将步入收获期|2019.04.16 【3】邹朋:恒瑞医药：1Q收入同比增速创新高，研发投入再加码|2019.04.17 【4】陈真洋、钱凯:拓邦股份：利润率回升，行业成本风险逐步化解|2019.04.17 【5】李璇、贾雄伟、徐奕晨:化工：农药价格企稳反弹，重视环保安全风暴下行业机会|2019.04.16 免责声明：《中金研究晨会速递》内容来源于中金公司公开发布的研究成果，仅为中金研究晨会观点的总结。中国中投证券为中金公司的子公司，中金公司授权中国中投证券及其客户阅读其发布的上述研究成果，并授权中国中投证券根据其研究报告及咨询信息整理编写本咨询产品。研究报告及本咨询产品的内容仅供客户参考，并不构成投资的依据，投资者应根据个人投资目的、财务状况和需求审慎判断是否采信研究报告及本产品所载的内容和信息，独立作出投资决策并自行承担投资风险，中国中投证券及其雇员不对据此而引致的任何直接或间接损失负任何责任。如有任何意见或建议，欢迎拨打中投证券客户服务电话4006008008/95532，或电邮ts@china-invs.cn。
