2018年报点评：产销盈利齐创新高 钢铁资产整体上市可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 产销盈利齐创新高 钢铁资产整体上市可期 ——华菱钢铁（000932）2018年报点评 2019年04月16日 强烈推荐/维持 华菱钢铁 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年业绩公告，报告期内公司实现营业收入911.79亿元，同比增长19.09%；实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元，同比增长64.53%；基本EPS为2.25元，同比增长64.23%，对应四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元。此外，公司拟以30.16亿股为基础，以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增4股。  产销齐升带动公司全年业绩创历史最佳。报告期内，公司产铁1631万吨，钢1972万吨，材1836万吨，分别同比增长10%、14%和10%，创造了年产新纪录。全年销售钢材1849万吨，同比增长12%，销售价格增幅高于行业平均水平3.8个百分点。具体分品种来看，主营的长材、板材、钢管毛利率分别达18.58%、18.70%、16.61%，其中板材收入占比达52%以上，是公司业绩上升的重要推动力。营业收入与归母净利连续3年保持快速增长，连续第二年创造历史新高。  受四季度钢材价格大幅下滑影响，四季度盈利环比下滑。由于采暖季减产预期落空，钢材产量居高不下，10-11月份螺纹钢、热卷等钢材价格亦大幅下跌。公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨。  降杠杆工作稳步推进，资产负债结构显著优化。报告期内，公司资产负债率同比下降至65.12%，降幅达15.42个百分点，抗风险能力得到明显提升,至年末公司短期负债同比减少47%，长、短期负债比例优化为38%：62%；引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元偿还部分债务，致使三家子公司的资产负债率均下降5%以上，同时每年可减少财务费用1.64亿元。总体来看，虽然公司资产结构得到显著优化，但仍然高于SW钢铁行业同期53.18的平均水平，预计随着公司未来盈利持续增长，负债率仍有下降空间。  钢铁资产即将整体上市，有望大幅增厚19年归母净利润并解决关联交易问题。12月8日，公司发布公告，拟以6.41元/股的价格，向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和六家投资者发行股份合计约13.62亿股,对价87.28亿元收购其持有的“三钢”全部股权（华菱湘钢13.68%、华菱涟钢44.17%、华菱钢管43.42%）。此外，公司拟以现金对价17.74亿元向涟钢集团收购其持有的华菱节能100%股权。通过本次收购，“三钢“将成为公司全资子公司，阳春新钢也将成为控股子公司，华菱钢铁将实现钢铁资产的整体上市。以2017年财务口径来进行测算，若19年重组得到批准并落实，将为公司归母净利润增厚20亿元以上（减少的“三钢”少数股东损益11.02亿元+华菱节能净利润1.31亿元+阳春新钢51%的净利润6.05亿元+减少的财务费用1.64亿元）。与此同时，公司与集团一直存在着大量的原材料采购及钢材出售的关联交易，2018年关联交易金额占营业收入比重达到22.91%，而重组完成后公司将保持业务独立，可以较有效地解决与华菱集团的同业竞争以及潜在的关联交易风险，有利于保障股东权益。  现金流大幅增长。本年度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加228.58%，主要是由于钢价上涨及销量增加，经营活动现金流入增加额大于经营活动现金流出增加额所致。  未来有望开启现金分红回报投资者阶段。2018年公司由于未分配利润大幅为负且受到降杠杆及环保投入资本开支的影响，并未实施派现，而是拟向全体股东每10股转增4股。但公司计划在2019-2021年原则上以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。随着2019年钢铁行业整体盈利中枢将上移，利润的增厚将促使公司未分配利润大概率转正，未来现金分红可期。 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：张清清 010-66555445 zhangqq@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 8.22-7.57 总市值（亿元） 247.89 流通市值（亿元） 247.86 总股本/流通A股（万股） 301565/301533 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《华菱钢铁（000932）：中报业绩大幅增长 公司经营稳步向好》2018-08-28 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%4/176/178/1710/1712/172/17华菱钢铁 沪深300  盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为880.37、860.61和875.80亿元；归母净利润分别为53.89、55.34和57.11亿元，EPS分别为1.79、1.84和1.89元，对应PE分别为4.6X、4.5X和4.3X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 76,656 91,369 88,037 86,061 87,580 增长率（%） 53.5% 19.2% -3.6% -2.2% 1.8% 净利润（百万元） 4,121 6,780 5,389 5,534 5,711 增长率（%） -490.6% 64.5% -20.5% 2.7% 3.2% 净资产收益率（%） 39.8% 38.7% 24.3% 21.3% 19.0% 每股收益(元) 1.37 2.25 1.79 1.84 1.89 PE 6.0 3.7 4.6 4.5 4.3 PB 2.4 1.4 1.1 1.0 0.8 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券财报点评 华菱钢铁（000932）：产销盈利齐创新高 钢铁资产整体上市可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2 0 18 A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2 0 20 E 2 0 21 E 流动资产合计 29859 30663 34070 38790 48339 营业收入 76656 91369 88037 86061 87580 货币资金 5789 8717 8943 15027 23414 营业成本 65941 75285 75042 72927 74238 应收账款 2680 3213 3499 3152 3256 营业税金及附加 568 806 704 688 725 其他应收款 140 109 105 102 104 营业费用 1010 1450 1409 1377 1401 预付款项 1016 1256 2007 2736 3478 管理费用 1897 2268 2201 2152 2190 存货 7761 7435 9999 8501 8626 财务费用 1851 1538 457 52 -46 其他流动资产 1161 941 774 675 751 资产减值损失 160 211 211 211 211 非流动资产合计 45071 44573 41766 38845 35926 公允价值变动收益 -28 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 256 261 200 200 200 投资净收益 64 87 80 80 80 固定资产 39827 38670 37292 34771 32249 营业利润 5354 9441 8089 8730 8938 无形资产 3916 4004 3604 3203 2803 营业外收入 2 12 17 17 17 其他非流动资产 2 1 200 200 200 营业外支出 27 118 118 118 118 资产总计 74930 75235 75836 77635 84266 利润总额 5329 9335 7988 8628 8836 流动负债合计 47920 38129 35033 32018 32848 所得税 32 731 799 1294 1325 短期借款 23053 12653 856 0 0 净利润 5329 8604 7189 7334 7511 应付账款 4515 4913 5831 5095 5244 少数股东损益 1175 1824 1800 1800 1800 预收款项 3782 4001 4882 5742 6618 归属母公司净利润 4121 6780 5389 5534 5711 一年内到期的非流动负债 1066 1436 1436 1436 1436 EBITDA 45440 51947 11468 11704 11814 非流动负债合计 12429 10865 7256 7253 7255 EPS（元） 1.37 2.25 1.79 1.84 1.89 长期借款 3324 6327 6327 6327 6327 主要财务比率 应付债券 0 0 200 200 200 2017A 2018A 2019E 2 0 20 E 2 0 21 E 负债合计 60349 48994 42289 39270 40103 成长能力 少数股东权益 4233 8709 10509 12309 14109 营业收入增长 53.47% 19.19% -3.65% -2.24% 1.77% 实收资本（或股本） 3016 3016 3016 3016 3016 营业利润增长 N/A N/A -14.32% 7.92% 2.38% 资本公积 7027 7415 8293 8293 8293 归属于母公司净利润增长 N/A 2.69% -20.52% 2.69% 3.20% 未分配利润 -551 6239 9202 12246 15387 获利能力 归属母公司股东权益合计 10348 17533 22157 26031 30029 毛利率(%) 13.98% 17.60% 14.76% 15.26% 15.23% 负债和所有者权益 74930 75235 74980 77635 84266 净利率(%) 6.95% 9.42% 8.17% 8.52% 8.58% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 5.50% 9.01% 7.11% 7.13% 2017A 2 0 18 A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 39.82% 38.67% 24.32% 21.26% 19.02% 经营活动现金流 4214 14402 17145 8785 10182 偿债能力