信用债偿还量有所回升，到期收益率多数上行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，主要公司类信用债品种发行量回升，净融资金额下降。本周，单周总偿还量有所回升。从发行结构上，中低评级占比仍然较高，从净融资角度，AA+主体净流入高于AAA级，显示中低评级融资环境整体有所改善。从发行利率上，近期，中票发行利率下降，短融发行利率继续回升。   信用债二级市场：上周，中短融和城投债到期收益率多数上行，信用利差涨跌不一。从到期收益率来看，城投债中到期收益率上行幅度较高的为3年期债券，AAA中短融上行幅度较高的为1月期限，AA中短融上行幅度较高的为5年期。对于信用利差而言，6个月期限和1年期限的品种信用利差多数下降。3年期中低等级中票信用利差中下行，3年期城投债信用利差上行。5年期中票信用利差上行，5年期城投债信用利差多数下行，变动幅度不大。  重大信用事件：上周，天宝食品发生实质性违约，公司是辽宁农产品加工类民企。评级调整方面，共计有2个主体评级上调，2家展望发生变动为负面。上调评级的2家主体均为地方国企。  其他重大事件：上周，央行公布金融数据。社融数据同比上升幅度较高，1-3月非标类资金转正，同时，新增贷款中，企业中长期贷款同比增量上升，结构有所改善，整体反映出信用环境改善，对整体融资环境有一定利好，但并不意味着个债发债主体已全面性改善，仍需关注个债情况。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2018年4月16日 固收报告 信用债偿还量有所回升，到期收益率多数上行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）到期收益率 ························································································································································ 4 （二）信用利差 ···························································································································································· 5 （三）信用债偏离度 ···················································································································································· 7 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................7 （一）重大信用事件 ···················································································································································· 7 （二）评级变动 ···························································································································································· 8 （三）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................8 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（4月8日至4月14日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行量回升，总偿债金额回升，净融资金额下降。上周主要公司类信用债品种共计发行金额1675.30亿元，净融资额310.43亿元。单周总偿还量在本周有所回升，本周（4月15日至4月21日），总偿还量预计1499.78亿元，相比上周1364.87亿元继续回升。 近期，城投债偿还量继续提升。上周，城投债总偿还量为310.69亿元，而本周总偿还量继续回升至433.46亿元。从净融资来看，近期基本稳定，4月1日至4月7日，城投债净融资307.26亿元。从发行量看，发行量有所下降。 上周共计7只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计45.6亿元。取消发行的主体包含广投金控、高路公司、越秀集团、盐城城南投资、焦煤集团、兖矿集团、德清恒达等，全部均为地方国企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 从发行量占比角度来看，上周，AAA级主体占比略微回升，AA+级占比有所提高，而AA级占比有所下降。上周，AAA级主体发行金额占比略上升，从55.4%上升至59.3%，上升3.9个百分点， AA+级主体发行金额占比从25.1%上升至27.4%，上升2.3个百分点，AA级及以下主体发行金额占比从18.6%下降至13.2%，下降5.4个百分点。 从净融资角度来看， AA+级主体净融资金额高于AAA级，AA级及以下主体净融资再次转负。上周，AAA级主体净融资157.52亿元，有所下降，AA+级主体净融资214.50亿元，高于AAA级，AA级及以下主体净融资金额再次转负，净流出50.89亿元。 整体来看，上周各评级发行结构中，中低评级占比仍然较高，从净融资角度，AA+主体净流入高于AAA级，显示中低评级融资环境整体有所改善。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 近期，中票发行利率下降，短融发行利率继续回升，整体来看，仍处于近一年来的相对低位。4月1日至4月7日，中票发行利率4.1138%，短融发行利率3.7151%，中票发行利率回落，短融发行利率上升，从3月整体发行利率来看，相比2月有所提升，但仍处于近一年的相对低位。 图 5 中短融月度发行利率（%） 图6 近期中短融发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）到期收益率 上周，中短融和城投债到期收益率多数上行，从期限来看，城投债上行幅度较高的为3年期，AAA中短融上行幅度较高的为1月期限，AA中短融上行幅度较高的为5年期。 AAA级中短融到期收益率多数上行，1个月期限的超短融上行幅度较高。具体来看，1个月期限的到期收益率在之前大幅下行后上周上行22.61BP，3个月期限的到期收益率略上升3.85BP，6个月期限的到期收益率上升1.43BP，9个月期限的到期收益率上升8.23BP，1年期的到期收益率上升5.07BP，3年期限的到期收益率上升7.88BP，5年期限的到期收益率上升7.35BP。 AA级中短融到期收益率多数上行，其中，5年期上行幅度较高。其中，6个月期限的到期收益率下行2.57BP，1年的到期收