固收日报：央行例会对经济表述转向乐观，货币政策预计边际收紧

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 央行召开2019年第一季度例会，货币政策边际收紧是大概率。与去年4季度例会相比，对经济的描述从“保持平稳发展”变为“呈现健康发展”，明显转向乐观。删除了“加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”改为“保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”，表明在宏观边际改善的背景下，逆周期调控的力度可能也会随之调整，同时防风险又被重新提及。其他新增表述还包括“稳妥推进利率等关键领域改革”、“进一步扩大金融高水平双向开放”和“改进小微企业和“三农”金融服务”。我们认为本次例会表述或意味着宽松货币政策进入“静默期”，目前宽信用初现成效，货币政策目前进入观察和等待阶段，货币政策边际收紧变得明确。除非数据再次验证宏观回落或宽信用的波折，否则进一步的宽松政策短期难以见到。 央行连续18天暂停逆回购操作，流动性水平措辞改变。央行公开市场业务交易公告中描述流动性水平的措辞从“较高”调整为“合理充裕”，资金价格全面走高。 降准概率下降，中下旬资金压力较大。周五新增人民币贷款和社融数据超出市场预期，周末没有迎来降准。我们上周讲过，周末是降准的时间窗口，窗口时点已过，短期内再次降准的可能性已经大大降低。昨天央行一季度例会的表述也验证了我们之前的判断。也意味着明天到期的MLF可能会以等量续作或者部分采用TMLF置换的方式来对冲到期资金，相比市场预期的降准，货币政策工具自去年年初以来首次出现边际的收紧，从货币政策预期和加权资金成本两个方面都将对国内股债市场形成冲击。就利率债而言，我们认为短期调整将会持续，货币政策边际收紧会带动资金价格、短端与长端一起上行。在宏观数据再次验证经济回落之前，调整仍将持续。  市场回顾 利率市场： 周末降准预期落空，利率债主要期限品种收益率均大幅上行，10年国债和国开上行幅度4BP和5BP。央行连续16日暂停逆回购，资金价格继续上行，Shibor全线走高，隔夜Shibor报2.7970%，上涨14.5个基点；7天Shibor报2.7720%，上涨10.3个基点；3个月Shibor报2.7680%，上涨0.7个基点。国债期低开后小幅反弹，全天收跌。一级发行方面，周一，新债招标向好,进出口行增发1、3、5年期金融债中标利率分别为2.5554%、3.3759%、3.6377%，全场倍数分别为3.08、3.79、2.89。现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.36BP，5年期国债到期收益率上行6.36BP，10年期国债收益率上行4.02BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.35BP，5年期国开债到期收益率上行6.66BP，10年期国开债收益率上行5.02BP。资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨16.63BP，DR007上涨24.09BP，DR014上涨13.5BP。2019年04月16日 固收日报 央行例会对经济表述转向乐观，货币政策预计边际收紧 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 R007与DR007利差扩大21.2BP。国债期货方面，周一，国债期货全线收涨。10年期主力合约下跌0.37%，5年期主力合约收跌0.25%，2年期主力合约下跌0.1%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行39只，金额345.0亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。 二级市场， 4月15日，1年期短融信用利差均下行，各等级均下行2.2BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.39BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.87BP。1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行5.4BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.75BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.63BP。 转债市场： 4月15日，可转债指数下跌-1.05%，成交706亿元，较前一日有所上升。上涨30家，下跌106家。其中涨幅较大的有凯龙转债（5.5%）、电气转债（1.89%）、盛路转债（1.46%），跌幅较大的有兄弟转债（-6.87%）、博彦转债（-5.82%）、山鹰转债（-5.56%）。  负面信息 南宁糖业，涉及债项：12南糖债，公司债券将于4月18日正式在深交所暂停上市。 风险提示：货币政策宽松不及预期，宏观数据反弹超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债市场当日市场表现 图表2 国开债市场当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债市场当日市场表现 图表4 政金债（非国开）当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5货币市场资金价格变化（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表7 1年短融信用利差（BP） 图表8 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表9 3年中票信用利差（BP） 图表10 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 6 到期收益率变动情况（%，BP） 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.0158 3.2158 3.3458 - 8.07 8.07 8.07 - 1年 3.2535 3.3935 3.5235 - -0.84 -0.84 -0.84 - 3年 3.8913 4.0713 4.3113 - 4.37 4.37 4.37 - 5年 4.2085 4.5285 5.1785 - 5.49 5.49 5.49 - 城投债 6个月 3.1736 3.2436 3.3836 4.4536 6.07 6.07 6.07 6.07 1年 3.3648 3.4348 3.5748 4.9248 6.76 6.76 6.76 6.76 3年 3.9667 4.0567 4.2217 5.9517 5.73 5.73 5.73 5.73 5年 4.3759 4.5159 4.8109 6.9209 6.99 6.99 6.99 6.99 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款