双焦策略周报：供需结构持续改善，焦炭价格维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|双焦策略周报 2019 04-15 供需结构持续改善，焦炭价格维持震荡 重点关注： 品种 周观点 中线 展望 焦炭 观点：供需结构持续改善，焦炭价格维持震荡 信息分析： （1）环保限产、去产能仍是扰动焦炭市场的未来变量，虽有临汾限产周期拉长，唐山非采暖季限产、山西去产能加快推进等影响。但上周焦炭实际供给量并未减少，焦炉产能利用率继续回升，供给压力持续。 （2）由于供给端变动不大，需求端部分改善，焦炭库存逐步企稳，总库存维持在1758万吨，库存压力较大，从库存结构来看，焦化厂库存小幅下降，钢厂库存处于中高位，采购意愿较低，港口库存维持高位，高库存压制焦炭价格。 （3）采暖季结束后，各地限产高炉迎来复产，虽有唐山、武安非采暖季限产，但总体复产量大于限产量，高炉开工率仍有增长空间，焦炭需求边际好转。 （4）上周，焦煤继续承压让利，焦化利润处于盈亏边缘，由于焦炭供需边际改善，预计焦化利润将逐步企稳，维持在低位运行。 逻辑：连续三轮提降后，焦炭累计降幅250元/吨。由于焦煤让利后焦炭仍有少量利润，焦炭高供给、高库存状态延续，随着各地高炉相继复产，焦炭需求部分好转，但焦炭总库存较高，压制焦炭上行空间，另外若终端需求回落，焦炭亦将受影响。预计现货价格短期内将承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。 操作建议：区间操作 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：供给缓解、现货承压，期货价格高位震荡 信息分析： （1）虽煤矿产量仍受安全生产因素影响，但焦煤产量总体已增加较多，随着煤矿、洗煤厂的复产，后期焦煤产量仍有一定增产预期。 （2）进口煤方面，澳煤进口无太多改善，而蒙煤进口近期较为稳定，并有稳步回升，甘其毛都日通关量维持在1000车左右。 （3）库存来看，随着煤矿复产增产，煤矿库存止跌回升，焦煤总库存也开始增加。下游焦化厂主动去库，控制采购，库存结构偏弱。需求来看，下游焦化厂仍维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳，但焦企处于盈亏边缘后，打压煤价，焦煤价格将继续承压运行。 逻辑：煤矿监管趋严，虽国内煤矿仍受安全监管因素影响，但总体焦煤产量增加，随着介休、沁源地方煤矿复产，焦煤仍有增产预期。进口方面，澳煤进口无明显改善，蒙煤进口稳中有增；下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求维持相对稳定。下游焦炭利润大幅压缩后，焦煤价格继续承压，预计短期内现货将偏稳运行，或仍有小幅让利空间，期货价格将维持高位震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 10 一、市场解析 1. 焦炭：供需结构持续改善，焦炭价格维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况：环保限产、去产能仍是扰动焦炭市场的未来变量，虽有临汾限产周期拉长，河北唐山、武安实施二、三季度差别化管控、山西去产能加快推进等影响。但上周焦炭实际供给量并未减少，焦炉产能利用率继续回升，供给压力持续。采暖季结束后，各地限产高炉逐步迎来复产，虽有唐山、武安非采暖季限产，但总体高炉复产量大于限产量，高炉产能利用率将进一步回升，焦炭需求有所改善。 焦炭市场运行情况：上周，焦炭现货价格弱稳运行，第三轮提降落地后，市场心态有所好转。供需来看，焦炭供给高、库存高的状态延续，随着高炉复产，焦炭需求边际改善。上周焦炉产能利用率81.0%，较上周回升0.2%；高炉产能利用率77.7%，较上周回升1.6%；焦炭总库存有所企稳，港口库存维持高位，综合来看，焦炭供给与库存压力仍在，但需求有所好转，而期货价格主要受自身供需及下游钢价的影响，由于焦炭基本面边际好转，钢材价格维持相对高位，预计焦炭价格短期内仍将震荡运行。 （2）市场关键要素分析 现货价格：上周，焦炭现货价格弱稳运行，焦炭产地价格、到厂价格、港口价格均维持稳定，日照港准一现汇报价在1950-2000元/吨。连续三轮提降后，焦炭整体供需仍偏弱，但市场情绪稍有好转，预计现货价格短期内将偏稳运行。 图1: 产地焦炭价格 图2: 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：上周焦炭期货仍升水现货，基差走强，主要原因是由于港口现货价格维持稳定，而期货价格受基本面偏弱、环保预期、黑色系整体带动等因素震荡运15001700190021002300250027002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/02元/吨 吕梁准一 长治准一 150017001900210023002500270029002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/02元/吨 天津准一平仓 日照准一平仓 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 10 行，造成焦炭基差小幅走强。焦炭期差走弱，主要是由于近月供给宽松，库存较高造成的基本面弱势，而远月由于有焦化环保限产、去产能等预期，走势相对近月偏强。 图3: 焦炭基差 图4: 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：各地高炉进入复产，焦炭需求部分好转 高炉产能利用率77.7%，较上周回升1.6%。采暖季结束后，钢厂高炉逐步复产，根据mysteel的调研，华北、西南地区高炉陆续复产，铁水产量增加较为明显，虽有唐山、武安非采暖季限产，但高炉复产量大于停产量，从高炉产能利用率的季节性来看，高炉产能利用率仍有增长空间，焦炭需求将有所好转。 图5: 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：焦炉开工继续维持高位，供给压力持续 焦炉产能利用率81%（+0.2），分区域来看，各地区焦炉产能利用率均维持在80%以上的高位运行。虽有山西焦化行业整治、临汾环保限产延长等因素影响，但焦炉产能利用率不降反增，焦企实际限产比例较低，多维持满产状态，焦炭供给压力仍较大。 -400-200020040060080010002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03元/吨 天津港-1连 天津港-5连 天津港-9连 -60-40-20020406080100120140SepSepOctOctNovNovNovNovDecDecDecJanJanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMay期差 1905-1909 元/吨 65707580859095W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率 % 高炉产能利用率季节性 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 10 图6: 焦炉产能利用率 图7: 分地区产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：总库存开始企稳，高库存压制焦炭价格 上周焦炭基本面稍有改善，但库存总量仍较高。供给端变化不大，焦炉产能利用率仍维持相对高位，但需求端有所好转，随着下游高炉逐步复产，造成焦炭总库存开始企稳，上周总库存维持在1758万吨。高库存也是压制焦炭价格的重要因素，后期随着高炉的进一步复产，在消费需求带动下，焦炭将进入去库存阶段，库存总量将有所减少。 从库存结构来看，独立焦化厂库存开始减少，100家独立焦化厂库存76.9万吨，较上周减少2.6万吨，独立焦化厂库存下降原因有两方面，一是高炉复产带动需求好转，二是焦化厂及贸易商将产地焦炭转移至港口；钢厂焦炭库存量小幅减少，减少至465万吨，库存实际可用天数为14.9天，目前钢厂库存仍偏高，采购意愿较低；而港口库存上涨至424万吨，随着焦炭逐步接近盈亏平衡，部分贸易商投机集港，港口库存继续攀升，由于港口高价货较多，出货意愿不强，且外贸单较少，预计港口库存仍将维持高位运行。 657075808590W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率 % 焦炉产能利用率季节性 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 505560657075808590951002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04% 分地区开工率 华东 华中 西北 华北 图8: 110家钢厂焦炭库存 图9: 100家独立焦化企业焦炭库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 100150200250300350400450500550W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 020406080100120140160180200W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 10 图10: 主要港口焦炭库存 图11: 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦化利润：焦煤让利，焦企处于盈亏边缘 现货利润：在两轮提降落地后，焦化厂已经接近盈亏边缘，在上游焦煤降价让利50-80元/吨后，部分企业仍有微薄利润，部分企业小幅亏损。虽有焦炭需求边际好转，但焦炭供给较为充足，库存较高，预计焦化利润将维持在低位运行。 盘面利润：受高炉复产、供需边际好转及黑色系整体带动，上周焦炭期价震荡上行，总体涨幅大于焦煤，造成盘面利润上涨。 图12: 焦炭现货利润 图13: 焦炭期货利润 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2.焦煤：供给缓解、现货承压，期货价格高位震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况： 1）根据中国煤炭