ETC行业专题：未来两年ETC潜在空间多大？
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月15日 计算机行业 未来两年ETC潜在空间多大？ ——ETC行业专题 行业动态 ◆ETC行业回顾 ETC即不停车电子收费系统，通过RSU与OBU之间的专用短程通信，在不需要司机停车的情况下自动完成收费处理全过程，提高车辆通行效率。2014 年3 月交通部发布《关于开展全国高速公路电子不停车收费联网工作的通知》要求，到2015年底基本实现全国ETC联网。同时出于揽储目的2015年银行开始大规模采购OBU等ETC设备，使得行业需求激增，2015年ETC市场规模达到26.5亿元同增152%。伴随全国联网结束，和银行采购趋缓，以及行业竞争加剧导致价格持续下降，2016-2017年ETC行业整体规模略有下降。 ◆50%使用率叠加省界收费站取消，行业迎来成长新动力 国务院2017年2月印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》提出，2020年公路客车ETC使用率目标达到50%。而截至2018年底，我国ETC用户7656万，占当年2.4亿台汽车保有量的32%。2019年《政府工作报告》提出两年内基本取消全国高速公路省界收费站，不同路段之间的收费拆分结算亟待解决，有望进一步加速ETC应用渗透。基于保守、中性和乐观三种假设，预计：(1)保守假设：2019-2020年分别新增ETC用户2916万(+57%)、3965万(+36%)；(2)中性假设：2019-2020年分别新增ETC用户3709万(+100%)、6079万(+64%)；(3)乐观假设下：2019-2020年分别新增ETC用户4238万(+128%)、8458万(+100%)。 ◆资质准入提高行业门槛，强者恒强 ETC行业实行产品资质准入制，企业的产品只有通过交通部交通工程监理检测中心检测后，才能参加各省市高速公路ETC 建设的招投标，目前市场活跃的主要参与者包括金溢科技、万集科技、聚利科技在内的数十家。同时，由于客户分散业务分散，广泛的渠道和售后服务网络是获取更多订单的核心要素，而在招标竞争中，已有的品牌工程往往能起到良好的导入作用。已上市的行业巨头更具品牌优势和资金实力，在市场需求爆发时无疑更有优势。而回溯行业历史数据可见，在行业2016-2017年呈下降趋势的背景下，龙头公司金溢科技的OBU销量依旧稳中有增，强者恒强。 ◆资质准入提高行业门槛，强者恒强 在2020年客车ETC使用率达到50%的目标节点，叠加两年内基本取消全国高速公路省界收费站的催化，ETC行业有望加速渗透迎来增速拐点。同时行业资质准入门槛限制参与竞争企业数量，全国业务和广泛客户对渠道、服务网络及样板案例的要求更利好具备品牌和资金优势的上市公司。基于看好未来ETC应用加速渗透的行业机遇，以及上市企业更强的竞争优势，建议关注ETC行业龙头金溢科技，以及处于行业领先地位的万集科技。 ◆风险分析： ETC推进不达预期，行业竞争加剧。 买入（维持） 分析师 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-25%-10%5%20%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19计算机行业沪深300 资料来源：Wind 20347505/36139/20190415 15:49 2019-04-15 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 ETC行业回顾 ........................................................................................................................... 3 2、 50%使用率叠加省界收费站取消，行业迎来成长新动力 ........................................................... 5 3、 资质准入提高行业门槛，强者恒强 ............................................................................................ 7 4、 投资建议 ................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................... 8 20347505/36139/20190415 15:49 2019-04-15 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、ETC行业回顾 ETC(Electronic Toll Control) 即不停车电子收费系统，核心部件主要包括RSU(Road Side Unit，路测单元)和OBU(车载单元，On Board Unit)。通过RSU与OBU之间的专用短程通信，在不需要司机停车的情况下自动完成收费处理全过程，提高车辆通行效率。RSU安置在 ETC 车道上作为路侧基站使用，主要由 5.8GHz 收发信机、RSU天线控制板、微带天线、RSU控制器控制板构成，以完成对信号和数据的收发、调制解调、编码解码、加密解码等功能。OBU 存有车辆的识别信息，通常安装在车辆前面的挡风玻璃上，用来和 RSU进行短程通信。当载有OBU的车辆经过 ETC 收费车道指定区域时，RSU与OBU之间进行信息交换，RSU会采集到车辆身份信息并进行处理，若验证为有效标签，则由中心管理系统完成扣费放行；若为非法无效卡车辆，则发出警报，由现场工作人员进行后续处理。 图1：ETC设备构成图 资料来源：《金溢科技招股说明书》 政策是ETC行业成长的核心驱动力。我国自1998年开始研究ETC相关技术，最初在北京、江苏、四川、广东的交通厅开展示范工程建设。2014 年3 月交通部发布《关于开展全国高速公路电子不停车收费联网工作的通知》要求，到2015年底基本实现全国ETC联网，主线收费站ETC覆盖率达到100%，匝道收费站ETC覆盖率不低于90%，全国ETC用户数量达到2000万。同时出于揽储的目的2015年银行开始大规模采购OBU等ETC设备，采购金额占当年ETC市场规模的50%左右。两者叠加2015年ETC市场规模达到26.5亿元同增152%，同期金溢科技ETC相关业务实现收入7.49亿元同增86.4%，万集科技ETC业务实现收入2.99亿元同增161%。 20347505/36139/20190415 15:49 2019-04-15 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图2：政策驱动2015年ETC行业规模同增152% 资料来源：《金溢科技招股说明书》 图3：金溢科技2015年ETC业务收入高速增长 图4：万集科技2015年ETC业务收入高速增长 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 截至2015年底，全国除港澳台以及无收费高速公路的海南、西藏之外的29 个省份完成ETC联网，电子收费用户总量超过2,900万，超额完成目标。全国联网结束，同时2015年重要增量的银行采购增速趋缓，以及行业竞争加剧带来OBU价格持续下降，因此2016-2017年ETC行业整体规模略有下降，金溢科技2016-2017年ETC业务实现收入6.60亿元(-12%)、6.19亿元(-6%)，万集科技2016-2017年ETC业务实现收入3.60亿元(20%)、2.21亿元(-39%)。 20347505/36139/20190415 15:49 2019-04-15 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图5：2014-2017年万集科技OBU的销量和单价 资料来源：公司公告 2、50%使用率叠加省界收费站取消，行业迎来成长新动力 国务院2017年2月印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》提出，2020年公路客车ETC使用率目标达到50%。而截至2018年底，我国ETC用户7656万，占当年2.4亿台的汽车保有量的32%。基于以下假设： 我国2018年汽车保有量2.4亿辆同增10.5%，过去五年复合增速12%。按照人均保有量计算相比发达国家还有较大的提升空间，假设未来两年每年10%增速，预计2020年我国汽车保有量将达到2.91亿辆，也即到2020年将达到1.45亿ETC用户。 假设OBU单价维持当前70元/套不变。 那么对应的2019-2020年仅OBU潜在市场空间约为47.9亿元。 省界收费站取消将进一步加速ETC推广。2019年《政府工作报告》明确提出，两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费。而我国高速公路实行“分段建设，多段连通”的模式，各收费主体设立收费站对本路段的车辆单独收费。随着省界收费站的取消，不同路段之间的收费拆分结算需要解决，带来多义路径识别市场的巨大需求。 多义性路径识别主要通过光学车牌识别法和无线射频识别标识法等手段解决。其中光学车牌识别投资相对较低，但识别准确率仅80-90%，且易受雨雪雷暴等特殊天气限制。而无线射频识别投资较高，但识别准确率超过99.9%，且不受天气限制，并能基于现有的ETC设备进行信息采集和读取，而针对没有安装车载终端的车辆，可以临时取用复合通行卡(CPC卡)实现通行和计费。由于CPC卡存在备卡数量较难估量，而车牌识别应有受限天气原因导致效果受限，预计省界收费站取消将进一步加速ETC市场的推进速度，CPC卡或车牌识别方案都将是临时过渡选择。 20347505/36139/20190415 15:49 2019-04-15 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表1：基于射频技术的路径识别流程 序号 流程 具体过程 1 复合通行卡或OBU唤醒 复合通行卡或 OBU 平时处于休眠状态。人工收费系统（MTC）入口车道写入口信息的同时，将复合通行卡设置成待机状态，并 由司机携带上路。ETC 入口车道由 RSU 发射的信号激活 OBU， 写入入口信息。 2 路径信息的写入 车辆行驶至具有路侧标识站有效区域时，在相关射频信号的激励作用下，复合通行卡或 OBU 转为工作状态，标签接收并记录标识 信息，然后自动回到待机状态。 3 路径信息的读取 人工收费系统（MTC）出口从复合通行卡里读出标识站信息，记录到出口流水，如果通行的是 ETC 车辆，则可以通过读卡器自动 读取 OBU 中记录的路径信息；ETC 出口则通过 RSU 读取 OBU 中的路径信息，据此完成费用计算和扣除。 4 路径识别和结算 结算中心拆分通行费时，根据出口流水中的路径标识信息，识别车辆实际行驶的路径，将通行费准确拆分给途经的各个路段业主。 资料来源：《金溢科技招股说明书》 图6：基于射频技术的路径识别产品结构与信息流示意图 资料来源：《金溢科技招股说明书》 基于2020年底50%客车ETC使用率目标节点，及取消省界收费站对ETC市场渗透加速的推动，我们分别基于保守、中性和
