建筑装饰行业周报：社融大增促地产链及基建链加快复苏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2019年04月14日 建筑装饰 社融大增促地产链及基建链加快复苏 3月社融大增超预期，显示宽货币持续加码，促基建持续温和复苏。本周央行公布3月新增社融2.86万亿元（同比大幅多增1.28万亿元），1-3月新增社融合计8.18万亿元（同比多增2.34万亿元），大幅超市场预期。其中，与基建关联性较强的细分项目中，1）对非金融性公司中长期贷款3月同比多增1958亿，1-3月合计多增1200亿元，显示银行信贷供给充足；2）地方政府专项债3月同比多发行1870亿元，1-3月合计同比多发行4622亿元，地方政府与平台发债均有明显加快；3）委托贷款与信托贷款合计3月同比多增1665亿元，1-3月两项合计同比多增1114亿元，非标融资有所改善；4）企业债券净融资3月同比少增260亿元，1-3月合计同比多增3801亿元。综合来看，我们预计1-3月社融增量2.34万亿中约15%流向基建领域，渠道包括：融资平台的债券及贷款（预计是主要增量来源）+基建相关行业（建筑、公用事业、交运等）的企业债券及贷款+各类项目（包括PPP）的配套贷款+专项债（地方政府体内负债）。宽货币持续加码环境下，基建资金来源将逐步充实，结合近期基建补短板政策加快落实，基建有望延续温和复苏趋势。重点推荐低估值建筑央企中国建筑、一带一路央企龙头中国交建，此外还推荐中国化学、中国铁建、中国中铁、葛洲坝等。 加码城镇化催生更大地产链需求，房建与装饰龙头有望显著受益。本周国家发改委外发《2019年新型城镇化建设重点任务》（发改规划0617号文）要求积极推动已在城镇就业的农业转移人口落户，在此前城区常住人口100万以下的中小城市和小城镇已陆续取消落户限制的基础上，新增三项要求：1）城区常住人口100万至300万的城市要全面取消落户限制；2）城区常住人口300万至500万的城市要全面放开放宽落户条件，并全面取消重点群体落户限制。3）超大特大城市要调整完善积分落户政策，大幅增加落户规模、精简积分项目，确保社保缴纳年限和居住年限分数占主要比例。根据统计局数据，我国城镇人均居住面积为36.6平方米，人口城镇化率每提升1pct，可实现约1300万人口转户，有望带动新增居住面积需求4.76亿平方米。城镇落户门槛有望降低，加速农业转移人口落户，有望增强中长期城市住房需求预期，地产后周期房建及装饰行业有望显著受益。重点推荐房建龙头中国建筑（2018Q4房建收入加速增长45.6%，2018M1-2房建业务订单大增53.6%，房建业务增长强劲）、上海建工（长三角一体化房建龙头），装饰龙头金螳螂（订单逐季加速趋势清晰）、全筑股份（有望受益住宅精装修行业快速发展，18年现金流转正，保持持续快速增长）、东易日盛（家装品牌龙头）与江河集团（装饰主业迈入高质量发展期、医疗业务快速成长）。 一带一路不断取得重要进展，持续提振国际工程板块信心。本周中国交建公告，经中马两国政府以及公司及业主方的共同努力，马来西亚东海岸铁路项目总合同额调整为440亿马来西亚币，项目复工谈判工作取得重要突破。该项目为一带一路合作框架下中马两国迄今为止最大的经贸项目，可进一步加大中马两国间经济交流，如若项目顺利重启则有望显著提升一带一路板块预期。根据政府官网，第二届一带一路峰会已确定于4月26日至27日于北京召开，本届峰会规格更高，规模更大，预定出席的外国国家元首和政府首脑人数已达40人，明显超过首届论坛，有望推动重大项目新签和生效，提振板块信心。同时在加大国企混改方面，两会提出今年将推出第四批100家以上的混改试点，国际工程公司及所属集团普遍列入央企改革试点与国改“双百行动”名单，板块关注度有望持续提升。我们认为当前国际工程板块催化明确，目前平均19年13倍左右市盈率的估值仍处历史低位，重点推荐板块平台型公司北方国际（详见我们3月15日深度报告，我们认为是板块内中长期成长性最优标的）、中工国际（详见我们2月20日深度报告），其他可关注中钢国际（18年订单大幅改善）与中材国际（估值极低，有望受益“两材”整合）。 长三角地区一体化战略推进加速，持续推荐设计与建工龙头。根据中国新闻网报道，本周上海市长应勇表示为全力推动长三角更高质量一体化发展，上 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：y angtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：hey axuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：发改规划0617号文点评：加码城镇化催生更大地产基建需求》2019-04-08 2、《建筑装饰：建筑央企存补涨动力，一带一路催化有望扩散》2019-04-07 3、《建筑装饰：看好地产链预期修复下的装饰龙头机会，继续看好一带一路、设计及PPP龙头》2019-03-31 -32 %-16 %0%16%2018-042018-082018-122019-04建筑装饰 沪深300 2019年04月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 海已与苏浙皖三省共同组建了长三角区域合作办公室，推进了一批重大基础设施项目和一批民生服务工程，同时国家发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见，上海正在与江苏、浙江研究制定“长三角一体化发展示范区”方案，长三角一体化战略推进落地有望进一步提速。结合近期发改委加速审批通过上海轨交、江苏城际铁路等多项规划（总投资达7000亿）来看，后续长三角交通规划建设有望显著加快。重点推荐长三角交通基建设计龙头苏交科、中设集团，直接受益的长三角国企建工龙头上海建工，长三角民营PPP龙头龙元建设。 政策推动装配式建筑应用加快，看好细分领域技术龙头。近年来政策大力推动装配式建筑发展，除提出各种装配化率目标外，还以政府项目（学校、医院、保障房等）为示范点，或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看，环保、人工压力也决定了装配式是建筑行业未来发展方向。精工钢构通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本，公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，并收取后续资源费及设计费，目前已公告技术合作协议4单合计加盟费2.2亿元，未来有望持续快速拓展。亚厦股份持续研发布局工业化装修，可以大幅缩短工期、节省人力，同时改善材料性能及提升环保性能，在手专利已达1008项竞争壁垒显著。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大，2018Q4签约及中标12.2亿元住宅装配式装修订单，标志其装配式装修产品已经具备一定商业化推广和应用条件。 投资策略：一方面，3月社融大增超预期，显示宽货币持续加码，促地产链及基建链短期加快复苏。另一方面，本周发改委外发0617号文加速推进城镇化，有望催生中长期更大地产基建需求，地产链及基建链龙头有望加快成长。当前重点看好地产链条与基建链低估值建筑蓝筹龙头，此外也看好一带一路、长三角一体化及装配式等细分领域优质标的，重点推荐：1）地产链，房建龙头中国建筑（2018Q4房建收入加速增长45.6%，2019M1-2房建业务订单大增53.6%，房建业务增长强劲，19年PE仅6.3X）、上海建工（长三角一体化房建龙头，19年PE11X），装饰龙头金螳螂（订单逐季加速趋势清晰，19年PE13X）、全筑股份（住宅精装修占比极高，成长性好，19年PE13X）、东易日盛（现金流极佳的品牌家装龙头），以及装配式建筑加速发展背景下钢结构龙头精工钢构及装配式装修龙头亚厦股份。2）基建链，低估值基建央企中国交建（一带一路央企龙头，有望受益马来西亚高铁项目复工取得突破）、中国化学（2018年收入规模创历史新高，2019M1-2订单继续大幅增长64%）、中国铁建、中国中铁、葛洲坝，以及兼具基本面优势与长三角一体化政策弹性的苏交科（19年PE13X）、中设集团（19年PE12X）、龙元建设（19年预计增长30%+，PE10X）。3）国际工程方面，仍首推成长性最佳的北方国际（19年PE15X）及平台型龙头中工国际（19年PE13X，平台型龙头），关注中钢国际与中材国际。 风险提示：房地产竣工与销售低于预期风险，政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601668 中国建筑 买入 0.78 0.91 1.02 1.13 8.2 7.0 6.3 5.7 600170 上海建工 买入 0.29 0.31 0.38 0.42 13.8 12.9 10.5 9.5 002081 金螳螂 买入 0.72 0.80 0.92 1.06 16.3 14.7 12.7 11.1 603030 全筑股份 买入 0.31 0.48 0.63 0.79 27.6 17.8 13.6 10.8 601800 中国交建 买入 1.27 1.22 1.37 1.50 11.2 11.6 10.4 9.5 601117 中国化学 买入 0.32 0.39 0.51 0.66 21.3 17.5 13.4 10.4 300284 苏交科 买入 0.57 0.75 0.94 1.16 21.1 16.0 12.8 10.4 603018 中设集团 买入 0.95 1.26 1.65 2.13 21.3 16.0 12.3 9.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 .........................................................................................................................................................4 行业周度行情回顾...................................................................................................................................................4 行业动态分析 .........................................................................................................................................................6 投资策略 .............................................................................................................................................................. 11 风险提示 ......................................................................................