金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年04月13日 波动率仍有下行空间 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程  情绪转谨慎 4月12日50ETF收于2.906，本周下跌1.12%。 交易额PCR由4月4日的0.391上升至4月12日的0.8435，PCR显示市场情绪偏谨慎。 4月12日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为28.12%与26.39%,认购期权有波动率溢价。  波动率下行 4月12日市场波动指数收于27.98，较上周的30.19有所下降。 上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周有所上升。 认购期权交易额小幅下降，认沽期权交易额则是大幅上涨。 综合来看，上证50交易额下降带动波动率下行，波动率预计会有下行趋势。  风 险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1. 《期权每周点评：新挂虚值合约，行权概率几何？》 2. 《期权每周点评：投资深虚合约，不妨采用等额本金法》 3. 《期权每周点评：行情不再波澜壮阔，建议使用牛市价差策略》 4. 《事件点评：指数期权将改变投资模式》 5. 《期权每周点评：认购深虚博上涨，选择4月3.00性价比更高》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 市场波动率下行，可以卖出期权获益 ...................................................................................... 4 1.1 虚值认购期权持仓量高，认购期权卖方获益 ................................................................... 4 1.2 波动率可能下行，不妨卖出跨式期权或宽跨式期权 ....................................................... 5 2、 一周热点行情回顾 ...................................................................................................................... 6 2.1 情绪转谨慎 ........................................................................................................................... 6 2.2 波动率应下行 ....................................................................................................................... 7 2.3 50ETF走势 ........................................................................................................................... 8 2.4 交易量与持仓量 ................................................................................................................... 8 2.5 50ETF波动率 ....................................................................................................................... 9 2.6 主要期权合约隐含波动率 .................................................................................................10 3、 期权类私募产品净值参考............................................ 11 4、 “进退自如”净值高位徘徊 .......................................... 11 5、 策略库 ......................................................... 12 5.1 买看涨与看跌期权...................................................... 12 看涨 ..................................................................... 12 看跌 ..................................................................... 12 5.2 牛市趋势策略.......................................................... 13 备兑看涨（买50ETF卖虚2档call） ........................................ 13 牛市看涨期权价差（买平值认购，卖虚二档认购） ............................. 13 5.3 熊市趋势策略.......................................................... 14 合成空头（买平值看跌期权卖平值看涨期权） ................................. 14 熊市看跌期权价差（买平值认沽，卖虚二档认沽） ............................. 14 5.4 波动率策略............................................................ 15 买入跨式（同时买入平值认购与平值认沽） ................................... 15 买入勒式（买入一档虚值认购与一档虚值认沽） ............................... 15 5.5 期现套利策略.......................................................... 16 转换套利（买入认沽期权和50ETF， 卖出认购期权） .......................... 16 反向期现套利（卖30张平值认沽期权，买30张平值认购期权, 卖1份IH合约） .. 16 图表目录 图1：虚值认购期权持仓量高 ...................................4 图3：IH合约与上证50指数价差 ................................6 图 4：50ETF近200个交易日收盘价 ..............................8 图 5：近200日50TF期权持仓量PCR .............................8 图 6：近200日50TF期权交易量PCR .............................9 图 7：近200日50TF期权交易额PCR .............................9 图 8：50ETF波动率 ..........................................9 图9：平值期权隐含波动率 .....................................10 图 10：“进退自如”总收益图 ....................................11 图 11：看涨期权总收益图 .....................................12 图 12：看跌期权总收益图 .....................................12 图 13：备兑看涨总收益图 .....................................13 图 14：牛市看涨期权价差总收益图 ..............................13 图 15：合成空头总收益图 .....................................14 图 16：熊市看跌期权价差总收益图 ..............................14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 图 17：跨式期权总收益图 .....................................15 图 18：勒式期权总收益图 .....................................15 图 19：转换套利总收益图 .....................................16 图 20：反向期现套利总收益图 ..................................16 表1：根据BS模型计算的认购期权行权概率 ........................4 表2：50ETF各类波动率 .......................................7 表3：50指数与50ETF期权市场交易额（单位：亿） .................7 表 4：50ETF上周走势.........................................8 表 5：银行指数上周走势 ......................................8 表 6：券商指数上周走势 ......................................8 表 7：本周期权持仓量 ........................................8 表 8：本周期权交易量 ........................................9 表 9：本周期权交易额 ........................................9 表 10：期权合约隐含波动率 ....................................10 表 11：部分期权类私募产品净值 ................................11 表 12：本周“进退自如” .......................................11 表 13：看涨期权本周收益 .....................