TMLF助力市场保持流动性合理充裕

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 TMLF助力市场保持流动性合理充裕 2018年12月20日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.64 -6.58 -22.45 沪深300 -3.95 -6.62 -23.31 黄仁存 分析师 执业证书编号：S0530517060001 huangrc@cfzq.com 0731-88954726 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额净流出-融资融券周报第182期》 2018-12-18 2 《策略报告：把握结构性机会，逐步布局优质个股》 2018-12-17 3 《策略报告：投资者仓位上升，区间震荡成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第六十七期』》 2018-12-11 4 《策略报告：两融余额环比增加，融资买入额净流入-融资融券周报第181期》 2018-12-11 5 《策略报告：震荡筑底，选股优先》 2018-12-10 投资要点 事件：  12月19日晚间，央行公告称，决定创设定向中期借贷便利(简称TMLF)，TMLF资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，当前值为3.15%。  点评：  TMLF利于长期资金利率稳定，市场流动性合理充裕。公告TMLF之前，12月19日下午，央行通过央行公开市场逆回购操作投放了流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元，与此前央行向市场传导的“保持市场流动性合理充裕”预期相符。从结果来看，银行体系的流动性总量有所上升，维持了市场利率走势平稳。当日DR007加权平均利率为2.67%，比前一日下降了2个基点。此次TMLF工具的创设，其重要的背景是国内短期资金利率与长期资金利率接近，导致长期资金利率下行空间受限，这直接影响到宏观经济的方方面面，不利于央行对资金利率的引导，也不利于融资成本的降低。TMLF资金可使用三年，操作利率比MLF低，有助于引导短期资金成本下行，降低企业融资成本。此外，在经济下行压力加大的情况下，采用TMLF相比采用市场预期的传统降息工具，TMLF更为缓和。虽然目前不能确定TMLF未来的投放规模有多大，但可以预期未来市场的流动性总体合理充裕，长期资金利率有望继续维持平稳甚至小幅下行。  A股风险溢价回报率较高水平有望趋稳。从风险溢价回报率的计算过程来看，1/PE减去十年期国债收益率，长期基准利率的稳定或者下行都有利于风险溢价回报率的稳定及提升。如果TMLF工具未来引导长期资金利率持续稳定甚至稳步下行，那么A股的风险溢价回报率也有望保持稳定甚至稳步上升。从当前位置看，A股整体的风险溢价回报水平为3.75%，已经接近底部水平。对于投资而言，这个时点的A股大概率处于“震荡筑底”的阶段。虽然国内经济依然面临挑战，海外市场依然有英国脱欧、美联储加息等诸多不确定性，但是我们相信经济有潮落必有潮涨，至少这一轮经济大调整或已进入尾声。伴随着政策稳定市场的需求，流动性有望逐渐好转，投资者的风险偏好或将提升。企业盈利方面，前期去产能政策通过限制供给有效激活了上游的盈利状况，改善了分配结构，但是其作用正边际递减。目前各板块盈利已开始高位回落。我们认为稳定企业盈利关键得看“减税降费”政策的实施力度，如果未来“减税降费”政策能够有效反映在A股上市企业净资产收益率的稳步提升上，那么市场从低估向合理修复的进程可能超出预期。总的来说，TMLF对于A股市场的影响集中体现在风险溢价回报率的稳定及提升，其作用的程度仍需观察未来投放的规模、持续时间及力度。  风险提示：贸易战不确定风险、海外市场风险、经济大幅回落风险 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2017-122018-042018-08上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438