业绩符合预期，19年继续享受改革红利

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 22.57 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 796.64 总市值(百万元) 29,140.99 年内股价最高最低(元) 37.11/22.23 沪深300指数 3872.34 上证指数 3090.76 相关报告 1.《传统产品大幅提价，H2业绩弹性凸显-洽洽食品提价点评》，2018.7.19 2.《18Q1收入高增速，毛利率下滑影响利润-洽洽食品公司点评》，2018.4.24 3.《业绩逐季改善，蓝袋+坚果将成为18年 主 旋律-洽洽 食品 公司 点 评》，2018.4.21 寇星 联系人 kouxing＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，19年继续享受改革红利 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.630 0.854 1.053 1.222 1.406 每股净资产(元) 6.04 6.56 7.11 7.84 8.74 每股经营性现金流(元) 0.58 1.47 1.58 0.68 0.82 市盈率(倍) 25.08 22.30 21.43 18.47 16.06 净利润增长率(%) -9.75% 35.58% 23.38% 16.03% 15.02% 净资产收益率(%) 10.42% 13.01% 14.81% 15.60% 16.08% 总股本(百万股) 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司2018年实现营业收入41.97亿，同比+16.5%；归母净利润4.33亿，同比+35.58%；EPS 0.85元/股，同比+35.56%，每10股派息5元。 经营分析  全年业绩符合预期，坚果占比提升至11.97%：公司全年业绩高增长主要得益于1）传统红袋瓜子提价顺畅，提升收入规模；2）蓝袋黄袋等新品快速放量，2018年蓝袋系列产品销售突破7.1亿，黄袋每日坚果销售突破5亿，山药脆片也实现了6000万的收入，新老业务齐发力推高收入规模。从收入结构来看，坚果品类收入占比达到11.97%，同比提升5.11个百分点，公司在坚果领域布局成效显著，不断提升品牌和渠道竞争力。公司仍在加快布局休闲食品领域的新品种和新品类，推出海瓜子等创新产品，不断丰富收入结构，扩大收入体量。  提价推高利润水平，效应19年将持续显现：公司2018年实现毛利率31.36%（提升1.27pct）,净利率10.52%（提升1.59pct），主要受红袋和黄袋产品提价效应拉动，并且公司逐步实现机械化和自动化，降低了制造费用。18年提价后整体销售并未受到影响，渠道利润改善明显，终端消费者接受度高，预计19年上半年公司将继续享受提价红利，提升利润水平。  定位清晰提升效率，渠道变革加快销售：公司对业务重新梳理后，明确定位聚焦坚果+瓜子双主业，通过事业部制贯彻阿米巴管理模式，并以员工持股绑定核心员工利益，管理改革效果明显，吸收合并华康资产也是提升效率，降低运营成本的表现。外部渠道端公司持续优化业务模式，提升渠道渗透率，加快潜力市场发展；并推动线上线下业务合力发展，线上2018年全年销售突破3亿，未来随着电商物流中心和坚果分厂的建设，线上业务的规模 将进一步释放；公司持续布局海外市场，2018年实现2.4亿收入，未来将加快填补海外潜力空白市场，渠道变革红利将持续。 盈利预测  公司18年提价速度超预期，并且通过一系列改革后费用投放和管理效率明显提升，期间费用率下降0.47个百分点，2018年净利润远超我们之前的预期，我们对于公司经营和管理信心提升，由此调高前次的盈利预测。我们预计公司2019/2020/2021实现归母净利润5.3/6.2/7.1亿，同比+23.4%/16.0%/15.0%，其中2019和2020年相较于前次预测分别提升21.1%和25.5；实现每股收益1.1/1.2/1.4元/股，当前股价对应PE分别为21.4X/18.5X/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示  食品安全的风险，线上销售不达预期的风险，原材料价格上涨的风险。 010020030040050060011.6715.419.1322.86180 411180 611180 811181 011181 211190 211190 411人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 洽洽食品 国金行业 沪深300 2019年04月12日 消费升级与娱乐研究中心 洽洽食品 (002557.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 3,513 3,603 4,197 4,841 5,502 6,124 货币资金 230 234 376 369 416 459 增长率 2.6% 16.5% 15.4% 13.6% 11.3% 应收款项 163 201 180 225 256 285 主营业务成本 -2,422 -2,526 -2,889 -3,292 -3,719 -4,109 存货 1,086 1,069 1,209 1,353 1,529 1,689 %销售收入 68.9% 70.1% 68.8% 68.0% 67.6% 67.1% 其他流动资产 1,160 1,445 1,660 1,766 1,974 2,082 毛利 1,091 1,077 1,308 1,549 1,783 2,015 流动资产 2,639 2,949 3,425 3,713 4,175 4,515 %销售收入 31.1% 29.9% 31.2% 32.0% 32.4% 32.9% %总资产 62.5% 63.1% 66.8% 68.5% 70.6% 72.1% 营业税金及附加 -41 -43 -46 -53 -61 -67 长期投资 58 178 157 157 157 157 %销售收入 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,150 1,181 1,178 1,116 1,070 1,030 营业费用 -451 -489 -570 -656 -743 -821 %总资产 27.3% 25.3% 23.0% 20.6% 18.1% 16.4% %销售收入 12.8% 13.6% 13.6% 13.6% 13.5% 13.4% 无形资产 298 296 266 273 278 284 管理费用 -202 -210 -241 -277 -314 -349 非流动资产 1,581 1,725 1,703 1,710 1,740 1,745 %销售收入 5.8% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% %总资产 37.5% 36.9% 33.2% 31.5% 29.4% 27.9% 息税前利润（EBIT） 397 335 451 563 666 778 资产总计 4,220 4,674 5,128 5,423 5,915 6,260 %销售收入 11.3% 9.3% 10.7% 11.6% 12.1% 12.7% 短期借款 363 707 595 419 341 312 财务费用 12 -10 6 10 11 12 应付款项 601 586 703 807 912 1,009 %销售收入 -0.3% 0.3% -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% 其他流动负债 182 204 422 548 636 444 资产减值损失 -4 -6 -7 0 0 0 流动负债 1,146 1,497 1,720 1,774 1,889 1,765 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 27 40 87 60 60 60 其他长期负债 42 45 49 0 0 0 %税前利润 5.8% 9.6% 15.2% 9.4% 8.1% 7.1% 负债 1,189 1,542 1,769 1,774 1,889 1,765 营业利润 432 367 542 604 704 813 普通股股东权益 2,949 3,063 3,326 3,607 3,973 4,432 营业利润率 12.3% 10.2% 12.9% 12.5% 12.8% 13.3% 少数股东权益 82 69 33 43 53 63 营业外收支 37 50 31 35 35 35 负债股东权益合计 4,220 4,674 5,128 5,423 5,915 6,260 税前利润 470 417 573 639 739 848 利润率 13.4% 11.6% 13.6% 13.2% 13.4% 13.9% 比率分析 所得税 -111 -95 -131 -94 -109 -126 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 23.6% 22.9% 22.9% 14.8% 14.8% 14.8% 每股指标 净利润 359 322 442 544 630 723 每股收益 0.698 0.630 0.854 1.053 1.222 1.406 少数股东损益 5 2 9 10 10 10 每股净资产 5.817 6.041 6.560 7.114 7.836 8.741 归属于母公司的净利润 354 319 433 534 620 713 每股经营现金净流 0.932 0.578 1.473 0.969 0.628 0.535 净利率 10.1% 8.9% 10.3% 11.0% 11.3% 11.6% 每股股利 0.400 0.350 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.99% 10.42% 13.01% 14.81% 15.60% 16.08% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 8.38% 6.83% 8.44% 9.85% 10.47% 11.38% 净利润 359 322 442 544 630 723 投入资本收益率 8.95% 6.74% 8.79% 11.17% 12.35% 13.13% 少数股东损益 5 2 9 10 10 10 增长率 非现金支出 118 123 133 111 115 120 主营业务收入增长率 6.09% 2.55% 16.50% 15.35% 13.65% 11.30% 非经营收益 -34 -31 -107 -89 -115 -110 EBIT增长率 -1.89% -15.62% 34.38% 18.37% 18.60% 17.10% 营运资金变动 30 -120 279 -65 -221 -392 净利润增长率 -2.81% -9.75% 35.58% 23.38% 16.