2019Q1业绩预告点评：Q1净利稳健增长，会员与广告双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月11日 芒果超媒（300413.SZ） 互联网与传媒 Q1净利稳健增长，会员与广告双轮驱动 ——芒果超媒（300413.SZ）2019Q1业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 芒果超媒于2019年4月10日发布2019年第一季度业绩预告，一季度预计盈利3.50亿元-4.20亿元，同比2018年一季度调整后归母净利润3.37亿元增长3.83%-24.60%；符合市场预期。 ◆点评： 收入及利润增长稳健，优质综艺是坚实基础。1）公司由高速成长阶段逐渐进入稳定增长阶段：以预告中位数计，2019Q1归母净利润YoY +14.2%，我们认为得益于优质综艺内容支撑下的广告收入和会员付费收入的增长； 2）优质综艺保持市场竞争力：根据艺恩播映指数，2019Q1电视综艺前五中芒果TV播放4档，《歌手》《我家那闺女》《声临其境》《最强大脑》分占1、3、4、5名；网综前五中芒果TV播放2档，《妻子的浪漫旅行》《哈哈农夫》分占2、3名。 活跃用户持续增加，付费渗透率与ARPPU仍有提升空间。根据wind数据，2019年1月芒果月活环比增长10.4%；我们测算截至2018年底芒果TV月活付费渗透率13.4%，ARPPU 76.82元/年，相比爱奇艺月活付费渗透率16.2%，ARPPU 189.93元/年均有提升空间。 广告收入增速短期有下行压力，长期成长动能未变。1）广告增速放缓是视频行业共性，宏观经济增速下行影响广告主的投放意愿：爱奇艺2018全年广告收入93亿，YoY +21%；其中Q4 22亿，YoY +9%； 2）2018年前三季度公司广告收入YoY +127.61%，而全年YoY +82%，可以推知2018Q4起广告收入增速已经开始放缓；3）依靠不断增长的流量和年轻的观众群体，芒果广告业务成长动能依然存在：2015-2017年，选择在芒果TV投放广告的品牌数分别为158个/192个/291个，平均单品牌广告收入分别为404万元/427万元/463万元，看好公司的广告品牌拓展与品牌投放力度加大。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 芒果超媒是中国唯一盈利的视频平台，业绩符合预期。我们维持18-20 年EPS预测0.93/1.15/1.59元，现价对应48/39/28X P/E，维持“买入”评级。 ◆风险提示：广告增速受宏观经济增速下行影响；用户付费情况不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,219 2,984 10,598 13,142 15,770 营业收入增长率 15.07% -7.32% 255.20% 24.00% 20.00% 净利润（百万元） 67 73 918 1,141 1,577 净利润增长率 -30.04% 9.03% 1164.94% 24.32% 38.25% EPS（元） 0.07 0.07 0.93 1.15 1.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.11% 4.32% 35.61% 32.81% 33.17% P/E 660 606 48 39 28 P/B 13.6 14.7 4.1 3.3 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月10日 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.90 总市值(亿元)：439.37 一年最低/最高(元)：27.38/50.85 近3月换手率：144.90% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.05 -24.89 -0.6 绝对 -6.22 -4.67 22.93 资料来源：Wind 相关研报 芒果TV有效会员数破千万，“一云多屏”初显成效——芒果超媒（300413.SZ）事件点评 ····································· 2018-12-24 付费用户大幅增长8成，驱动营收净利双增长——芒果超媒（300413.SZ）2018年三季度报告点评 ····································· 2018-10-31 2019-04-11 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 （1）2019Q1综艺情况 表1：2019Q1电视综艺情况 名次 节目 播映指数 播放量（亿） 平台 1 歌手2019 67.4 20.7 芒果 2 王牌对王牌第四季 64.0 15.9 爱奇艺、腾讯、优酷 3 我家那闺女 61.9 12.3 芒果 4 声临其境第二季 60.9 7 爱奇艺、芒果 5 最强大脑之燃烧吧大脑第二季 60.3 4.1 爱奇艺、腾讯、优酷、芒果 6 大冰小将 59.7 1.5 爱奇艺、腾讯、优酷 7 快乐大本营2019 56.1 10.7 芒果 8 欢乐喜剧人第五季 55.4 0.62 优酷 9 遇见你真好 55.2 2.3 爱奇艺、腾讯、优酷 10 人间世第二季 54.3 0.57 爱奇艺、腾讯 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 注：播映指出为艺恩根据媒体热度、用户热度、好评度和观看度加权得出，反映影视内容播出后的综合价值，下同 表2：2019Q1网络综艺情况 名次 节目 播映指数 播放量（亿） 平台 1 青春有你 62.5 - 爱奇艺 2 妻子的浪漫旅行 59 11.6 芒果、爱奇艺 3 哈哈农夫 56.6 5.4 芒果 4 这！就是原创 56.1 - 优酷 5 以团之名 56.1 1.5 优酷 6 我和我的经纪人 55.3 1.6 腾讯 7 女儿们的恋爱 54.6 10 芒果 8 横冲直撞20岁 51.4 3.7 腾讯 9 小姐姐的花店 50.7 - 爱奇艺 10 青春的花路 50.6 - 爱奇艺 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 （2）会员付费情况 图1：芒果MAU情况（单位：万人） 资料来源：wind，光大证券研究所 2019-04-11 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表3：芒果TV与爱奇艺会员付费业务关键指标对比 芒果TV 爱奇艺 时间 2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018 会员收入（百万） 35.00 169.79 385.89 825.81 996.68 3762.18 6536.03 16600 YoY 385.1% 127.3% 114.0% 277.5% 73.7% 154.0% 期末付费会员数（百万） 0.22 1.91 4.51 10.75 10.07 30.20 50.80 87.40 YoY 752.3% 135.9% 138.1% 199.9% 68.2% 72.0% ARPPU(元/年) 155.92 88.73 85.48 76.82 98.98 124.58 128.66 189.93 MAU（百万） 30.48 51.08 63.20 80.04 133.75 220.48 509.67 538.03 MAU付费渗透率 0.7% 3.7% 7.1% 13.4% 7.5% 13.7% 10.0% 16.2% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：MAU数据来自wind （3）广告业务情况 图2：2015-2018H1芒果TV投放品牌数和单品牌广告收入 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：2015-2017年品牌数为代理商模式下最终客户数；左轴为投放品牌数，右轴为单品牌广告收入 表4：芒果TV与爱奇艺会员广告业务关键指标对比（单位：百万元） 芒果TV 爱奇艺 时间 2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018 广告收入 638.83 819.54 1,346.78 2,451.14 3,400 5,650 8,159 9,328 YoY 28.3% 64.3% 82.0% 66.2% 44.4% 14.0% MAU(百万) 30.48 51.08 63.20 80.04 133.75 220.48 509.67 538.03 单MAU广告价值 20.96 16.04 21.31 30.62 25.42 25.63 16.01 17.29 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：MAU数据来自wind 2019-04-11 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 -10%0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,219 2,984 10,598 13,142 15,770 营业成本 2,537 2,306 7,578 9,396 11,197 折旧和摊销 34 31 31 40 52 营业税费 12 14 42 53 63 销售费用 561 526 1,410 1,538 1,892 管理费用 118 114 424 460 544 财务费用 -29 -31 213 431 449 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 29 2 0 0 0 营业利润 48 62 931 1,159 1,604 利润总额 64 66 946 1,164 1,609 少数股东损益 -3 -9 0 0 0 归属母公司净利润 67 73 918 1,141 1,577 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,338 2,274 14,331 16,330 18,464 流动资产 2,044 1,995 14,011 15,894 17,918 货币资金 1,025 1,105 6,359 7,885 9,462 交易型金融资产 0 0 587 587 587 应收帐款 152 216 766 846 1,016 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 22 12 43 53 64 存货 102 74 244 301 359 可供出售投资 60 60 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 11 17 17 17 17 固定资产 120 116 172 261 337 无形资产 51 47 53 59 64 总负债 674 555 11,714 12,813 13,669 无息负债 674 519 1,561 2,076 2,496 有息负债 0 36 10,153 10,737 11,173 股东权益 1,664 1,719 2,617 3,517 4,795 股本 401 401 990 990 990 公积金 749 760 263 377 535 未分配利润 470 518 1,323 2,110 3,230 少数股东权益 44 40 40 40 40 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -51 -60 -4,010 1,756 2,036 净利润 67 73 918 1,141 1,577 折旧摊销 34 31 31 40 52 净营运资金增加 489 -117 9,744 1,382 1,618 其他 -641 -46 -14,702 -806 -1,211 投资活动产生现金流 -372 241 -663 -157 -162 净资本支出 -30 -28 -136 -157 -162 长期投资变化 11 17 0 0 0 其他资产变化 -354 252 -527 0 0 融资活动现金流 -76 22 9,927 -73 -297 股本变化 0 0 589 0 0 债务净变化 -50 36 10,117