燃料电池系列深度报告之一：政策循序渐进，燃料电池产业有待腾飞

证券研究报告 行业深度报告 燃料电池系列深度报告之一： 政策循序渐进，燃料电池产业有待腾飞 2019.04.08 潘永乐(分析师) 电话： 020-88832354 邮箱： pan.yongle@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070002 核心观点：  日本发展最为早期，美国走军民两用路线 日本是全球推动燃料电池起步最早的国家。日本早在2009年，发布了《燃料电池汽车和加氢站2015年商业化路线图》，2014年，日本出台的《氢能/燃料电池战略发展路线图》明确了氢能三步走发展战略：日本以发展民用为主，预计到2030年燃料电池装置使用量达到530万台。美国燃料电池走军民两用路线。美国政府近年来大力支持包括燃料电池在内的清洁能源技术的发展，美国能源部、各大州相继出台扶持政策，希望通过政府扶持的举措推进燃料电池的普及。不仅仅在民用端，在潜艇等军事设备也均有应用。  燃料电池行业短期发展补贴推动，长期发展依靠技术进步 氢燃料电池汽车具有动力性能高、加氢快、充电快、续航里程长、接近零排放等优点。从目前情况看，促进燃料电池汽车商业化的关键是降低成本，包括电堆以及相关核心材料等。目前加氢站数量少制约了产业发展。短期来看，2019年有望正式实施“十城千辆”计划，将通过政策补贴的方式给予燃料电池产业快速发展的推动力。长期来看：中国要达到商业化仍存痛点：其一是关键技术不成熟、未实现国产化，其二是制氢、储氢、运氢、加氢站产业链发展和基础设施配套尚不完善。未来产业发展将走出分化行业，在技术进步中具备优势的企业将快速成长。  中国燃料电池产业处于萌芽期，商用车是产业化突破口 中国燃料电池产业目前处于萌芽时期，商用车是规模化应用的先锋。公共交通的平均成本低，形成规模后带动燃料电池成本和氢气成本下降；另一方面商用车行驶在固定的线路上且车辆集中，建设配套的加氢站比较容易。2018年中国燃料电池汽车产销均完成1527辆，包括 1418 辆燃料电池客车以及 109 辆燃料电池货车，而国内商用车销量为 437.1 万辆，燃料电池汽车渗透率仅 0.03%，未来发展空间可观。 投资建议： 我们推荐产业布局合理的潍柴动力（参股巴拉德、弗尔赛等）、厚普股份(加氢站设备)、雄韬股份(布局膜电极、电堆、系统企业)。 风险提示: 能源补贴政策出现调整，新能源车销量不达预期；上游原材料价格出现波动，燃料电池汽车推广不及预期。 强烈推荐(首次) 电力设备新能源行业 股价走势 指数表现： 涨跌(%) 1M 3M 6M 电气设备 3.69 -0.02 -17.15 沪深300 -1.25 -2.93 -16.95 行业估值 当期估值 43.03 平均估值 38.12 历史最高 74.37 历史最低 18.80 相关报告 数据支持：李子豪 -40%-30%-20%-10%0%10%2018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03电气设备(申万)沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 行业深度报告 目录 1 国家政策循序渐进引导产业发展 .................................................................................................................................... 5 1.1政策将循序渐进引导支持燃料电池的发展 ............................................................................................. 5 1.2政策规划发展路线明确 ............................................................................................................................. 6 1.3国家政策扶持仍是短期发展主要推动力 ................................................................................................. 6 1.4商用车是燃料电池普及的突破口 ............................................................................................................. 7 2 日美燃料电池发展行业领先 ............................................................................................................................................. 8 2.1日本技术领先，美国军民两用 ................................................................................................................. 8 2.2中国燃料电池产业集群初步形成 ........................................................................................................... 10 2.3海外燃料电池应用已经初具规模 ........................................................................................................... 12 3 我国燃料电池产业发展潜力巨大 .................................................................................................................................. 13 3.1降低电池成本是中短期推广燃料电池的关键因素................................................................................ 13 3.2加氢站建设是促进燃料电池大规模应用的关键.................................................................................... 14 4 中国燃料电池进入产业化阶段 ....................................................................................................................................... 15 4.1燃料电池的类型与特征 ........................................................................................................................... 16 4.2氢燃料电池产业链上游材料——氢能 ................................................................................................... 16 4.3上游材料燃料电池堆——膜电极组件 ................................................................................................... 18 4.4上游材料燃料电池堆——双极板 ........................................................................................................... 20 4.5中游材料供气子系统——空压机 ........................................................................................................... 20 4.6氢燃料电池产业链——下游应用 ........................................................................................................... 21 5 投资建议 .............................................................................................................................................................................. 22 6 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 23 页 行业深度报告 图表目录 图表1. 中国燃料电池纲领性政策梳理 ....................................................................................................... 5 图表2. 《中国制造2025》燃料电池汽车发展规划 ................................................................................... 6 图表3. 《蓝皮书》中国氢能产业发展路线图............................................................................................ 6 图表4. 中国加氢站目前布局 ....................................