2018年报点评：紧握空港新城建设机遇，高弹性业绩迎黄金增长期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 紧握空港新城建设机遇，高弹性业绩迎黄金增长期 ——高新发展（000628）2018年报点评 2019年04月06日 中性/首次 高新发展 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度报告，全年实现营收9.53亿，同增66.47%，实现归母净利润0.55亿，同增124.39%，实现扣非0.21亿，同增204.45%；  Q4业绩爆发，全年增速喜人。Q4营收4.38亿（+181%）、归母0.41亿（同增104倍），净利率15.12%，同增14.1pp、环增14.5pp；全年营收/归母分别同增66.47%（+115pp）/124.39%（+141pp）。驱动因素包括建筑订单大幅增加、相对高利润的市政项目占比增加、重大项目产值逐步释放、专注优质项目并严控成本、被收回开发权并被补偿1.3亿产生利得等；  毛利率/费率同步下降，减值减少/营业外净收益增加致净利率大幅提升。收现比大幅降低，现金流同比恶化。负债率上升1.3pp。毛利率16.88%（-8pp），系建筑和期货（毛利率100%）业务此长彼消；销售/管理/财务/期间费率为11.42%（-9.1pp）/5.55%（-2.3pp）/-4.44%（+4.1pp）/12.53%（-7.4pp），期间费仅同增4.7%；减值同减0.34亿，系收回开发权后开发成本减值迹象消除冲回原计提存货跌价准备；营业外收入1206万（增2.4倍），系开发权被收回产生利得；税率9.11%（-14.3pp）；净利率8.44%（+3.4pp）；收付现比68.74%（-79pp）/45.57%（-35pp），收现比降幅更大，经营现金流-1.54亿，较上年的1.13亿恶化，系期货交易保证金净流出增加、建筑销售和劳务收现金同比减少所致；负债率75.24%（+1.3pp）；  尽享股东优势，紧握空港新城建设、高新区人才公寓建设等重大机遇，积极转型市政/EPC/PPP，与成都和高新区共同成长。建筑收入增长迅猛、订单极为充沛，高弹性业绩有望步入黄金增长期。成都定位于西部中心、国际枢纽，空港新城规划约73万亩，将再造成都市的一座产业新城，被给予厚望，2019年一大批基础设施、市政公用、棚改等重大项目将开工建设。公司系高新区管委会下属唯一国有上市公司/建筑企业，大股东高新投资集团（区财政局全资控股）持股45.4%，凭借股东优势和双一级资质积极转型拓展市政/人才公寓项目。全年中标25.2亿，其中房建为17.15亿（+135%），对应当期收入的3.7倍，市政为7.91亿（+2160%），对应当期收入的3倍；当前已签约未完工订单为44.34亿，对应全年建筑收入的5.5倍，金额较2017年底增长293%；全年建筑收入8亿，同增100%（+156pp），占比84%（+14pp），毛利率6.62%（+2.6pp），其中房建/市政分别收入4.68亿（+56%）/2.63亿（+255%），未来收入有望持续高增长；  盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为16亿元、24.86亿元、35.47亿元；归母净利润分别为0.87亿元、1.24亿元和1.64亿元；EPS分别为0.28元、0.4元和0.53元，对应PE分别为40.9X、28.8X和21.7X。首次覆盖，给予“中性”评级。  风险提示：1、新区建设不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 572.61 953.24 1,600.01 2,485.50 3,546.77 增长率（%） -48.59% 66.47% 67.85% 55.34% 42.70% 净利润（百万元） 29.12 80.41 116.62 151.15 192.87 增长率（%） -13.59% 176.17% 45.03% 29.60% 27.60% 净资产收益率（%） 3.23% 6.74% 9.85% 12.47% 14.52% 每股收益(元) 0.08 0.18 0.28 0.40 0.53 PE 146.67 65.00 40.91 28.84 21.69 PB 4.72 4.38 4.03 3.60 3.15 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：王翩翩 010-66554039 wangpp@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 11.44-9.02 总市值（亿元） 35.63 流通市值（亿元） 21.5 总股本/流通A股（万股） 31148/18798 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.74 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -23.1%27.0%77.0%4/96/98/910/912/92/9沪深300 高新发展 P2 东兴证券财报点评 高新发展（000628）：紧握空港新城建设机遇，高弹性业绩迎黄金增长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2583 3181 4179 5852 7542 营业收入 573 953 1600 2486 3547 货币资金 1250 1394 1507 1951 2333 营业成本 430 792 1345 2134 3081 应收账款 387 513 658 953 1166 营业税金及附加 10 10 16 25 35 其他应收款 512 715 1200 1864 2660 营业费用 118 109 112 162 213 预付款项 4 7 12 21 34 管理费用 45 53 58 66 89 存货 395 513 774 1053 1351 财务费用 -49 -42 -5 -6 -13 其他流动资产 31 31 22 3 -9 资产减值损失 0 (34) (37) (41) (45) 非流动资产合计 403 341 361 370 384 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 3 3 4 5 固定资产 133 127 127 133 140 营业利润 35 72 114 150 192 无形资产 63 48 48 53 56 营业外收入 4 12 13 15 16 其他非流动资产 3 2 2 2 2 营业外支出 0 (4) (1) (2) (4) 资产总计 2986 3523 4540 6222 7926 利润总额 38 88 128 166 212 流动负债合计 2086 2452 3310 4770 6171 所得税 9 8 12 15 19 短期借款 0 100 100 100 0 净利润 29 80 117 151 193 应付账款 551 715 1437 2456 3799 少数股东损益 5 26 30 28 29 预收款项 12 9 9 9 9 归属母公司净利润 24 55 87 124 164 一年内到期的非流动负债 9 89 89 80 72 EBITDA 101 174 163 207 255 非流动负债合计 120 199 257 345 478 EPS（元） 0.08 0.18 0.28 0.40 0.53 长期借款 39 118 177 266 398 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2207 2651 3567 5115 6649 成长能力 少数股东权益 25 59 89 117 145 营业收入增长 -48.59% 66.47% 67.85% 55.34% 42.70% 实收资本（或股本） 311 311 311 311 311 营业利润增长 0.15% 107.49% 57.52% 31.81% 27.93% 资本公积 729 729 729 729 729 归属于母公司净利润增长 -16.92% 124.39% 59.11% 41.84% 32.99% 未分配利润 -296 -242 -181 -96 15 获利能力 归属母公司股东权益合计 754 813 884 991 1132 毛利率(%) 21.15% 14.84% 15.92% 14.12% 13.13% 负债和所有者权益 2986 3523 4540 6222 7926 净利率(%) 5.09% 8.44% 7.29% 6.08% 5.44% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 0.82% 1.55% 1.92% 1.99% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 3.23% 6.74% 9.85% 12.47% 14.52% 经营活动现金流 113 -154 93 401 409 偿债能力 净利润 29 80 117 151 193 资产负债率(%) 74% 75% 79% 82% 84% 折旧摊销 114 144 145 154 168 流动比率 1.24 1.30 1.26 1.23 1.22 财务费用 -49 -42 -5 -6 -13 速动比率 1.05 1.09 1.03 1.01 1.00 应收账款减少 52 -126 -144 -296 -213 营运能力 预收帐款增加 -27 -3 0 0 0 总资产周转率 0.18 0.29 0.40 0.46 0.50 投资活动现金流 79 40 -41 -25 -44 应收账款周转率 1.39 2.12 2.73 3.09 3.35 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.81 1.51 1.49 1.28 1.13 长期股权投资减少 0 0 -23 4 -5 每股指标（元） 投资收益 16 3 3 4 5 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.18 0.28 0.40 0.53 筹资活动现金流 26 209 37 37 -72 每股净现金流(最新摊薄) 0.70 0.31 0.28 1.33 0.94 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.42 2.61 2.84 3.18 3.63 长期借款增加 0 0 35 57 46 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 146.67 65.00 40.91 28.84 21.69 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 4.72 4.38 4.03 3.60 3.15 现金净增加额 218 95 89 414 293 EV/EBITDA 23.47 14.27 14.84 9.92 6.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 高新发展（000628）：紧握空港新城建设机遇，高弹性业绩迎黄金增长期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-