金银周报：美元始终保持强势，本周再度迎来欧银利率决议
华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 欧美央行接连发表鸽派观点 未来银价仍不宜过分看空 2019-04-01 流动性压力增加美元粘性，金银回落 2019-03-29 金银价格比影响因素探讨及对后市展望 2019-03-26 银价走势羸弱 继续关注内外盘套利机会 2019-03-04 华泰期货|金银周报 2019-04-08 美元始终保持强势 本周再度迎来欧银利率决议 宏观面 目前，美元指数持续呈现出较为强劲的势头，除去非农数据好于预期之外，实则更重要的原因则是非美地区经济体的央行官员，不断发表的关于对其地区内经济展望的担忧，加之英国脱欧事宜又迟迟没有一个明确的结果，这些都使得非美货币难受市场追捧，从而持续推高美元指数。而在这样的情况下，贵金属价格或许会在一定程度上受到避险需求的刺激而同样受到关注，但是若美元指数同样保持相对强劲的态势，那么金价形成大幅上涨的机会则相对较为困难。 本周，将再度迎来欧元区央行议息会议，而在3月份的议息会议上，德拉基已经充分地表达了其对于欧元区经济展望的担忧以及在年内暂缓提升欧元区利率的想法。故此按理说，这已经给市场打下了较为有力的“预防针”，故此倘若在4月的议息会议以及新闻发布会上，欧元区央行继续发表对于未来经济展望相对悲观的态度，影响或将相对较小。 基本面 上周在仅有4个交易日的情况下，上金所金银品种成交量均呈现出了较大幅度的下滑，此外值得注意的是，上周白银AgT+d在4个交易日均呈现出多付空格局。可以发现，在4月份增值税税率降息之后，此前锚定现货白银与期货间的期现套利头寸似乎正在逐渐撤离市场。 在库存方面，白银品种内外盘库存变化同样呈现出较为明显的背离情况，即内盘上期所白银库存自今年3月起便呈现出了持续走低的态势并且延续至当下，而与此同时Comex白银库存则是持续走高。 在相关贵金属相关下游终端需求板块方面，在沪深300指数累计上攻4.90%的情况下，电子元件板块则是录得了3.45%的涨幅，而光伏板块则是录得6.52%的大幅上攻。 操作建议 中性，由于当下美元指数始终呈现出相对较强的态势，加之无论是从CFTC持仓还是从贵金属ETF持仓方面，均显示出多头相对较为缺乏信心的迹象，故此虽然就欧美央行近期观点相对较为支持贵金属走强的情况下，暂时仍建议保持相对中性的高抛低吸思路为主。 风险点 美元指数持续走强 欧美央行改变其对于货币政策之态度 华泰期货|金银周报 2019-04-08 2 / 12 宏观面解析 4月1日至5日当周重要宏观事件回顾与解析 上周宏观方面相对重要的关注点及数据主要围绕美国方面就业市场表现、英国脱欧事宜以及主要经济体部分央行官员所发表的将会内容所展开。首先在周初之时，便有欧元区央行官员发表讲话称，再度表达了对于欧元区内通货膨胀水平仍将偏弱的担忧，甚至再度强调负利率对于经济增长的重要性，而此后又相继有澳洲联储主席以及日本央行官员发表了对于国内通货膨胀水平偏低的的担忧。 此外在英国脱欧事宜方面，更是有欧盟方面的官员以及英国方面的相关官员先后对此发表观点，总体而言市场认为英国方面“硬脱欧”的可能性或许正在逐渐减少，但是对于脱欧的期现则有可能不断被往后推移，故此使得市场不确定因素仍处于相对较高的位置，英镑于上周的波动便超过200个基点。 而在经济数据方面，在周五美国非农数据公布之前，包括此前美国方面的耐用品订单数据以及ADP就业人数数据均呈现出了差于预期的情况，并且欧元区方面的3月PMI数据却大多呈现出强于预期的结果，但是在此期间，却并未看到美元指数受到太过明显的打压。反倒还继续呈现出走强的情况，直至上周五的非农数据录得19.6万人，好于预期的17.7万人，美元指数则是再度获得支撑，最终美元指数于4月1日至5日当周再度录得0.24%的上攻，而金银价格虽未出现太过明显的回落，但就Comex黄金而言，则是艰难地守于1290一线，难有进一步的上攻。 解析：目前，美元指数持续呈现出较为强劲的势头，除去非农数据好于预期之外，实则更重要的原因则是非美地区经济体的央行官员，不断发表的关于对其地区内经济展望的担忧，加之英国脱欧事宜又迟迟没有一个明确的结果，这些都使得非美货币难受市场追捧，从而持续推高美元指数。而在这样的情况下，贵金属价格或许会在一定程度上受到避险需求的刺激而同样受到关注，但是若美元指数同样保持相对强劲的态势，那么金价形成大幅上涨的机会则相对较为困难。 国债利率监控 上周，美国国内各期限国债收益率均呈现出了相对较为大幅上涨的情况，其中10年期国债收益率上涨3.73%，1年期国债收益率则是上涨1.25%。短期国债收益率仍然呈现出倒挂的情况。 华泰期货|金银周报 2019-04-08 3 / 12 在欧洲方面，短期公债利差继续收窄，未来或许同样存在利率倒挂的情况。就欧美利差方面，上周基本没有太大的变化，但自3月下旬后，欧元区内部价差则持续呈现出走高的态势，这同样说明了目前欧元区所面临的风险不确定性相对更高。 此外，上周TIPS债券与国债收益率利差（通常用于反应市场对于通货膨胀之预期）较前一周也呈现出了1.06%的上涨。 图 1： 美国国债利率 单位：% 图 2： 欧洲公债利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 欧美利差 单位：点 图 4： 欧洲国家内部利差 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00002.00004.00002017/01/032018/01/032019/01/03美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:3年 美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:20年 美国:国债收益率:30年 -2-10122017/01/022018/01/022019/01/02欧元区:公债收益率:1年 欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年 欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年 欧元区:公债收益率:30年 -1012342017/01/032018/01/032019/01/03欧美国债利差 欧元区:公债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 0.000.300.600.90012342017/01/022018/01/022019/01/02德意利差:左轴 德法利差：右轴 华泰期货|金银周报 2019-04-08 4 / 12 图 5： TIPS收益率 单位：% 图 6： TIPS与国债利差 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4月8日至4月12日当周重要数据与事件汇总 本周市场焦点或许会暂时更多地偏向欧元区，因为北京时间本周三晚间便会再度迎来欧元区央行议息会议以及欧元区央行行长德拉基的新闻发布会。在3月份的议息会议上，德拉基已经充分地表达了其对于欧元区经济展望的担忧以及在年内暂缓提升欧元区利率的想法。故此按理说，这已经给市场打下了较为有力的“预防针”，故此倘若在4月的议息会议以及新闻发布会上，欧元区央行继续发表对于未来经济展望相对悲观的态度，那或许对于欧元本身的影响，并不一定会非常明显。 而除去欧元区央行之外，本周还有诸如日本央行行长黑田东彦以及多为美联储官员（包括票委）的发言，此外美联储还将会公布3月议息会议纪要。而在当下，美元指数由于诸多非美货币均面临相对较差的展望而呈现出相对偏强的走势的情况下，央行官员的态度也或许会给市场提供新的“炒作热点”。 此外，在数据方面，本周所公布的数据集中在各主要经济体进出口贸易账，以及关乎于通货膨胀指标的CPI以及PPI数据，而当下各国或地区通胀水平是近期被提及的相对较多的内容，故此也需要市场格外关注。 表格 1：4月8日至4月12日一周交易日历 日期 北京时间 地区 数据 前值 预期 4.8 07:50 日本 2月贸易帐(亿日元) -9648 5826 -0.600.000.601.201.802017/01/032018/01/032019/01/03美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 0.000.601.201.800242017/01/032018/01/032019/01/0310年期国债与TIPS利差 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 华泰期货|金银周报 2019-04-08 5 / 12 4.8 14:00 德国 2月未季调贸易帐(亿欧元) 146 4.8 16:30 欧元区 4月Sentix投资者信心指数 -2.2 -1.7 4.8 2
