计算机行业科创板系列六：恒安嘉新，通信网安全行业领导者

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年04月06日 （ 评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列六：恒安嘉新，通信网安全行业领导者 行业专题研究 风险提示：业务拓展不及预期；客户集中风险；5G安全研发不及预期；IPO不及预期。 20196056/36139/20190407 09:15 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速 公司是国内通信网安全领军企业，主要面向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供综合解决方案。成本端，销售费用率、管理费用率显著低于行业平均，近三年营收增长稳定，净利润加速释放。 加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放 公司深耕运营商通信网安全，主要产品布局于全国近2000个核心网络节点。公司加速拓展三大运营商市场，来自电信的营收显著增长，且业务区域分布趋于平衡。运营商5G安全需求兴起，有望推动公司下阶段的业绩增长。 重视研发及成果转化，持续大力度的研发投入 长期重视研发，研发费用率长期高于行业平均水平，研发成果转化助力公司毛利率持续攀升。公司未来将进一步加强研发人员培养力度，在武汉建设网络空间安全产业基地。 风险提示：业务拓展不及预期；客户集中风险；5G安全研发不及预期；IPO不及预期。 20196056/36139/20190407 09:15 3 1、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速 1.1 通信网安全领军企业，行业地位突出 •公司是国内通信网安全领军企业，主要面向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。 •公司的主要产品主要分为网络空间安全综合治理、移动互联网增值、通信网网络优化三大块，其中网络空间安全综合治理为公司核心业务。 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 公司产品分类 主要产品 产品情况 网络空间安全综合治理 网络安全产品 主要包括移动互联网恶意程序防护产品、互联网僵尸木马蠕虫防护产品、通信网数据采集分析产品、企业级安全产品等 内容安全产品 主要包括IDC安全管理产品、通信网络诈骗防护产品等 安全感知与应急管理平台 主要包括网络安全综合管理平台等 安全服务与工具 主要包括“恒安云”SaaS服务、漏洞扫描工具、网络爬虫工具等 移动互联网增值 移动互联网增值产品 主要包括“阳光守护”产品等 通信网网络优化 通信网网络优化产品 主要包括网优综合信令平台、用户端到端业务感知分析平台等 表1 公司主要产品情况 20196056/36139/20190407 09:15 4 1、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速 1.1 通信网安全领军企业，行业地位突出 •公司产品覆盖面广泛。公司产品广泛布局在除港澳台外全国 31 个省、自治区和直辖市，为安全主管部门和电信运营商监测核心网、骨干网、城域网近 2000 个核心网络节点。 •公司行业地位突出，承担多项重要安全保障任务。公司连续四届入选 CNCERT 国家级网络安全应急服务支撑单位，为十九大、两会、G20 杭州峰会、世界互联网大会、一带一路峰会、上合峰会、金砖国家领导人峰会、中国国际进口博览会等多项国家级重要会议提供网络安全保障服务。 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 序号 行业地位情况 1 连续四届入选 CNCERT“网络安全应急服务支撑单位（国家级）” 2 为“十九大”、“两会”、G20 杭州峰会、世界互联网大会、“一带一路”峰会、上合峰会、金砖国家领导人峰会、中国国际进口博览会等提供国家级网络安全保障服务 3 仅有两家CNCERT 2018年6月考核等级为优的国家级支撑单位之一 4 “国家网络与信息安全信息通报机制技术支持单位”、“工业信息安全应急服务支撑单位” 5 参与建设了“计算机病毒防御技术国家工程实验室研究室”和“计算机病毒防治技术国家工程实验室” 表2 公司行业地位情况 20196056/36139/20190407 09:15 5 1、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速 1.2 控费效果显著，费用水平低于行业平均 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司销售费用率及管理费用率均处于行业较低水平。 •管理费用率（除去研发）方面，公司2016至2018年管理费用率分别为6.04%、8.49%、8.55%，虽有小幅上升趋势，但仍远低于行业近14%的中枢水平。 •销售费用率方面，公司2016至2018年销售费用率分别为8.87%、9.71%、9.88%，总体保持稳定，2016-17年，公司销售费用率大幅领先行业平均超过10%的水平。 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图1 行业管理费用率（除研发）对比 图2 行业销售费用率对比 20196056/36139/20190407 09:15 6 1、通信网安全行业领导者，控费效果显著业绩增长迅速 1.3 营收增长稳定，利润加速释放 图3 公司营业收入情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司营业收入保持稳定增长态势。2016年至2018年，公司营业收入由4.30亿元增长至6.25亿元，年增速总体保持稳定，复合增长达20.55%。 •公司净利润实现加速释放。 2016年至2018年，公司归母净利润由3916.05万元增长至9664.35万元，复合增长率达57.09%，且呈加速趋势，2018年同比增长130.89%。 图4 公司归母净利润情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20196056/36139/20190407 09:15 7 2、加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放 2.1 公司深耕运营商通信网安全 图5 公司在运营商网络主要节点布局情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司深耕运营商通信网安全，目前已形成覆盖三大运营商网络的市场布局。公司主要产品布局于全国近2000个核心网络节点，并覆盖移动核心网、省网出口、骨干网及其国际出口、IDC 出口等众多重要网络节点。 表3 公司产品于三大运营商中应用情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 产品 中国联通 中国移动 中国电信 移动互联网恶意程序防护产品 集团/15 省分公司 集团/13 省分公司 集团/25 省分公司 互联网僵尸木马蠕虫防护产品 10 省分公司 1 子公司/24 省分公司 集团/22 省分公司 IDC 安全管理产品 14 省分公司 7 省分公司 19 省分公司 通信网数据采集分析产品 11 省分公司 12 省分公司 - 20196056/36139/20190407 09:15 8 2、加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放 2.2 加速拓展三大运营商市场，业务区域分布趋于平衡 图6 公司来自三大运营商情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司加速拓展三大运营商市场，来自老客户中国联通的收入稳定增长，由2016年的1.55亿元增长至2018年的1.92亿元，积极开拓中国电信及中国移动市场需求，中国电信的业务开拓迅速，来自中国电信的收入迅猛增长，由2016年的0.52亿元增长至2018年的1.90亿元。 •业务区域分布逐渐趋于平衡。华东和华中地区占比呈增长态势，华北地区独大的业务分布被逐渐打破。 图7 2018年公司业务区域分布情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20196056/36139/20190407 09:15 9 2、加速拓展运营商业务，受益5G网络安全需求释放 2.3 运营商5G安全需求兴起，有望推劢公司下阶段的业绩增长 图8 公司面向 5G 的网络空间安全态势感知平台主要结构 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •在 5G网络支撑的“万物互联”场景之下，“云—网—边—端”将成为整个网络空间的新架构。 •公司拥有互联网和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术和“云-网-边-端”综合管控技术三大核心技术，形成了“智慧安全大脑”驱动的“云-网-边-端”一体化技术路线。 •募资3.05亿元建设面向 5G 的网络空间安全态势感知平台，抓住5G网络安全机遇。 20196056/36139/20190407 09:15 10 3、重视研发及成果转化，持续大力度的研发投入 3.1 长期重视研发，研发成果转化劣力公司毛利率攀升 图9 行业研发费用率对比 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司研发费用率高企，长期大幅度高于行业平均水平。2016年至2018年，公司研发费用率分别为17.77%、22.48%、20.41%。 •受益于公司持续的研发投入，公司科研成果的不断转化推动了公司毛利率的持续攀升，公司主营业务毛利率由2016年的42.05%逐步提升至2018年的54.14%。 图10 公司主营业务毛利率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20196056/36139/20190407 09:15 11 3、重视研发及成果转化，持续大力度的研发投入 3.2 加强研发人员培养力度，建设网络空间安全产业基地 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •截止2018年末，公司共有研发人员385人，占员工总数的49.17%。 •公司加强研发人员培养力度，拟募资2.3亿元，在武汉建设网络空间安全产业基地。 •公司已于2017年3月起在武汉设立研发中心，此次网络空间安全产业基地建设将依托国家网络安全人才培养与创新基地建设网络安全学院、网络安全研究院、网络安全“创谷”（双创基地）、网络安全国际人才社区、网络安全产业园、网络安全论坛会址和网络安全公共研发平台 表4 网络空间安全产业基地项目情况 具体内容 项目建设重点任务 1、建设网络安全学院 2、建设网络安全研究院 3、建设网络安全“创谷”（双创基地） 4、建设网络安全国际人才社区 5、建设网络安全产业园 6、建设网络安全论坛会址 7、建设网络安全公共研发平台 20196056/36139/20190407 09:15 12 1、业务拓展不及预期。公司对中国联通、中国电信的业务开拓已比较成熟，中国移劢业务增长较慢，公司对中国移劢的业务拓展或丌及预期。 2、客户集中风险。公司主要业务来自于三大运营商，若三大运营商在网络安全领域的资本支出减少，或影响公司业绩。 3、5G安全研发不及预期。目前5G正处于落地早期阶段，公司对5G安全场景及相关技术的研发进度或丌及预期。 4、IPO不及预期。目前公司上市申请暂处于交易所受理状态，或无法通过审核程序。 4、风险提示 20196056/36139/20190407 09:15 13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、