重磅产品持续发力，业绩保持高增长

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元，同比增长289.43%；归属于上市公司股东净利润 14.51亿元，同比增长235.75%；扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元，同比增长235.75%，对应EPS 0.91元。公司同时发布预告，公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润 4.80-5.32亿元，同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长，符合预期。  自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元（+25.50%），其中三联苗预计实现销售收入超10亿元；报告期内，公司三联苗批签发量达到643.68万支，同比增长36.84%，预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品，三联苗替代性高，市场优势明显，有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产，考虑到公司现有的疫苗库存，预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外，公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册，预计2020年可以获批上市，届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。  代理产品种类丰富，持续放量。报告期内，九价HPV疫苗于5月成功上市，五价轮状疫苗于9月成功上市，公司代理产品种类得到进一步丰富，代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元（+1318.90%），成为公司业绩增长的主力。报告期内，四价HPV批签发量达380万支，九价HPV批签发量达121万支，五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议，于2019年正式执行实施，公司势必进一步加大 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,228 10,585 13,844 16,579 （＋/－） 289.4% 102.5% 30.8% 19.8% 营业利润 1,713 2,985 3,999 4,898 （＋/－） 234.3% 74.3% 34.0% 22.5% 归属母公司净利润 1,451 2,559 3,430 4,202 （＋/－） 235.8% 76.3% 34.0% 22.5% EPS（元） 0.91 1.60 2.14 2.63 市盈率 50.4 28.6 21.3 17.4 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 160000 / 86697 流通市值（亿元） 396.1 每股净资产（元） 2.61 资产负债率（%） 38.6 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%智飞生物沪深3002019年4月4日 医药生物物物 智飞生物（300122）：重磅产品持续发力，业绩保持高增长 推荐（维持） 当前股价：45.69元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 销售推广力度，预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量，推动公司业绩继续保持高增长。  在研产品进展顺利。报告期内，重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）两项产品报产，且母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗，已纳入特殊审批程序和优先审评，随着两项产品的相继上市，公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内，冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已获批临床，另有5项产品处于临床研究阶段，在研品种较为丰富。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元，对应 EPS 分别为1.60元、2.14元、2.63元，当前股价对应 PE 分别为28.6/21.3/17.4倍，维持“推荐”评级。  风险提示：三联苗恢复生产不及预期的风险；核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入5,22810,58513,84416,579货币资金7696291,6973,793营业成本2,3655,4927,2778,716应收款2,0383,8224,6155,066营业税金及附加28282828存货1,7843,5094,2454,358销售费用7651,4821,8272,155其他流动资产24252627管理费用134265318381流动资产合计4,6167,98510,58313,244财务费用183534-4非流动资产：费用合计9171,7812,1802,533可供出售金融资产50607080资产减值损失74758085固定资产+在建工程1,5251,7361,9762,242公允价值变动0000无形资产+商誉271300320350投资收益0000其他非流动资产347350370400营业利润1,7132,9853,9994,898非流动资产合计2,1942,4462,7363,072加：营业外收入1223资产总计6,81010,43113,31916,315减：营业外支出22111314流动负债：利润总额1,6922,9763,9884,887短期借款6211,000900800所得税费用241417558684应付账款、票据1,6532,7463,0322,905净利润1,4512,5593,4304,202其他流动负债`262280300320少数股东损益0000流动负债合计2,5364,0264,2324,025归母净利润1,4512,5593,4304,202非流动负债：长期借款0000其他非流动负债94100120150主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计94100120150成长性负债合计2,6294,1264,3524,175营业收入增长率289.4%102.5%30.8%19.8%所有者权益营业利润增长率234.3%74.3%34.0%22.5%股本1,6001,6001,6001,600归母净利润增长率235.8%76.3%34.0%22.5%资本公积金208208208208总资产增长率65.9%53.2%27.7%22.5%未分配利润2,0983,9666,2859,038盈利能力少数股东权益0000毛利率54.8%48.1%47.4%47.4%所有者权益合计4,1816,3058,96712,140营业利润率32.8%28.2%28.9%29.5%负债和所有者权益6,81010,43113,31916,315三项费用/营收17.5%16.8%15.7%15.3%EBIT/销售收入0.0%28.6%29.2%29.8%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率27.8%24.2%24.8%25.3%净利润1451255934304202ROE34.7%40.6%38.3%34.6%折旧与摊销9389110134营运能力财务费用253534-4总资产周转率76.8%101.5%103.9%101.6%存货的减少-1169-1725-736-113资产结构营运资本变化124-690-506-578资产负债率38.6%39.6%32.7%25.6%其他非现金部分61-8-1-11现金流质量经营活动现金净流量58626023303631经营净现金流/净利润0.400.100.680.86投资活动现金净流量-493-310-360-410每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-288-91-901-1125每股收益0.911.602.142.63现金流量净额-194-1411,0692,096每股净资产2.613.945.607.59资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海