产品性能不断提升，客户结构持续优化

公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 年宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 w[Table_Title] [Table_RepTitle] 赢合科技（300457）：产品性能不断提升，客户结构持续优化 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格： 25.93元 上次评级： 推荐 推荐 本次评级 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 376.00 流通股本（百万股）： 190.55 流通A股市值（亿元）： 49.41 每股净资产（元）： 7.88 资产负债率（%）： 41.55 公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅 数据来源：Wind 相关报告 1赢合科技（300457）：国内锂电设备龙头，积极开拓利润增长点 [Table_Date] 2019年4月3日 [Table_Summary]  公司近日发布了2018年度报告，报告期内实现营业收入20.87亿元，同比增长31.58%；归属于母公司所有者净利润3.25亿元，同比增长46.9%；扣非净利润3.02亿元，同比增长61.12%，利润分配预案为每10股派现0.35元（含税）。业绩预告显示，2019Q1归母净利润介于6017-7823万元之间，同比增长0-30%。  毛利率小幅上升，期间费用控制良好。报告期内，公司综合毛利率同比上升0.35个百分点至32.80%，分产品来看，涂布机毛利率同比上升6.4个百分点至45.13%；卷绕机毛利率同比减少10.34个百分点至27.20%。2018年公司期间费用率同比减少1.61个百分点至14.67%，毛利率上升、期间费用率下降是公司净利润增速高于收入增速的主因。公司通过实施精细化管理，运营效率和经营质量稳步提升，2018年经营性现金流量净额为7838万元，同比大幅改善。  公司注重研发创新，单机产品升级。2018年，公司研发投入同比增长21.55%至1.25亿元，占当期收入比例为6%。报告期内，公司成功研制了新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机，相比行业领先卷绕机效率提升10%以上；重磅推出激光模切卷绕一体机，契合大动力电池工艺需求，高端市场配套服务能力进一步提升。  积极调整营销策略，客户结构持续优化。2018年，公司卷绕机获得国际电池巨头LG化学的批量订单；涂布机和激光模切机进入CATL供应链，且涂布机类型和份额持续提升；BYD在原有合作的基础上，加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内，公司实现订单金额28.5亿元，同比增长27.29%，客户结构和订单质量持续提升。在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下，与国内外大客户的绑定对公司未来拿单形成保障。  再融资顺利完成，锂电设备产能将进一步扩张。报告期内，公司非公开发行股票募集资金14.13亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目以及补充运营资金。其中，锂电池自动化设备生产线项目建成后将新增1025台锂电设备年产能，有望显著增厚利润，打开公司新一轮成长空间。  盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.48、1.79元，以前一交易日25.93元的收盘价计算，对应的动态PE分别为23、18、14倍，维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示：锂电池厂商扩产进度低于预期；市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外二级市场风险。 主要财务数据及预测 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1586.33 2087.29 2835.02 3605.80 4358.84 增长率(%) 86.52% 31.58% 35.82% 27.19% 20.88% 归属母公司股东净利润 220.92 324.52 429.31 555.84 671.26 增长率(%) 78.34% 46.90% 32.29% 29.47% 20.76% 每股收益(元) 0.59 0.86 1.14 1.48 1.79 市盈率(倍) 43.95 30.15 22.75 17.52 14.49 资料来源：Wind，国开证券研究部 注：2019-2021年指标系预测值 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19赢合科技沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of3 表1：财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务分析和估值指标汇总 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2087.29 2835.02 3605.80 4358.84 收益率 减: 营业成本 1402.64 1878.40 2402.87 2912.13 毛利率 32.80% 33.74% 33.36% 33.19% 营业税金及附加 18.50 25.83 32.85 39.71 三费/销售收入 14.67% 13.71% 13.20% 13.17% 营业费用 63.36 85.05 104.57 128.59 EBIT/销售收入 18.83% 18.59% 18.69% 18.57% 管理费用 212.27 287.75 360.58 438.06 EBITDA/销售收入 20.75% 23.42% 24.10% 23.17% 财务费用 30.65 15.83 10.81 7.62 销售净利率 15.83% 15.46% 15.74% 15.72% 资产减值损失 49.07 41.06 41.06 41.06 加: 投资收益 15.26 0.00 0.00 0.00 资产获利率 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 13.97% 12.86% 14.55% 15.24% 其他经营损益 -125.17 0.00 0.00 0.00 ROA 7.97% 8.84% 9.72% 9.93% 营业利润 376.76 501.09 653.06 791.68 ROIC 12.92% 12.77% 14.84% 15.73% 加: 其他非经营损益 2.87 10.15 10.15 10.15 利润总额 379.62 511.24 663.21 801.82 增长率 减: 所得税 36.00 72.99 95.79 116.58 销售收入增长率 31.58% 35.82% 27.19% 20.88% 净利润 330.49 438.25 567.42 685.24 EBIT增长率 53.19% 34.10% 27.88% 20.09% 减: 少数股东损益 5.98 8.94 11.58 13.98 EBITDA 增长率 51.30% 53.26% 30.90% 16.23% 归属母公司股东净利润 324.52 429.31 555.84 671.26 归母净利润增长率 46.90% 32.29% 29.47% 20.76% 资产负债表 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 资本结构 货币资金 765.21 567.00 721.16 1100.74 资产负债率 41.55% 43.17% 44.04% 45.02% 应收和预付款项 1578.75 2180.20 2510.90 3182.58 投资资本/总资产 69.61% 64.23% 62.58% 57.69% 存货 582.77 808.64 1236.36 1537.09 流动比率 1.79 1.74 1.86 2.01 其他流动资产 651.88 651.88 651.88 651.88 速动比率 1.15 1.13 1.17 1.33 长期股权投资 31.00 31.00 31.00 31.00 投资性房地产 102.59 91.45 80.31 69.17 固定资产和在建工程 800.33 1058.51 1158.51 1048.51 资产管理效率 无形资产和开发支出 484.51 463.96 443.41 422.86 总资产周转率 0.42 0.48 0.52 0.53 其他非流动资产 112.47 108.11 103.74 103.74 固定资产周转率 4.03 3.65 3.11 4.16 资产总计 4983.26 5960.75 6937.27 8147.56 应收账款周转率 1.39 1.39 1.55 1.48 短期借款 634.30 290.44 158.88 0.00 存货周转率 2.41 2.32 1.94 1.89 应付和预收款项 1266.59 2105.98 2569.54 3191.50 长期借款 50.27 150.27 300.27 450.27 其他负债 26.46 26.46 26.46 26.46 负债合计 1977.61 2573.15 3055.15 3668.23 股本 376.21 376.21 376.21 376.21 资本公积 1794.04 1794.04 1794.04 1794.04 留存收益 794.71 1167.71 1650.66 2233.89 业绩和估值指标 归属母公司股东权益 2964.96 3337.96 3820.91 4404.14 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 40.69 49.63 61.21 75.19 EBIT 393.06 527.07 674.02 809.44 股东权益合计 3005.65 3387.59 3882.12 4479.33 EBITDA 433.19 663.89 869.02 1010.07 负债和股东权益合计 4983.26 5960.75 6937.27 8147.56 归母净利润 324.52 429.31 555.84 671.26 EPS（元） 0.86 1.14 1.48 1.79 现金流量表 BPS（元） 7.89 8.88 10.16 11.71 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E PE（倍） 30.15 22.75 17.52 14.49 经营性现金净流量 78.38 631.72 507.10 571.79 PB（倍） 3.29 2.92 2.55 2.21 投资性现金净流量 -1159.87 -387.68 -287.68 -87.68 PS（倍） 4.67 3.44 2.70 2.24 筹资性现金净流量 1396.28 -315.99 -65.26 -104.53 EV/EBIT（倍） 28.80 19.44 15.25 12.42 现金流量净额 314.79 -71.96 154.16 379.58 EV/EBITDA（倍） 25.89 15