信用利差周报：中债增被纳入公开市场一级交易商，债券收益率多数回落

信用利差周报 . 2019年3月25日— 3月29日 2019年第11期，总第282期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 中债增被纳入公开市场一级交易商，债券收益率多数回落 本期看点 热点事件: 3月27日，中债信用增进投资股份有限公司新被纳入央行公开市场业务一级交易商名单。央行将中债信用增进纳入一级交易商之后，可通过公开市场操作直接向其提供流动性支持，拓宽了其获得资金的途径。此举有助于中债信用增进更好地开展增信服务，为央行支持民企融资的另一尝试，具有积极的信号意义。同时央行此举也意在让中债信用增信配合创设民营企业债券融资支持工具，未来或有更多民企债券融资支持政策出台。4月1日，彭博宣布将人民币计价的364只国债和政策性银行债正式纳入彭博巴克莱指数，有望吸引追踪该指数的境外投资者配置中国债券，为债市带来一定增量资金，也标志着我国债券市场的对外开放更进一步。随着金融基础设施的逐步完善，今年债券市场的对外开放或将加速。 宏观数据: 2019年3月份，我国制造业PMI为50.5%，较上月回升1.3个百分点，重回扩张区间。分企业规模来看，大型企业PMI运行相对稳定，中小型企业PMI则明显回升。3月份财新制造业PMI较上月回升0.9个百分点至50.8%，这一走势与官方数据一致。1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降14%，其中部分重点行业利润下降与春节假期因素为影响工业利润的重要因素。 货币市场: 上周央行未开展逆回购操作，当周有1100亿元逆回购到期，最终央行在货币市场净回笼资金1100亿元。央行连续两周回笼资金，不过月末财政支出对流动性形成一定补充，整体来看资金面呈紧平衡状态，并未出现太大波动，资金面相对平稳地跨过季末。上周月内期限质押式回购利率有涨有跌，其中14天期、21天期回购利率分别下行33bp、21bp，其余月内期限质押式回购利率上行幅度从4bp到58bp不等。 一级市场: 临近月末，上周一级市场发行降温，主要品种信用债发行量合计1638.05亿元，较前一周减少363.25亿元。各品种发行规模从126亿元到767亿元不等。与前一周相比，短期融资券、公司债发行量有所减少，而中票和企业债发行量小幅增加。发行成本方面，上周超短融和公司债平均发行利率延续了多数上行的趋势，短融和中期票据发行成本多数回落，下行幅度从8bp到59bp不等，企业债发行利率则涨跌互现。 二级市场: 上周二级市场交易规模进一步下降，现券成交总额和日均现券成交额分别降至26692.38亿元和5338.48亿元。上周央行降准传言、工业企业利润走弱等因素或对债市情绪形成利好，推动债券收益率多数下行。其中国债、国开债收益率全面下行，下行幅度在2-6bp之间。信用债方面，各期限企业债和中短期票据收益率多数回落，下行幅度最大为11bp。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年4月2日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：债券市场对外开放或将加速，中债增被纳入公开市场一级交易商  3月27日，央行公布2019年公开市场业务一级交易商名单，其中中债信用增进投资股份有限公司新被纳入名单。公开市场业务一级交易商为能够直接与央行进行交易的机构，央行将中债信用增进纳入一级交易商之后，可通过公开市场操作直接向其提供流动性支持，拓宽了其获得资金的途径。此举有助于中债信用增进更好地开展增信服务，为央行支持民企融资的另一尝试，具有积极的信号意义。同时央行此举也意在让中债信用增信配合创设民营企业债券融资支持工具，未来或有更多民企债券融资支持政策出台。  4月1日，彭博宣布将人民币计价的364只国债和政策性银行债正式纳入彭博巴克莱指数，这一工作将在20个月内分步完成。中国债券被纳入彭博巴克莱指数，有望吸引追踪该指数的境外投资者配置中国债券，为债市带来一定增量资金，也标志着我国债券市场的对外开放更进一步。此外，另两大债券指数摩根大通新兴市场政府债券指数和富时罗素全球债券指数亦表态今年将商讨是否将中国债券纳入其指数。3月28日，国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛上表示中国将继续扩大金融业对外开放，并且开放措施将在今年大力落实。综合来看，在政府支持下，随着金融基础设施的逐步完善，今年债券市场的对外开放或将加速。 宏观数据：制造业PMI回升，工业企业利润同比下降 2019年3月份，我国制造业PMI为50.5%，较上月回升1.3个百分点，重回扩张区间。其中新订单指数、新出口指数和进口指数均有所回升，内外需改善；同时生产指数也大幅上升，企业生产意愿增强。分企业规模来看，大型企业PMI运行相对稳定，中小型企业PMI则明显回升。3月份财新制造业PMI较上月回升0.9个百分点至50.8%，这一走势与官方数据一致。 1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降14%，其中部分重点行业利润下降与春节假期因素为影响工业利润的重要因素。在40个工业大类中，有20个行业利润总额同比减少，其中石油加工、钢铁、化工等行业利润下降较为明显；专业设备制造、非金属矿物等行业利润同比增加但增速较去年全年有所回落。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2018年全年 6.6% 2018年四季度 6.4% 官方制造业PMI 2019年3月 50.5% 2019年2月 49.2% 财新制造业PMI 2019年3月 50.8% 2019年2月 49.9% 信用利差周报 CPI_当月同比增速 2019年2月 1.5% 2019年1月 1.7% PPI_当月同比增速 2019年2月 0.1% 2019年1月 0.1% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年1-2月 6.1% 2018年全年 5.9% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2019年1-2月 8.2% 2018年12月 8.2% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年1-2月 5.3% 2018年12月 5.7% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2019年1-2月 -14% 2018年全年 10.3% M2_同比增速 2019年2月 8.0% 2019年1月 8.4% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期流动性维持紧平衡，资金面平稳跨季 公开市场方面，上周央行未开展逆回购操作，当周有1100亿元逆回购到期，最终央行在货币市场净回笼资金1100亿元。央行连续两周回笼资金，不过月末财政支出对流动性形成一定补充，整体来看资金面呈紧平衡状态，并未出现太大波动，资金面相对平稳地跨过季末。上周月内期限质押式回购利率有涨有跌，其中14天期、21天期回购利率分别下行33bp、21bp，其余月内期限质押式回购利率上行幅度从4bp到58bp不等。更长期限资金价格方面，3月期和1年期Shibor均下行3bp，二者之间期限利差持平于26bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 2 0 0 1100 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 0 亿元 回笼总量 1100 亿元 净投放资金 -1100 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 242525262627272.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行降温，不同券种发行成本涨跌互现 临近月末，上周一级市场发行降温，主要品种信用债发行量合计1638.05亿元，较前一周减少363.25亿元。各品种发行规模从126亿元到767亿元不等。与前一周相比，短期融资券、公司债发行量有所减少，而中票和企业债发行量小幅增加。发行成本方面，上周超短融和公司债平均发行利率延续了多数上行的趋势，短融和中期票据发行成本多数回落，下行幅度从8bp到59bp不等，企业债发行利率则涨跌互现。 1. 上周短融和公司债发行量有所减少，而中票和企业债发行量小幅增加。 表3：周度债券发行规模 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 区间起始日期 区间截止日期 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 2019-03-25 2019-03-29 767 517.75 126.2 227.1 2019-03-18 2019-03-22 1054.9 442 94 410.4 2019-03-11 2019-03-15 1102.3 443.8 70 228.5 2019-03-04 2019-03-08 843.4 553 79 110.6 2019-02-25 2019-03-01 754 442.65 73.49 213 2019-02-18 2019-02-22 704.8 469.9 19.5 161 2019-02-11 2019-02-15 172 10 24.8 0 2019-01-28 2019-02-01 395 333.9 78.7 85.64 2019-01-21 2019-01-25 1129.5 867.6 126.7 203.6 2019-01-14 2019-01-18 1498 659.5 90 248.4 2019-01-07 2019-01-11 954 459.5 22 116.6 2019-01-02 2019-01-04 160 39 29 80.9 资料来源：恒生聚源 1自第35期（9.17-9.21）开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2公开发行的公司债 1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m442-33-2158-40-20020406080R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2.上周信用债发行成本有涨有跌。具体来看，超短融和公司债平均发行利率延续了多数上行的趋势，短融和中期票据发行成本多数回落，下行幅度从8bp到59bp不等，企业债发行利率则有涨有跌。受样本数据较少、部分债券主体级别较低等因素影响，上周7年期企业债和3年期公司债AAA与AA+级发行成本之间存在倒挂现象。发行利差方面，超短融和公司债发行利差多数扩张，短融发行利差普遍收窄，中期票据和企业债发行利差涨跌互现。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 3.11 4.84 5.59 超短融 270天 -14 41 5 短融 1年 3.1