重大事项点评：收购贝思特具有较强协同效应，“现金牛”电梯业务有望快速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汇川技术（300124）重大事项点评 推荐（维持） 收购贝思特具有较强协同效应，“现金牛”电梯业务有望快速增长 目标价：33元 当前价：26.23元 事项：  公司发布公告，拟按预估值24.87亿收购贝思特100%股权，现金支付51%，拟发行5619万股股份支付49%，同时募集配套资金不超过3.2亿元。 评论：  公司10倍PE收购贝思特估值较低，将对业绩有显著增厚。公司拟按预估值24.87亿收购贝思特100%股权，其中51%以现金支付，为12.69亿，49%为股份支付，拟发行5619万股支付12.19亿，对应股价21.69元/股，同时募集配套资金不超过3.2亿元。贝思特2018年收入24.24亿，归母净利润2.35亿，资产总额12.91亿，净资产5.45亿，ROE为44.49%，ROA为19.23%。不考虑募集配套资金影响，收购前汇川技术ROE为20.0%（2018业绩快报数据），收购后汇川技术ROE为19.9%，仍维持较高的投资回报率。公司拟发行股份占发行前总股本的3.4%，总体摊薄较少，收购后料将显著增厚公司业绩。  收购贝思特对公司电梯业务有较强协同，稳固公司“现金牛”业务。汇川电梯业务以控制类产品电梯一体机为主，在国产品牌占比90%，外资客户占比并不高，海外市场集中于印度及东南亚等地区。贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主，其在跨国公司和海外占比60%以上，与奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、日立等全球知名品牌电梯厂商建立了稳定的业务合作关系，且已进入其中部分厂商的全球供应商体系，在欧洲市场具有优势。汇川和贝思特的合作将在产品、客户资源、区域布局上形成较好的优势互补。同时，电梯行业里“大配套”已成为主要趋势，更多的跨国企业要求将控制系统、人机界面、线缆系统等整合成大配套系统，由一个具有较强综合实力的企业统一实施，汇川与贝思特的合作，顺应行业发展趋势，将是电梯业务的强强联合。电梯业务将作为公司的现金牛业务，通过此次收购也将持续提升其竞争力而稳健增长，为新能源汽车等高成长业务提供现金支持。  公司在并购整合上有较多成功经验，预计收购贝思特能取得较好效果。汇川历史上的收购均以补全产品线为主，整合也都取得较好效果和经验。此次收购贝思特，公司业绩承诺以跨国企业业务与海外业务累计毛利润、大配套中心交货能力、核心人员离职率为考核，而非通常的净利润为目标，从机制上能减少部分公司在并购后重视短期业绩、推迟长期投入的行为。汇川与贝思特通过合资公司有五年以上合作，汇川以往在收购标的之后管理人才的输出和文化融合都有较好效果，预计贝思特的整合能取得较好成效。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收购贝思特100%股权尚未完成，我们暂不调整盈利预测，预计2019-2020年公司归母净利润14.35、18.54亿，EPS为0.86、1.12元。若收购完成将显著增厚公司业绩，电梯业务望取得更快增长，新能源乘用车持续爆发有较大业绩弹性，参考同行业估值水平，上调目标价至33元，对应收购前2019年38倍PE，2020年30倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：固定资产投资增速超预期下降，新能源汽车销量低于预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 4,777 5,867 7,312 9,527 同比增速(%) 30.5% 22.8% 24.6% 30.3% 归母净利润(百万) 1,060 1,166 1,435 1,854 同比增速(%) 13.8% 10.0% 23.1% 29.2% 每股盈利(元) 0.64 0.70 0.86 1.12 市盈率(倍) 41 37 30 24 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月3日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 166,196 已上市流通股(万股) 135,494 总市值(亿元) 436.51 流通市值(亿元) 355.4 资产负债率(%) 37.3 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 36.16/19.01 《汇川技术（300124）重大事项点评：第四期股权激励方案出台，工控业务市占率持续提升》 2019-01-06 《汇川技术（300124）2018年业绩预告点评：业绩预告符合预期，工控市占率持续提升彰显龙头地位》 2019-01-28 《汇川技术（300124）2018年业绩预告点评：工控业务市占率持续提升，新能源乘用车业务高速增长》 2019-03-01 -41%-26%-10%5%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-04～2019-04-03 沪深300 汇川技术 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工控自动化 2019年04月04日 汇川技术（300124）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,411 2,294 2,344 2,323 营业收入 4,777 5,867 7,312 9,527 应收票据 1,485 1,823 2,272 2,961 营业成本 2,622 3,335 4,117 5,436 应收账款 1,419 1,735 2,162 2,817 税金及附加 46 56 70 92 预付账款 55 70 87 114 销售费用 441 528 636 781 存货 1,031 1,312 1,619 2,138 管理费用 847 1,015 1,243 1,524 其他流动资产 672 817 1,013 1,312 财务费用 -26 -4 0 3 流动资产合计 7,073 8,051 9,497 11,665 资产减值损失 57 60 70 78 其他长期投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 272 272 272 272 投资收益 75 60 60 60 固定资产 706 970 1,207 1,420 其他收益 314 345 380 418 在建工程 84 134 184 234 营业利润 1,185 1,281 1,616 2,091 无形资产 300 270 243 219 营业外收入 19 10 10 10 其他非流动资产 583 581 579 576 营业外支出 2 10 0 0 非流动资产合计 1,974 2,256 2,514 2,750 利润总额 1,202 1,281 1,626 2,101 资产合计 9,047 10,307 12,011 14,415 所得税 111 91 147 189 短期借款 208 301 394 487 净利润 1,091 1,190 1,479 1,912 应付票据 793 1,009 1,245 1,645 少数股东损益 31 24 44 58 应付账款 804 1,023 1,263 1,668 归属母公司净利润 1,060 1,166 1,435 1,854 预收款项 296 364 453 590 NOPLAT 1,068 1,186 1,479 1,914 其他应付款 687 687 687 687 EPS(摊薄)（元） 0.64 0.70 0.86 1.12 一年内到期的非流动负债 11 11 11 11 其他流动负债 358 415 493 583 主要财务比率 流动负债合计 3,157 3,810 4,546 5,671 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 -11.00 -22.00 -33.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 30.5% 22.8% 24.6% 30.3% 其他非流动负债 165 80 80 80 EBIT增长率 13.6% 8.6% 27.3% 29.4% 非流动负债合计 165 69 58 47 归母净利润增长率 13.8% 10.0% 23.1% 29.2% 负债合计 3,322 3,879 4,604 5,718 获利能力 归属母公司所有者权益 5,426 6,105 7,040 8,272 毛利率 45.1% 43.1% 43.7% 42.9% 少数股东权益 299 323 367 425 净利率 22.8% 20.3% 20.2% 20.1% 所有者权益合计 5,725 6,428 7,407 8,697 ROE 18.5% 18.1% 19.4% 21.3% 负债和股东权益 9,047 10,307 12,011 14,415 ROIC 18.5% 18.3% 19.9% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 37.6% 38.3% 39.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 6.7% 5.9% 6.2% 6.3% 经营活动现金流 1,836 654 725 766 流动比率 224.0% 211.3% 208.9% 205.7% 现金收益 1,171 1,292 1,609 2,066 速动比率 191.4% 176.9% 173.3% 168.0% 存货影响 -280 -281 -307 -519 营运能力 经营性应收影响 -891 -729 -963 -1,449 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 591 502 566 941 应收帐款周转天数 96 97 96 94 其他影响 1,244 -131 -180 -273 应付帐款周转天数 102 99 100 97 投资活动现金流 -370 -390 -390 -390 存货周转天数 122 126 128 124 资本支出 -261 -391 -390 -390 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.64 0.70 0.86 1.12 其他长期资产变化 -109 1 0 0 每股经营现金流 1.10 0.39 0.44 0.46 融资活动现金流 -762 -381 -285 -397 每股净资产 3.26 3.67 4.24 4.98 借款增加 91 82 82 82 估值比率 股利及利息支付 -500 -518 -642 -829 P/E 41 37 30 24 股东融资 124 124 124 124 P/B 8 7 6 5 其他影响 -262 137 357 432 EV/EBITDA 17 15 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 汇川技术（300124）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2