HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Stock 600373 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,306 11,513 12,001 12,425 12,876 同比增长 4.2% -13.5% 4.2% 3.5% 3.6% 营业利润（百万元） 1,545 1,765 1,921 2,121 2,319 同比增长 17.6% 14.2% 8.9% 10.4% 9.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,452 1,619 1,782 1,978 2,177 同比增长 12.1% 11.5% 10.0% 11.0% 10.1% 每股收益（元） 1.05 1.18 1.29 1.44 1.58 毛利率 36.2% 37.7% 37.8% 37.8% 38.2% 净利率 10.9% 14.1% 14.8% 15.9% 16.9% 净资产收益率 12.5% 12.7% 13.0% 13.5% 13.7% 市盈率（倍） 14.7 13.2 12.0 10.8 9.8 市净率（倍） 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩稳健，高分红率及回购提供安全边际，游戏新品有望陆续上线 Table_Summary 核心观点 ⚫ 2018年，公司共实现营业收入115.1亿元，同比下滑13.5%；归母净利润16.2亿元，同比增长11.5%。公司业绩符合预期。 ⚫ 传统业务经营质量及产业结构进一步优化，机制创新有望激发企业活力。2018年，公司出版发行业务共实现营收70.1亿元，同比增长3.9%，仍保持稳健增长；毛利率30.3%，同比提升0.6pct。分业务看，出版业务营收28.7亿元，同比下滑1.5%，主要由于租型教材教辅内部板块交易金额减少；毛利率19.66%，同比提升0.04pct。发行业务营收41.4亿元，同比增长8%；毛利率37.6%，同比提升0.27pct。此外，传统业务中物资贸易等收入规模有所下滑，主要由于公司推动结构调整、提质增效；但除音像产品外各传统板块毛利率均有所提升。公司推动机制创新，在出版板块推进事业部制、项目部制和工作室机制改革，有望提升运营效率，为未来发展打下良好基础。 ⚫ 智明星通稳健发展，2019年新品有望陆续上线。智明星通2018年共实现营收31.2亿元，同比下滑21.6%，主要由于COK月均流水同比下滑35%至1.6亿元；合并报表层面智明星通净利润7.38亿元，同比增长4%，主要由于广告投入减少后销售费用下滑。2018年智明星通销售费用和管理费用（含研发费用）分别为2.67和10.15亿元，同比下滑61.3%和2.6%。目前《恋与制作人》已基本完成本地化工作，《使命召唤》正在二轮测试中，有望在Q2/Q3陆续上线，开启新的产品周期。 ⚫ 公司拟10派5元，分红率提升至42.5%。此外，调整回购方案后，回购金额向上限靠拢（3-6亿元），充分显示出管理层对未来持续稳定发展的信心。回购+高分红将为公司提供安全边际，有望推动市场对公司价值的认可。 财务预测与投资建议 ⚫ 预测公司2019-2021年EPS为1.29、1.44、1.58元。其中，智明星通2018-2020年EPS分别为0.57、0.61和0.64元，其他主业EPS分别为0.73、0.83、0.94元。采用分部估值法，给予出版业务15倍PE，游戏业务18倍PE，目标价21.11元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 游戏流水不达预期，管理费用大幅上行，管理团队及核心骨干流失风险 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月01日） 15.50元 目标价格 21.11元 52周最高价/最低价 17.18/8.60元 总股本/流通A股（万股） 137,794/137,794 A股市值（百万元） 21,358 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2019年04月01日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.6 10.2 19.1 0.5 相对表现（%） -9.7 4.2 -12.9 -1.5 沪深300（%）（%） 6.2 6.0 32.0 1.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 业绩符合预期，股份回购彰显未来发展信心 2018-10-29 传统业务稳健增长，游戏业务下半年有望改善 2018-08-30 净利润同比略有下滑，关注新品游戏上线规划 2018-04-24 传统主业稳健，游戏业务营收环比增长释放积极信号 2018-04-18 -57%-38%-19%0%19%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03中文传媒沪深300中文传媒 600373.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中文传媒年报点评 —— 业绩稳健，高分红率及回购提供安全边际，游戏新品有望陆续上线 2 ⚫ 公司总体业绩符合预期 2018年，公司共实现营业收入115.1亿元，同比下滑13.5%；归母净利润16.2亿元，同比增长11.5%；扣非后归母净利润14.6亿元，同比增长7.5%。公司业绩符合预期。 表1：2014-2018年中文传媒利润情况（单位：亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 105.03 116.02 127.76 133.06 115.13 同比 -7.76% 10.46% 10.12% 4.15% -13.48% 归母净利润 8.09 10.58 12.95 14.52 16.19 同比 26.99% 30.75% 22.44% 12.13% 11.53% 扣非后归母净利润 7.63 10.27 12.72 13.61 14.63 同比 20.17% 34.54% 23.83% 7.04% 7.47% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 ⚫ 传统业务经营质量及产业结构进一步优化，机制创新有望激发企业活力 2018年，公司出版发行业务共实现营收70.1亿元，同比增长3.9%，仍保持稳健增长；毛利率30.3%，同比提升0.6pct。分业务看，出版业务营收28.7亿元，同比下滑1.5%，主要由于租型教材教辅内部板块交易金额减少；毛利率19.66%，同比提升0.04pct。发行业务营收41.4亿元，同比增长8%；毛利率37.6%，同比提升0.27pct。此外，传统业务中物资贸易等收入规模有所下滑，主要由于公司推动结构调整、提质增效；但除音像产品外各传统板块毛利率均有所提升。公司推动机制创新，在出版板块推进事业部制、项目部制和工作室机制改革，有望提升运营效率，为未来发展打下良好基础。 表2：中文传媒2018年主营业务分行业情况 营业收入 同比 营业成本 同比 毛利率 同比 出版业务 28.68 -1.50% 23.04 -1.54% 19.66% 0.04pct 发行业务 41.42 7.96% 25.85 7.51% 37.59% 0.27pct 物流业务 1.68 -36.05% 1.12 -45.61% 33.18% 11.75pct 印刷包装 3.82 -32.14% 3.30 -34.84% 13.51% 3.59pct 物资贸易 27.08 -17.31% 26.43 -18.05% 2.40% 0.89pct 新兴业态 31.11 -23.21% 12.39 -16.94% 60.18% -3.01pct 其他 4.85 -5.22% 4.17 -7.19% 14.10% 1.82pct 数据来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中文传媒年报点评 —— 业绩稳健，高分红率及回购提供安全边际，游戏新品有望陆续上线 3 ⚫ 智明星通稳健发展，2019年新品有望陆续上线 智明星通2018年共实现营收31.2亿元，同比下滑21.6%，主要由于COK月均流水同比下滑35%至1.6亿元；合并报表层面智明星通净利润7.38亿元，同比增长4.5%，主要由于广告投入减少后销售费用下滑。2018年智明星通销售费用和管理费用（含研发费用）分别为2.67和10.15亿元，同比下滑61.3%和2.6%。目前《恋与制作人》已基本完成本地化工作，《使命召唤》即将进行二轮测试，两款大IP游戏有望在Q2/Q3陆续上线，开启新的产品周期。 表3： 2014-2018年智明星通利润情况（单位：亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 9.27 31.25 47.38 39.79 31.21 同比 237.11% 51.62% -16.02% -21.56% 营业成本 3.03 10.81 18.95 14.29 11.50 同比 256.77% 75.30% -24.59% -19.52% 销售费用 3.59 13.73 15.32 6.89 2.67 同比 282.45% 11.58% -55.03% -61.25% 管理费用 1.40 3.23 6.87 10.43 1.95 同比 130.71% 112.69% 51.82% -81.30% 归母净利润 1.26 3.40 6.11 7.25 7.56 同比 169.84% 79.71% 18.66% 4.28% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 ⚫ 公司分红力度加大，回购区间向上限靠拢，充分彰显管理层信心 公司拟10股派5元，分红率继续提升至42.5%。此外，公司对回购方案进行调整，将回购金额下限由1.5亿元上调至3亿元，充分显示出管理层对未来持续稳定发展的信心。回购+高分红将为公司提供安全边际，有望推动市场对公司价值的认可。 表4：2014-2018年中文传媒股利分配情况（单位：元） 2014 2015 2016 2017 2018 每股股利 0.15 0.08 0.12 0.40 0.50 占归母净利润比例 25.54% 10.42% 12.76% 37