请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 11 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略周报】PMI超预期有望助推行情，下周市场值得期待——2019年第11期 2019年03月31日 投资要点 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 相关研究 《【每日复盘20190327】下跌抵抗如期出现，如何应对结构性行情》2019-03-27 《【联讯策略】美国国债利率倒挂下的经济和股市表现》2019-03-28 《【联讯策略】4月十大金股及市场展望》2019-03-28 《【每日复盘20190328】后续研判的八个看点》2019-03-28 《【每日复盘20190329】一季度完美收官，二季度先上车再选座》2019-03-29  美股处于“降息观察期”，美联储政策鸽派与经济基本面下行在中期会形成拉锯，从而对牵引美股走势 （一）如何理解美债利率倒挂？ 美债利率倒挂往往被认为是经济将陷入衰退的前兆，对于如何理解美债利率倒挂，大致有几个结论： （1）短暂的倒挂意义不大。1998年7月只是很短暂的出现了倒挂，当时美股确实经历了一定程度调整，但随后美国经济并未发生衰退。 （2）持续倒挂后，美国经济确实陷入衰退，但时间上存在较长的错位。从美股的角度看，能起到的择时效果很差。 （二）美股面临新高阻力，政策与基本面的博弈 自去年四季度以后，美股彻底开启了政策与经济的拉锯战，这也是降息观察期的典型特征，可以分为两种类型。 其一，2018年四季度，经济下行预期大于美联储政策调整速度，美股大跌。其二，2019年一季度，美联储政策修正幅度大于经济下行预期，美股反弹修复。进入二季度，美股已经回到新高附近（对政策放松甚至存在一定的透支），面临着非常强的技术阻力位。此时，美联储政策与基本面的博弈对美股不利，我们认为美股出现一定程度的波动可能是常态。  科创板上市名单增至28家 科创板申请企业正在快速增加，截至3月31日，上交所披露的受理名单已增加至28家。其中，10家企业属于计算机、通信和其它电子设备制造业，6家属于专业设备制造业，4家属于软件和信息技术服务业，3家属于医药制造业，其它行业5家。从地区分布看，主要集中在广东、北京、江苏、浙江和上海；从保荐机构看，中信证券、中信建投、华泰证券等承销家数居前。  大势判断：回归基本面 （一）一季度A股牛冠全球，将逐步回归基本面 一季度A股在全球主要市场中涨幅第一 ，全球股市的反弹，几乎都是风险偏好提升带来的估值修复，政策进一步宽松暂时对冲了经济下行的预期。 进入二季度，我们认为，美股可能面临一定的压力，主要是基本面与政策的博弈中，基本面的下行会逐渐占据主导。A股市场大概率形成平台整固，在2900-3200之间震荡蓄势，形成分化行情。 目前来看，3月制造业PMI为50.5%，较上月大幅回升1.3个百分点，对经济复苏是一个有利提振。当然，还需等待经济复苏更为明确的信号（四月份 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 11 将公布的一季报和一季度宏观经济数据非常关键），以及外围环境风险的消除，为进一步的上攻积蓄力量。 这一阶段的特点将是分化，行情的主导因素回到基本面，指数虽以平台震荡为主，但板块和个股间将由于业绩的差异出现较大的分化，要把握好这段行情的关键是心细和选股。 （二）未来配置：周期+科技 （1）经济复苏主线：周期股。如果下半年经济触底回升的话，中下游周期板块会率先出现复苏，尤其是一些受到政策眷顾的行业盈利预期改善会更为提前，我们重点推荐：汽车、家电、机械、电气设备、建筑建材。金融是经济的血液，我们推荐业绩反转的券商和保险。 （2）科创板关注三条主线：参股上市公司+“硬科技”+券商、创投主题。 部分上市公司参股了科创板受理企业或准备在科创板上市的企业，科创板作为当前市场的关注度较高的热点，相关参股的上市公司在短期有望获得资金的重点关注； 科创板的推出会激化相关“硬科技”板块的风险偏好，重点推荐生物医药中的创新药、5G产业链、电子中的消费电子和半导体等； 获得科创板持续推进将为券商带来相关得发行保荐业务机会，后续将会带动相关主题投资机会，利好券商及创投板块。  风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 11 目 录 一、再论美股 ....................................................................................................................................................... 4 （一）如何理解美债利率倒挂？ .................................................................................................................... 4 （二）美股面临新高阻力，政策与基本面的博弈 ............................................................................................ 5 二、科创板上市名单增至28家............................................................................................................................. 6 三、大势判断：回归基本面 .................................................................................................................................. 8 （一）一季度A股牛冠全球，将逐步回归基本面 ........................................................................................... 8 （二）未来配置：周期+科技 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图表1： 本周食品饮料领涨 .......................................................................................................................... 4 图表2： 历史上的美债利率倒挂 ................................................................................................................... 5 图表3： 科创板受理名单一览 ....................................................................................................................... 7 图表4： A股领先全球股市........................................................................................................................... 8 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 11 本周（3月25日至3月29日）市场先抑后扬，在周一至周四连续调整后，周五收了根90点长阳，最终本周沪指跌0.43%，收于3090.76点。本周涨幅居前是食品饮料、休闲服务、农林牧渔和保险，而传媒、有色金属、钢铁等板块则相对较弱。 行情演进的一个重要特征是：在年报超预期的刺激下，贵州茅台和招商银行都创出历史新高，这对大消费和大金融的带动作用明显，也是近期行情回归基本面的一种强势确认。 图表1： 本周食品饮料领涨 资料来源：wind，联讯证券 一、再论美股 本周美股出现了一定程度的波动，并引发外资短暂流出A股，同时伴随了A股的一些调整。具体而言，3月22日美股大跌近2%，引发了3月25日A股的调整，陆股通大幅净流出107亿元。 如何理解近期美股的波动呢？市场的流行解释是，美债利率的倒挂预示着未来美国经济将步入衰退，从而引发投资者的担忧。通过审视这一观点，我们认为，美股处于“降息观察期”，美联储政策鸽派与经济基本面下行在中期会形成拉锯，从而对牵引美股走势。 （一）如何理解美债利率倒挂？ 3月22日，10年期美国国债收益率多年来首次低于1年期美国国债利率，形成了-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%食品饮料 休闲服务 农林牧渔 保险II 轻工制造 国防军工 家用电器 非银金融 医药生物 银行 化工 房地产 交通运输 纺织服装 上证综指 建筑材料 计算机 商业贸易 机械设备 电子 通信 电气设备 采掘 建筑装饰 汽车 公用事业 钢铁 有色金属 传媒 3月25日-3月29日 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 11 所谓的美债利率倒挂，这往往被认为是经济将陷入衰退的前兆，从而引发了投资者的担忧。历史的情况是怎样呢？ 上个世纪80年代以来，只发生了四次美债利率倒挂，分别是1988年12月、1998年7月、2000年2月及2005年底，大致有几个结论： （1）短暂的倒挂意义不大。1998年7月只是很短暂的出现了倒挂，当时美股确实经历了一定程度调整，但随后美国经济并未发生衰退。 （2）持续倒挂后，美国经济确实陷入衰退，但时间上存在较长的错位。也就是说，美债利率倒挂后，要12-24个月美国经济才会陷入衰退。从美股的角度看，能起到的择时效果很差，比如2005年底美债利率就出现倒挂，但直到2007年10月美股才见顶，期间美股继续上涨了近35%，也就是说如果在当时美债利率出现倒挂时就离场，将会错过2003-2007年美股大牛市的一半。 图表2： 历史上的美债利率倒挂 资料来源：wind，联讯证券 （二）美股面临新高阻力，政策与基本面的博弈 自去年四季度以后，美股彻底开启了政策与经济的拉锯战，这也是降息观察期的典型特征，可以分为两种类型： 其一，2018年四季度，经济下行预期大于美联储政策调整速度，美股大跌。这一阶段，美联储的反应有些滞后，尤其是2018年12月的议息会议反应较为迟钝，进而引发了当时美股的剧烈下跌。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 11 其二，2019年一季度，美联储政策修正幅度大于经济下行预