油汇高企致业绩下滑，扣非扣汇净利同比降6%，看好公司未来在大兴机场大有所为

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 南方航空（600029）2018年报点评 强推（维持） 油汇高企致业绩下滑，扣非扣汇净利同比降6%，看好公司未来在大兴机场大有所为 当前价：8.55元  公司公告2018年年报：归属净利下滑50%，符合此前业绩预告，扣非扣汇利润下滑6%。1）报告期内实现营业收入1436亿元，同比增长12.66%，归属净利29.83亿元，同比下滑49.56%，符合此前业绩预告。2）扣非扣汇利润下滑6%。18年汇率贬值5%，17年为升值5.8%，致使2018年汇兑损失达17.42亿元，17年则为收益17.9亿元，边际影响约35亿。扣汇利润总额62亿，同比下降11%，扣汇扣非归属净利36.5亿元，同比下降5.7%。公司美元带息负债比率由 34.31%下降至 26.60%，汇率敏感性为波动1%影响1.95亿元。（注：2019年经营租赁进表，敏感性或将放大）。3）分季度看：收入角度Q1-Q4分别为341、335、413和347亿，同比分别增长10%、14%、15%及11%；净利角度分别为25.4、-4.1、20.4和-11.9亿，17Q4为亏损11.4亿，Q4扣汇利润实现减亏。  座公里收益提升1.3%，强化会员体系建设见成效。1）全年ASK增速12%，其中国内11.2%，国际13.9%；RPK增速12.4%，其中国内11.6%，国际14.2%；客座率82.4%，提升0.23个百分点。2）客公里收益：整体同比提升1%，国际线大幅增长5%。我们测算2018年客公里收益0.494元，同比增长1%，其中国内同比增长1.9%，国际增长5%。考虑6月起航空公司国内航线收取燃油附加费，测算18年合计约14亿，则扣油国内客公里收益同比增长0.38%。3）座公里收益全年提升1.3%，18H1为提升0.5%，测算Q4含油座收同比提升0.74%。4）会员体系强化建设见成效。公司明珠会员达3978 万人，同比增长 15.24%，实现常客收入436.96 亿元，同比增长 20.84%，占比34%；客运大客户销售收入116.79 亿元，同比增长 23%，占比9%，增速均明显超公司客运收入（13.5%）。  座公里扣油成本全年减少4.1%，成本管控效果显著。1）营业成本1286亿，同比增长15.2%，其中航油成本429亿，同比增长34.6%（但吨公里油耗同比下降3.53%。）；扣油成本856.9亿元，同比增长7.4%，各项扣油主业成本均低于ASK 12%的增速，单位扣油座公里成本下降4.1%。2）公司三费（扣汇）合计费用率10.2%，同比下降0.74个百分点。  投资建议：1）关注波音事件或带来超预期供给影响，叠加减税降费+刺激消费，看好行业景气持续向上。2）看好公司未来在北京大兴机场大有所为。当前公司在北京市场份额约15%，未来预计将占据大兴机场40%份额，有助于公司开拓北京高收益市场，广州-北京双枢纽共发展，提升自身收益水平。3）假设19年布油均价65美元，人民币汇率6.71，由于18年国际线收益水平超预期，暂不考虑波音充分影响，我们小幅上调2019年盈利预测至89亿元（原预测82亿元），维持2020年预测114.5亿元，对应19-20年PE为11.8及9.2倍，处于历史相对低位，强调“强推”评级。  风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，波音事件未带来实质供给影响。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 143,623 160,744 181,159 202,334 同比增速(%) 12.7% 11.9% 12.7% 11.7% 净利润(百万) 2,983 8,895 11,452 14,722 同比增速(%) -49.6% 198.2% 28.8% 28.6% 每股盈利(元) 0.24 0.73 0.93 1.20 市盈率(倍) 35.2 11.8 9.2 7.1 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月29日收盘价 q 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 1,226,717 已上市流通股(万股) 1,068,910 总市值(亿元) 1,048.84 流通市值(亿元) 600.44 资产负债率(%) 68.3 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 10.99/5.52 《南方航空（600029）2018年三季报点评：汇兑及油价上行拖累业绩，前三季度扣汇利润总额下降10%，但座公里收益水平逐季提升，趋势向好》 2018-10-31 《南方航空（600029）深度研究报告：全方位比照达美航空，我国大航离世界级超级承运人还有多远？》 2018-12-26 《南方航空（600029）2018年业绩预告点评：油、汇拖累归属净利下滑47%-56%，扣非扣汇下滑6%-16%》 2019-01-31 -43%-27%-10%7%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-02～2019-03-29 沪深300 南方航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2019年03月30日 20100021/36139/20190331 11:59 南方航空（600029）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2018及18Q4业绩分拆 资料来源：Wind，华创证券 20100021/36139/20190331 11:59 南方航空（600029）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 7,308 13,911 15,277 16,752 营业收入 143,623 160,744 181,159 202,334 应收票据 2 2 3 3 营业成本 128,613 138,311 152,771 167,521 应收账款 2,927 3,247 3,659 4,087 营业税金及附加 272 304 343 383 预付账款 3,695 3,974 4,389 4,813 销售费用 7,086 7,609 8,304 9,274 存货 1,699 1,827 2,018 2,213 管理费用 3,736 4,019 4,438 4,856 其他流动资产 8,441 9,396 10,532 11,711 财务费用 5,108 2,660 3,623 4,047 流动资产合计 24,072 32,357 35,878 39,579 资产减值损失 12 10 10 10 其他长期投资 499 499 499 499 公允价值变动收益 12 10 10 10 长期股权投资 5,992 6,292 6,606 6,936 投资收益 483 608 572 554 固定资产 170,039 180,544 190,162 198,969 其他收益 4,320 4,752 5,227 5,750 在建工程 37,881 42,881 42,881 42,881 营业利润 4,009 13,254 17,200 22,246 无形资产 3,349 3,014 2,713 2,441 营业外收入 849 800 800 800 其他非流动资产 4,823 2,823 2,708 2,615 营业外支出 371 330 330 330 非流动资产合计 222,583 236,053 245,569 254,341 利润总额 4,487 13,724 17,670 22,716 资产合计 246,655 268,410 281,447 293,920 所得税 1,031 3,153 4,060 5,220 短期借款 20,739 25,739 22,139 22,139 净利润 3,456 10,571 13,610 17,496 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 473 1,676 2,158 2,774 应付账款 14,071 15,132 16,714 18,328 归属母公司净利润 2,983 8,895 11,452 14,722 预收款项 0 0 0 0 NOPLAT 7,390 12,619 16,400 20,613 其他应付款 6,448 6,448 6,448 6,448 EPS(摊薄)（元） 0.24 0.73 0.93 1.20 一年内到期的非流动负债 23,557 24,735 25,972 27,270 其他流动负债 18,872 18,425 20,257 22,165 主要财务比率 流动负债合计 83,687 90,479 91,530 96,350 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 9,422.00 14,922.00 14,922.00 6,922.00 成长能力 应付债券 6,254.00 6,254.00 6,254.00 6,254.00 营业收入增长率 12.7% 11.9% 12.7% 11.7% 其他非流动负债 69,109 69,109 69,109 69,570 EBIT增长率 -3.3% 70.8% 30.0% 25.7% 非流动负债合计 84,785 90,285 90,285 82,746 归母净利润增长率 -49.6% 198.2% 28.8% 28.6% 负债合计 168,472 180,764 181,815 179,096 获利能力 归属母公司所有者权益 65,003 72,790 82,618 95,036 毛利率 10.5% 14.0% 15.7% 17.2% 少数股东权益 13,180 14,856 17,014 19,788 净利率 2.4% 6.6% 7.5% 8.6% 所有者权益合计 78,183 87,646 99,632 114,824 ROE 3.8% 10.1% 11.5% 12.8% 负债和股东权益 246,655 268,410 281,447 293,920 ROIC 4.4% 7.0% 8.7% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.3% 67.3% 64.6% 60.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 165.1% 160.6% 138.9% 115.1% 经营活动现金流 19,601 28,133 33,321 38,396 流动比率 28.8% 35.8% 39.2% 41.1% 现金收益 22,930 28,143 32,974 38,047 速动比率 26.7% 33.7% 37.0% 38.8% 存货影响 -77 -128 -191 -195 营运能力 经营性应收影响 -2,588 -609 -838 -862 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 1,559