龙头优势凸显，业绩保持高增长

山东药玻（600529）公司动态点评 2018年04月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年04月25日 目前股价 21.25 总市值（亿元） 64.51 流通市值（亿元） 54.69 总股本（万股） 30,355 流通股本（万股） 25,738 12个月最高/最低 24.94/18.30 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 彭学龄0755-83515471 Email:pengxueling@cgws.com 执业证书编号:S1070517100001 联系人（研究助理）： 陈晨010-88366060-8838 Email:chenchen@cgws.com 从业证书编号:S1070116100012 数据来源：贝格数据 <<业绩增速回升，行业龙头地位凸显>> 2017-10-24 <<业绩高增长延续，盈利能力有望维持>> 2017-08-15 <<产品结构优化费用有效控制，业绩快速增长>> 2017-04-25 龙头优势凸显，业绩保持高增长 ——山东药玻（600529）2017年年报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 2704 3170 3755 (+/-%) 16.0% 17.3% 18.5% 净利润 320 392 484 (+/-%) 21.7% 22.5% 23.6% 摊薄EPS 1.05 1.29 1.60 PE 20.17 16.46 13.31 资料来源：长城证券研究所  事件: 公司发布2017年度报告和2018年一季报，2017年实现营收23.3亿元（+13.27%），归母净利润2.63亿元（+38.58%），扣非后归母净利润2.45亿元（+21.52%），EPS 0.87元。2018年一季度实现营收6.44亿元（+12.15%），归母净利润0.83亿（+28.23%），扣非后归母净利润0.77亿元（+22.01%）。  1.产品结构优化，收入增长稳定 公司2017年和2018年一季度业绩实现较快增长，符合市场预期。公司产品结构不断优化，高端产品市场份额逐步扩大，2017年一类玻璃瓶销售12,658万只，2015-2017年均增长19.9%，整体收入保持平稳增长，分产品看，模制瓶收入9.1亿元（+3.61%），棕色瓶收入5.79亿元（+24.95%），丁基胶塞收入2.31亿元（+16.31%），管瓶收入1.56亿元（+12.01%），安瓿收入0.37亿元（+11.38%），铝塑盖塑料瓶系列收入0.34亿元（+14.32%），公司采取胶塞与玻璃瓶组合销售策略，棕色瓶和丁基胶塞收入增长较快。  2.毛利率维持较高水平，费用控制下业绩实现高增长 公司通过产品提价，生产设备自动化，控制人力成本，毛利率保持平稳，2017年毛利率为32.22%，在原料价格上涨的情况仅下降0.59bp，处于行业领先水平。公司三项费用率14.44%，同比下降0.02bp，费用控制良好：销售费用率8.39%，同比下降1.02bp；管理费用率8.47%，同比上升1.99bp，主要系研发支出投入调整科目核算所致；财务费用率为0.72%，同比上升1.51bp，主要系汇兑损失增加所致。毛利率稳定和费用有效控制的情况下，公司净利润实现较快增长，随着纯碱等原料价格下降，预计2018年毛利率将稳中有升，业绩增速有望维持。  3. 规模优势显著，行业政策利好 公司产品种类齐全，拥有亚洲最大的棕色瓶生产基地以及全国最大的丁基-20%0%20%40%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03医药 山东药玻 沪深300 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 橡胶瓶塞生产线，规模优势明显。公司通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司加大市场辐射，实现除西藏外所有省份的全覆盖。 国内药品注册管理趋严，2017年12月起包材与制剂共同审评审批，产品质量好、性能稳定的包材企业将成为制药企业首选，此外环保监管政策趋严，大量小型玻璃窑炉被关停，公司作为行业龙头市场份额有望稳步提升。  4.研发高端产品，布局海外市场 公司不断加大研发投入，2017年耐碱玻璃试验成功，目前已批量生产，验证完成即可全面推向市场，将成为公司新的盈利增长点，一级耐水药用玻璃等高端产品在研，未来产品线进一步丰富。公司产品已达国际标准，是多家跨国企业供应商，2017年销售范围从近70个国家、地区扩展到90余个，海外收入7.18亿，同比增长9.49%，海外营收规模持续扩大。  投资建议 药品审批新政以及环保监管趋严，公司作为国内药用玻璃行业龙头企业，终端辐射能力强，有望凭借规模优势和产品质量，不断提高市场份额；公司加大高端产品布局，优化产品结构，不断扩大海外市场规模，成本控制下毛利率稳中有升，将保障业绩持续增长；预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.29和1.60元，对应PE分别为20X、16X和13X，维持“推荐”评级。  风险提示：成本上涨和环保监管风险；市场拓展风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2057 2330 2704 3170 3755 成长性 营业成本 1383 1580 1826 2140 2532 营业收入增长 19.4% 13.3% 16.0% 17.3% 18.5% 销售费用 194 196 222 254 293 营业成本增长 16.8% 14.3% 15.6% 17.2% 18.3% 管理费用 133 197 203 238 282 营业利润增长 28.7% 21.4% 23.6% 22.2% 23.3% 财务费用 -16 17 -11 -15 -21 利润总额增长 22.5% 26.6% 24.1% 22.6% 23.6% 投资净收益 2 19 0 0 0 净利润增长 30.4% 38.6% 21.7% 22.5% 23.6% 营业利润 255 309 382 467 576 盈利能力 营业外收支 -15 -6 -6 -6 -6 毛利率 32.8% 32.2% 32.4% 32.5% 32.6% 利润总额 239 303 376 461 570 销售净利率 9.2% 11.1% 11.8% 12.4% 12.9% 所得税 50 45 56 69 85 ROE 6.2% 8.1% 9.0% 9.9% 10.9% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 ROIC 8.9% 10.7% 10.4% 12.0% 14.2% 净利润 190 263 320 392 484 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.4% 8.4% 8.2% 8.0% 7.8% 流动资产 2466 2708 3271 3829 4632 管理费用/营业收入 6.5% 8.5% 7.5% 7.5% 7.5% 货币资金 1041 672 911 1286 1639 财务费用/营业收入 -0.8% 0.7% -0.4% -0.5% -0.5% 应收和预付款项 733 762 954 1059 1326 投资收益/营业利润 0.7% 6.2% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 512 545 677 755 940 所得税/利润总额 21.0% 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 其他流动资产 180 728 728 728 728 应收账款周转率 3.10 3.27 3.05 3.21 3.05 非流动资产 1369 1399 1349 1299 1250 存货周转率 2.70 2.90 2.70 2.83 2.69 固定资产 1239 1276 1226 1177 1127 流动资产周转率 0.81 0.84 0.84 0.84 0.82 资产总计 3835 4108 4620 5128 5882 总资产周转率 0.54 0.57 0.59 0.62 0.64 流动负债 791 857 1050 1166 1435 偿债能力 短期借款 1 0 0 0 0 资产负债率 20.6% 20.9% 22.7% 22.7% 24.4% 应付款项 790 857 1050 1166 1435 流动比率 3.12 3.16 3.12 3.28 3.23 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 2.24 1.67 1.78 2.01 2.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 791 857 1050 1166 1435 EPS 0.62 0.87 1.05 1.29 1.60 股东权益 3044 3250 3570 3962 4447 每股净资产 10.03 10.71 11.76 13.05 14.65 股本 304 304 304 304 304 每股经营现金流 0.00 0.02 0.79 1.24 1.16 留存收益 1535 1742 2062 2454 2938 每股经营现金/EPS 0.01 0.03 0.75 0.96 0.73 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 3835 4108 4620 5128 5882 PE 34.02 24.55 20.17 16.46 13.31 现金流量表 （百万） PEG 1.24 1.09 0.38 0.35 0.34 经营活动现金流 493 433 231 364 335 PB 2.12 1.98 1.81 1.63 1.45 其中营运资本减少 1658 177 370 442 534 EV/EBITDA 15.63 14.06 16.71 13.05 10.16 投资活动现金流 -325 -457 -5 -5 -5 EV/SALES 2.83 2.68 2.25 1.83 1.48 其中资本支出 2 1 0 0 0 EV/IC 2.41 2.05 1.90 1.75 1.56 融资活动现金流 532 -59 12 16 22 ROIC/WACC 0.09 0.11 0.10 0.12 0.14 净现金总变化 710 -100 238 376 352 REP 27.04 19.11 18.36 14.63 10.98 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明