食品农业周报：全球金融市场动荡，在“吃喝”中寻求确定性

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品农业周报 证券研究报告·行业研究·食品农业行业 全球金融市场动荡，在“吃喝”中寻求确定性 投资评级：增持(维持) 投资要点:  本周行情回顾：本周沪深300上涨0.6%，食品、农业两大行业分别上涨2.01%和2.53%。食品板块中，软饮料、葡萄酒子行业涨幅居前，分别上涨10.8%和6.58%；农业板块中，种子生产和农业综合子行业涨幅居前，分别上涨8.39%和4.32%。  近期观点：（1）食品：1）进入春节消费旺季，食品板块抬头。食品重点关注白酒板块，白酒复苏明确，控量保价效果良好，全球金融市场动荡白酒防御价值突出，个股首选五浪液。2）食品个股自下而上精选方面，首推黑芝麻。(a)业绩高增长：15年公司1.5亿利润（1.2亿老产品，老产品3Q提价10%，4Q同比增长20-30%，新品销售1-2亿仍在亏损，物流园和物流业务贡献3-4千万利润，股权激励15-17年指引1.5、2、2.5亿）。 16年芝麻油贡献6千万利润，完成2亿概率更大；（b）算上增发58亿市值，对应16年21xPE，目前不到40亿市值。（c）公司大股东连续增持股票，本次增发全部参与，两次增发共募集25.5亿资金（按发行底价10.45元/股计算），外延并购预期强烈；(d)公司未分配利润和资本公积较多，存在高送转预期。（2）农业：一号文件下发，市场波澜不惊。全球金融市场动荡背景下，更加注重业绩确定性。我们重点关注养鸡板块。2015年引种量仅为71万套，法国禽流感爆发导致2016年上半年引种几乎断档。2016年鸡肉价格反转确定，供需缺口超过2011年，景气周期有望延续至2017。据我们推算，进入2月份之后，在产祖代鸡将加速下滑，开启持续下滑通道，父母代鸡苗有望加速上涨，有望催化股价上涨。  行业重大数据变化：玉米现货价格周环比下跌0.09%，月环比下降1.33%；大豆现货价格持平；旺季需求下，生猪价格持续走强。周环比上涨+1.8%，月度环比上涨18.21%；仔猪价格继续上涨，周环比上涨+1.63%，月环比上涨+8.06%；猪粮比维持在9.11的高位；白羽肉鸡价格周环比上涨+1.99%，月度环比上涨+5.75%；鸡苗价格月度环比上涨35.19%。  行业动态聚焦：纯果汁成为饮料行业发展新趋势；麦当劳、肯德基同店销售量持续回暖；农药市场将进入4%的缓慢增长阶段。  推荐组合：五粮液（000858）、黑芝麻（000716）、福成五丰（600965）、新都化工（002539）、圣农发展（002299）、益生股份（002458）、 2016年2月15日 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0850513090003 mahb@research.dwstock.com.cn 联系人 严琦 18502518602 yanq@dwzq.com.cn 联系人 丁一 0512-62936057 dingy@dwzq.com.cn 行业走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-01沪深300农林牧渔(申万)食品饮料(申万) 相关报告 1. 食品农业周报《一号文件助力规模养殖，首推养鸡板块》2016-2-14 食品农业行业 2016年2月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 行业观点 1.1. 本周行情回顾 本周沪深300上涨0.6%，食品、农业两大行业分别上涨2.01%和2.53%。食品板块中，软饮料、葡萄酒子行业涨幅居前，分别上涨10.8%和6.58%；农业板块中，种子生产和农业综合子行业涨幅居前，分别上涨8.39%和4.32%。 图表1：本周申万各行业相对沪深300涨跌幅（%） -4-3-2-101234567综合有色金属休闲服务纺织服装计算机轻工制造电子电气设备医药生物传媒化工机械设备国防军工房地产商业贸易汽车交通运输农林牧渔通信建筑材料公用事业食品饮料建筑装饰家用电器银行非银金融采掘钢铁 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表2：本周食品子行业相对涨跌幅（%） 图表 3：本周农业子行业相对涨跌幅（%） -2024681012软饮料葡萄酒肉制品食品综合调味发酵品食品加工饮料制造白酒乳品黄酒啤酒其他酒类 -10-8-6-4-20246810种子生产农业综合动物保健其他农产品加工其他种植业水产养殖饲料粮油加工粮食种植畜禽养殖果蔬加工林业海洋捕捞 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.2. 下周观点 食品：1）进入春节消费旺季，食品板块抬头。食品重点关注白酒板块，白酒复苏明确，控量保价效果良好，全球金融市场动荡白酒防御价值突出，个股首选五浪液。2）食品个股自下而上精选方面，首推黑芝麻。(a)业绩高增长：15年公司1.5亿利润（1.2亿老产品，老产品3Q提价10%，4Q同比增长20-30%，新品销售1-2亿仍在亏损，物流园和物流业务贡献3-4千万利润，股权激励15-17年指引1.5、2、2.5亿）。 16年芝麻油贡献6千万利润，完成2亿概率更大；（b）算上增发58亿市值，对应16 食品农业行业 2016年2月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 年21xPE，目前不到40亿市值。（c）公司大股东连续增持股票，本次增发全部参与，两次增发共募集25.5亿资金（按发行底价10.45元/股计算），外延并购预期强烈；(d)公司未分配利润和资本公积较多，存在高送转预期。 农业：一号文件下发，市场波澜不惊。全球金融市场动荡背景下，更加注重业绩确定性。我们重点关注养鸡板块。2015年引种量仅为71万套，法国禽流感爆发导致2016年上半年引种几乎断档。2016年鸡肉价格反转确定，供需缺口超过2011年，景气周期有望延续至2017。据我们推算，进入2月份之后，在产祖代鸡将加速下滑，开启持续下滑通道，父母代鸡苗有望加速上涨，有望催化股价上涨。 2. 近期重点推荐个股 圣农发展（002299）：鸡价反转确定，龙头受益 1）KKR入驻，经营效率提升，外延并购预期强烈。1H2015，公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR，募集资金24.6亿元人民币，资产负债率大幅下降，财务结构更为稳健。同时，KKR入驻后，投后管理团队对生产经营等全方位进行了效率提升，制定了百日计划等可持续的方案，未来公司成本优势将进一步扩大。此外，KKR投资团队投资能力强大，资本运作经验丰富，外延式并购可期。 2）主动进军B2C渠道，引导并创造消费。1H2015，公司营销部门成立B2C团队，拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络。销售网络以县城为单位，采用加盟店方式设立农产品专卖店，并直接向消费者提供冰鲜鸡肉产品。公司扩展B2C渠道，有利于公司消费者，树立公司和产品品牌；引导居民鸡肉消费习惯，创造新的消费需求。 3）祖代鸡引种量大幅低于均衡量，2016年鸡价反转确定。在白羽鸡肉鸡联盟协调下，2015年计划将祖代鸡引种量将控制在110万套以内。但是2015年1月，美国禽流感爆发，国家发文禁止进口美国种鸡，因此进口量大幅下降，预计2015年全年引种量仅为70万套。同时按照白羽鸡联盟共识，组代种鸡满50周（科宝52周）必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14个月的生产周期，2016年二季度鸡价将步入景气通道。 4）盈利预测与投资建议：预计公司2015、2016年白羽鸡销售分别为3.4、4.3亿羽，对应鸡肉685100、866542吨；预计2015、2016年鸡肉价格有望达到11800、12500元/吨。预计公司2015、2016年EPS为-0.19元，1.42元。采用历史上行业景气时，禽养殖公司年度平均动态估值25倍，对应目标价格35.5元，给予买入评级。 益生股份（002458）：鸡苗龙头受益鸡链反转+资本运作预期强烈 1）行业低迷带动业绩大幅下降，3Q毛利率环比改善。2015年前三季度 食品农业行业 2016年2月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业仍然处于消化产能阶段。此外2015年上半年由于养殖户预期景气行情即将到来，强制换羽数量较大。两方面原因导致鸡苗价格依旧低迷，公司业绩大幅下滑。但积极的因素正在发生改变，3Q毛利率环比上升30.8pct，单季度亏损收窄。 2）祖代鸡引种量大幅低于均衡量，2016年鸡价反转确定。2014年“三公消费”因素开始衰减，鸡肉消费降幅收窄至2%。2015年以来，猪肉价格攀升，猪鸡价格比维持在2以上的高位，替代效应明显，预计明年鸡肉消费量有望企稳回升。按照每年消耗1300万吨鸡肉计算，我国祖代鸡引种量需求约为100万套。在白羽鸡肉鸡联盟协调下，2015年计划将祖代鸡引种量将控制在110万套以内。但是2015年1月，美国禽流感爆发，国家发文禁止进口美国种鸡，因此进口量大幅下降，预计2015年全年引种量仅为70万套。同时按照白羽鸡联盟共识，组代种鸡满50周（科宝52周）必须淘汰。按照从祖代鸡引种到商品鸡出栏共需14个月的生产周期，2016年二季度鸡价将步入景气通道。 3）公司是鸡苗销售龙头，有望充分受益禽链景气反转。商品代鸡苗价格由于短期供给刚性，波动幅度大于鸡肉价格。而父母代鸡由于可以采取淘汰等加速去产能方式，且供应商市场集中度较高，整体上呈现急跌缓涨的态势，波动弹性略大于商品代鸡苗。公司主营父母代鸡苗和商品代鸡苗生产、销售，在禽类景气反转过程中业绩弹性更大。 4）牵手中信产业基金，外延收购预期强烈：公司与中信产业基金签订为期3年的《战略合作协议》，双方就战略规划、产业布局、并购整合、资本运作等方面进行合作。中信产业基金金融、产业资源丰富，资本运作能力强大。合作展开后，公司能够优化战略规划，遴选海内外产业链上优质的并购标的，强化并购资金实力，预计公司外延扩张有望提速。 5）盈利预测：公司逆势扩张，在行情低迷时仍然保持种鸡孵化项目投入。随着项目相继投产，预计公司2015-2016年商品代鸡苗销售量分别达2.3亿羽、2.7亿羽；父母代鸡苗销售量分别为1400万套、1200万套。预计2015-2016年EPS为-1.1元、1.58元，对应2016年PE为23.37X，给予买入评级。 福成五丰（600965）：养老安乐概念稀缺标的+牛肉全产业链龙头 1）稀缺标的A股殡葬概念第一股：目前中国殡葬服务业大致分为遗体处理、墓地服务、殡仪服务、其他产品销售及服务。行业增长的驱动因素主要有：1）量：老龄化、行业并购整合；2）价：消费者定价弱，售价和服务费用提升；3）殡葬服务以及周边服务增加。4）家族情感与孝文化对殡葬业的推动。福成五丰——宝塔陵园（燕郊毗邻北京新政府所在地通州）：营业收入来源于三项业务：一是墓位及骨灰格位销售收入，二是殡葬服务收入，三是墓位管理费收入。墓位是宝塔陵园的主要产品（规划40万个墓穴，目前销售1%不到，过去两年提价40%+，按照当前价格计算收入规模280亿，利润160亿）我们判断国内2年内IPO和借 食品农业行业 2016年2月15日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 壳无同类标的，凭借资金和管理经验，非上市公司主动要求被并购。 2）需求不断增长，聚焦牛肉全产业链：牛肉行业未来8年接近5000 亿规模。国内牛肉供应增长乏力，牛肉