核电行业深度报告之一：三分天下既已定，倒逼核动力院主题板块浮出水面

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人： 竺艺0755-83753659 Email:yzhu@cgws.com 从业证书编号:S1070115060007 股票名称 EPS PE 15E 16E 15E 16E 浙富控股 0.06 0.11 99 58 应流股份 0.27 0.48 86 49 南风股份 0.25 0.41 68 42 群兴玩具 0.03 0.18 400 69 数据来源：Wind 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<南风股份专题报告——核电重启可是轮回否，3D打印路在何方>> 2016-01-04 三分天下既已定，倒逼核动力院主题板块浮出水面 ——核电行业深度报告之一 广核国核设计研发实力增强倒逼中核王牌研究院核动力院在民用核电领域寻求变革，多项国家政策也对科研院所改革进行支持。核动力院通过扶植入股小厂，既能分享核能产业链制造红利，又可以与上市公司进行资本互换合作。考虑到核动力院还有较多可与民营公司合作的领域，未来发展空间广阔，核动力院主题板块就此崛起。相关标的有浙富控股、应流股份、南风股份和群兴玩具。  广核国核设计研发力量崛起倒逼核动力院变革：由于广核国核的研究设计院已经形成了十年，中核的核动力院逐渐失去了二三十年前在民用核电设计领域一家独大的地位，触发了核动力院的变革。  多项政策出台支持核动力院变革：核电重启政策松动、国家鼓励科研院所产业化改革、海洋核动力平台立项等都对核动力院潜在的变革提供了政策助力。  扶植入股小厂，分享核能产业链红利：核动力院通过扶植与自身相关的小厂，即可以通过技术转换获得核能上下游产业链的收益，又可以与资本市场合作与上市公司通过收购等方式换取上市公司股票，使得无形资产升值。  未来还有多种类延伸方向：在核动力院的产品线中，除去现有的合作项目，还有较为广阔的发展空间，完全可以向同位素、放疗、中子吸收材料、辐照产品、后处理材料以及核能管理软件等领域拓展。  风险提示：行业竞争，核电重启进程，公司治理风险。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 沪深300 电力设备与新能源 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 电力设备与新能源行业| 行业深度报告 2016年01月22日 重点推荐公司盈利预测 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 I 目录 1. 中国核电版图综述 ............................................................................................................... 4 1.1 中核集团——忍辱负重，实至名归 .......................................................................... 4 1.2 中广核集团——从渔村幼子到走向全球全产业链 .................................................. 5 1.3 国家电力投资集团——横空出世担重任，兼容并包图发展 .................................. 6 1.4 中国核电版图综述小结 .............................................................................................. 7 2. 核动力院的前世今生 ........................................................................................................... 8 2.1 核动力院简介 .............................................................................................................. 8 2.2 竞争对手研发设计实力显著增强 .............................................................................. 8 2.3 危与机常相伴 .............................................................................................................. 9 2.4 危与机叠加触发变革，核动力院板块就此崛起 .................................................... 10 3. 步步为赢，合作数家上市公司 ......................................................................................... 12 3.1 浙富控股——握有控制“华龙一号”心脏的唯一钥匙 ........................................ 12 3.2 应流股份——与两大涉军工核研究院产业化合作 ................................................ 13 3.3 南风股份——用3D打印切入核电核心设备制造 .................................................. 14 3.4 群兴玩具——收购核动力院持股核级管道公司 .................................................... 16 4. 板块未来发展空间广阔 ..................................................................................................... 19 5. 核动力院板块崛起总结 ..................................................................................................... 20 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：中核集团十一大模块概览 ............................................................................................... 4 图2：中广核集团核能板块 ....................................................................................................... 6 图3：中广核集团核燃料及其他清洁能源板块 ....................................................................... 6 图4：中广核集团金融及综合服务板块 ................................................................................... 6 图5：核动力院科研能力及组成 ............................................................................................... 8 图6：核动力院ACP100小堆模型 .......................................................................................... 10 图7：海洋核动力平台模型 ..................................................................................................... 10 图8：核动力院的危与机 ......................................................................................................... 11 图9：3D打印在核电设备领域的优势 ................................................................................... 16 图10：核动力院未来延伸领域 ............................................................................................... 19 图11：核动力院板块崛起总结 ............................................................................................... 20 表1：中核集团各事业部主要成员公司 ................................................................................... 5 表2：华都公司重大发展时间表 ............................................................................................. 13 表3：交易前后股权结构 ......................................................................................................... 16 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 中国核电版图综述 当前，中国核电的主力有三大核电集团，从核电以及核能相关的过往资历来看，排在首位的是中核集团，其次是中广核集团，最后为国家电力投资集团。这个排位不仅尊重历史，也代表了当前的实际情况，毋庸置疑。至于未来是否存在变数，尚不可预知。 1.1 中核集团——忍辱负重，实至名归 中国核工业集团前身为中国核工业部，最初成立于1955年。中国核工业集团囊括了100多家涉及原料开采、加工，设备制造，电站运营，燃料后处理，军工科研的公司及科研机构，覆盖了核工业的全产业链。中国核工业集团地域分布广泛，从山林中的铀矿到戈壁腹地的燃料后处理厂房，从隐逸于深山之中的科研院所到沿海荒地上崛起的核电站，员工多达上百万人。 图1：中核集团十一大模块概览 资料来源：长城证券研究所 鉴于大部分公司及产品并不能进入广阔的民用市场，从而极大地依赖国家政策导向，加上六十年来固有的国企氛围以及偏远地区的地域限制，使得中国核工业集团的内部公司经营分化极为严重。部分上游、中游企业受自身以及外部环境影响，未能融入市场化的环境，同时由于产品输出方向的局限性也未能享受到行业垄断带来的优势，因此中核集团的发电厂以及各类科研院所是当之无愧的中国核工业集团内部最为优良的资产。而各类核研究院在