18年猪价低迷致业绩下滑，19年猪价上行带来业绩反转

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评 ●农林牧渔行业 2019年3月28日 [table_main]自营 公司点评报告模板 18年猪价低迷致业绩下滑，19年猪价上行带来业绩反转 金新农（002548.SZ） 推荐 首次覆盖 核心观点： 1、事件 公司发布2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1）受养殖以及商誉减值影响，18年业绩下滑幅度较大 2018年公司实现营业收入28.01亿元，同比下降8.52%，其中饲料/生猪养殖/原料贸易/动物保健贡献收入分别为21.78亿元/3.48亿元/0.8亿元/1.09亿元，同比增减为-1.05%/-37.23%/-22.07%/9.34%。公司归母净利润-2.87亿元，同比下降524.46%，扣非后归母净利润-2.84亿元，同比下降-598.76%。公司归母净利润出现负值主要源于养殖业务亏损以及商誉减值计提。18年猪价低迷以及非洲猪瘟禁运，生猪出栏量及销售均价大幅下降，养殖业务亏损1.23亿元，同比下降233.28%；另外，公司计提商誉减值准备1.32亿元。公司综合毛利率为14.75%，比上年同期下降3.71pct。期间费用占比为15.58%，同比增加0.82pct，其中公司财务费用增加较显著。 2）饲料销量保持稳定，产品结构逐步优化 2018年公司饲料销售76.92万吨，其中10.55万吨为内销，基本与上年同期持平。公司核心饲料“教保预浓”高端猪料销量占总销量的21.81%，贡献毛利达53.5%以上，饲料产品结构逐步优化。但18年饲料毛利率为11.77%，同比下降1.25pct，主要源于玉米产需缺口扩大，全年采购价高150元/吨以上，且收中美贸易战影响，大豆进口均价同比上涨4.2%，使得饲料成本上升，影响公司饲料业绩。 3）生猪出栏稳步增长，猪价上行将扭转业绩表现 2018年，公司累计生猪销售34.86万头，同比增长28.59%；其中种猪5.12万头、仔猪14.01万头、商品猪15.73万头。2018年年底受非洲猪瘟影响，公司种猪销售与预期差异较大，对业绩影响显著。2019.3.1我国生猪价格开启上行趋势，至2019.3.22，生猪价格为15.3元/公斤，期间上涨约35.2%。近日，受年内消费淡季以及库存压力影响，猪价稳中有降，但短期波动不必过分纠结，年中猪价将迎来趋势性上涨。2019年，公司计划生猪出栏55万头（含托管业务），叠加猪价趋势性上涨，公司生猪养殖业务迎来量价双升。 3.投资建议 公司饲料业务稳健增长，高端料占比逐步提高，利好业绩贡献。19-20年我国生猪养殖行业面临产能持续去化现象，猪价处于上行通道，养殖企业受益于价格提升，业绩将扭亏为盈；叠加公司生猪出栏稳步增长，乘数效应较为显 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2019.3.28 A股收盘价(元) 10.39 A股一年内最高价(元) 12.92 A股一年内最低价(元) 5.27 上证指数 2994.94 市净率 3.09 总股本（亿股） 3.81 实际流通A股(亿股) 3.13 限售的流通A股(亿股) 0.67 流通A股市值(亿元) 32.484 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/农林牧渔行业 著，公司业绩弹性较大，看好未来增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别0.05/0.49/0.39元，对应PE为230/21/26倍，首次覆盖，给予 “推荐”评级。 4. 风险提示 原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 分析师个人简历 谢芝优，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/农林牧渔行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 caixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn