西部视点集锦03.26 宏观经济 国际宏观： 股票数据：美国三大股指涨跌不一，道指微涨。苹果收跌1.2%，春季发布会展示了流媒体视频和新闻订阅服务。波音收涨2.3%，领涨道指。10年期美债收益率跌破2.4%，标普500指数跌破2800点，对全球经济增长放缓的担忧情绪仍然笼罩市场。截至收盘，道指涨0.06%报25516.83点，标普500跌0.08%报2798.36点，纳指跌0.07%报7637.54点。 政策变动：美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明：委员们一致同意此次利率决定；继续缩表政策，预计9月底暂停；自第四季度以来美国经济增速放缓。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零。它还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。今年PCE的通胀预期从之前的1.9%下调至1.8%。 经济数据：(1) 美国1月耐用品订单初值环比增0.4%，预期降0.4%，前值增1.2%；1月扣除飞机非国防资本耐用品订单初值环比增0.8%，预期增0.2%，前值由降1%修正为降0.9%。(2) 美国2月PPI同比升1.9%，预期升1.9%，前值升2%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值降0.1%。2月核心PPI同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.6%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3%。 其他信息: 英国国会议员以412票对202票的结果，同意将退欧时间延长至3月29日的最后期限之后。不过，周四晚间的投票没有约束力，退欧时间的延后必须经由欧盟同意。布鲁塞尔方面已经表示，英国需要为自己提出的延期申请找到理由。 国内宏观： 股票市场: A股大幅低开后持续震荡下行，上证综指收盘跌1.97%报3043.03点；深证成指跌1.8%报9701.7点；创业板指跌1.48%报1668.84点；万得全A跌1.68%。两市成交8194亿元，较上日基本持平。北向资金全天合计净流出超107亿，创历史次高。 政策变动：(1)2019年政府工作报告提出，今年GDP增长目标6%-6.5%，减轻税费2万亿，稳步推进房地产税立法。积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元；今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%。(2) 政府工作报告：实施更大规模的减税；深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。 债券市场: 国债期货强势走高，10年期主力合约收涨0.33%，盘中创2月19日以来新高，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.08%。国债现券短端品种交投活跃，收益率下行幅度较大。 外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7112，较上一交易日跌52个基点。人民币兑美元中间价调贬154个基点，报6.7098，创3月15日以来最大 西部视点集锦03.26 贬幅。 经济数据：(1)中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，剔除春节因素影响增长6.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.43%。(2) 1-2月社会消费品零售总额66064亿元，同比名义增长8.2%。其中，限额以上单位消费品零售额23096亿元，增长3.5%。(3) 1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，好于预期。其中，住宅投资8711亿元，增长18.0%，增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。 其他信息：中金所期权事业部副总监王玮：中国金融期货交易所准备上市沪深300现货指数和上证50现货指数的指数期权产品。 股指期货 2019年以来，股市和债市短期出现同步上涨，核心驱动短期由盈利因子转向估值因子和偏好因子，估值偏低和市场风险偏好回升（无风险收益率下降叠加投资者风险偏好提升）是股市反弹的主要原因，而债市则得益于银行间流动性超预期宽松（1月份金融数据印证了当前的货币宽松），以及海外市场利率下行（美联储1月议息会议上表态偏鸽派，美债收益率应声下跌）等因素。但中期来看，宏观经济表现是驱动股债出现跷跷板效应的核心因素，目前五债与三大期指的动态60日仍呈负相关性。未来股市要出现更大级别的反弹，除了估值便宜之外，还需要企业利润显著改善，核心是宏观经济的改善。债市继续上涨的前提则是经济表现不佳和流动性持续宽松。 本轮国内A股的反弹行情到现在，市场对于行情的性质已经十分明确，即这轮反弹主要基于前期过于悲观的情绪修复，而非依赖实体经济的改善。不过，随着时间的推移，行情后续涨势的延续，依然需要实体经济数据的跟进。若最终实体无法出现向好的局面，最终亢奋的情绪也将被冰冷的基本面浇灭。因此，随着时间的推移，投资者的视角必然将转向基本面。 2008年金融危机以来，我国中采制造业PMI 走势具有明显的规律性，如果不考虑 2012 年上半年的过山车走势，每次复苏和衰退的时间基本上都是 23 个月或者是 19 个月，每个周期大约为 46个月或者 38 个月，即三四年的时间，和基钦周期（库存周期）的时间相吻合。据此推算，2017 年四季度以来的这波调整最早在2019年4月见底，最晚在2019年8月见底（注：这只是统计分析，还要充分考虑大环境的不同）。 风险提示：警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及国内股市连续快速上涨带来的内在调整需求，操作上建议适当参与反弹行情，做好严格止损性操作。 交易机会： 期指方面,前去年IC/IH比值下降幅度最大，因此，随着市场环境逐步变暖，两个合约间跨品种套利的获利空间在变大，自年初以来，以IC为代表的中小创快速上涨，IC/IH比值快速下降，目前已升至250日移动平均线水平，获利颇丰的投资者或可早日获利了结。 西部视点集锦03.26 股票方面，建议关注黄金避险板块、基建板块以及消费、医药等大蓝筹股票，长线投资可每次逢低分批买入。 黑色金属 行业要闻: 1.唐山市政府下发通知，3月25日至27日受不利气候因素影响，将出现中度至重度污染过程，市政府决定自2019年3月25日8时至3月27日8时，在严格落实秋冬季错峰生产、3月份下半月大气污染防治攻坚行动措施的基础上，进一步采取强化管控措施。各钢铁企业务于3月25日8时前将强化管控期间生产装备生产计划和长期停产、淘汰、拆除的生产装备情况报属地政府和市环保指挥中心备案，备案后严禁擅自调整禁止将长期停产、淘汰、拆除的生产装备纳入停产比例。 综述： 近期由于宏观面的悲观预期扰动以及供给高压预期增强，螺纹大幅回落。目前尚处消费旺季，螺纹基本面仍有支撑，钢材下游成交快速攀升，印证今年终端旺季提前启动并且力度较大，需求端受到宏观政策支撑--国家逆周期调节力度大，货币，财政政策都有宽松，基建投资大幅回升，房地产韧性较强，等的影响，所以"金三”大概率旺季较旺。并且今年环保限产政策频频出台，扰动黑色系行情，环保限产仍是需要重点关注的焦点。全国建材社会库存拐点已经出现，伴随库存去化，螺纹将保持偏强走势。螺纹短期强但长期忧，长期来看，目前钢厂仍有300-500的利润，钢厂不会主动减产，生产积极性高，供给维持高位，1-2月粗钢产量再度大幅增长，一旦需求走弱，高供给将成为巨大压力。所以可以预计2季度在供给高位需求走弱的情况下，市场逻辑或将转变为挤压钢厂利润，从而使螺纹承压走弱。 铁矿:近日传出淡水河谷停产矿山或将复产，打压铁矿期货昨日大幅下挫。综合评估淡水河谷溃堤事件对全球供给量的影响较为有限，但对市场情绪的影响非常剧烈，铁矿振幅加大。目前钢厂限产即将结束，钢厂高炉开工率开始回升，钢厂的铁矿库存处于低位，补库需求强烈，铁矿石将维持强势。 基差因素: 昨日上海螺纹市场价格3910，跌30，折盘面价格和1905合约基差339元。 后期重点关注: 库存变动，限产政策。 操作建议: 螺纹面临的供给压力逐渐显现，市场预期较为悲观，长期偏空思路。铁矿石供给端不确定性加大，开启钢厂补库驱动行情。螺纹，铁矿近远月正套可继续持有。关注空钢厂利润的套利策略可持有。 煤焦 现货价格: 京唐港澳主焦煤，1660元/吨（0）；京唐港山西主焦煤，1880元/吨（0）；天津港澳主焦煤，1550元/吨（0）；甘其毛道主焦，1210元/吨；连云港山西主 西部视点集锦03.26 焦煤，1980元/吨（0）；天津港蒙古主焦煤，1640元/吨（0）。 天津港一级焦，2100元/吨（-50）；天津港准一焦，2000元/吨（-50）；连云港一级焦，2140元/吨（0）；日照港一级焦，2100元/吨(0)。 期货价格: JM1905合约收盘价是1233，成交量90556手（-21552），多头持仓量55442手（-6217），空头持仓60983手（-3364）。 J1905合约收盘价是1973.5，成交量184624手（-168463），多头持仓80354手（-19689），空头持仓87781手（-17794）。 基差： 天津港蒙煤基差409（+16.5），天津港准一级焦基差155.37（+25.5）。 焦煤： 两会后产地民营煤矿和临汾c类煤矿逐渐复产，供应要有所缓解；澳煤进口受限，蒙煤日均通关上升至900车左右；焦化厂开工率有所下降，仍在高位，支撑焦煤需求；煤矿库存下降，港口库存增加，焦化厂库存下降，钢厂库存上升，总库存上升，供应压力有所缓解；焦炭两轮提降后，焦化厂利润低位，叠加下游进入去库存阶段，打压焦煤价格。 总结：在煤矿复产预期和煤焦钢利润倒逼下，短期内现货有走弱趋势，但下降空间有限，期货震荡，跟随下游焦炭走势，1220有支撑。 焦炭: 焦炭第二轮提降已陆续接受，焦炭市场较为悲观；高供给、高库存、弱需求，去库存阶段，焦炭价格较为弱势；Myseel数据，山西准一焦利润46.63元/吨，河北一级焦利润108.77元/吨，全国平均吨焦利润72.55元/吨，受成本支撑影响，焦炭第三轮提降较为艰难，目前暂时趋稳。 总结：焦炭市场比较悲观，受制于成本支撑，下降空间有限，两轮提降基本到底，后期反弹取决于高炉复产的速度和焦化厂的限产力度，期货已较前期下降200元，目前弱势震荡，1960有支撑。 能源化工 国际原油： 1、截止3月15日当周，美国原油日均产量1210万桶，比前周日均产量增加10.0万桶，比去年同期日均产量增加169.3万桶；截止3月15日的四周，美国原油日均产量1207.5万桶，比去年同期高16.6%。 2、截止3月15日当周，美国原油库存量4.39483亿桶，为1月份以来最低库存水平，比前一周下降959万桶；为2018年7月份以来最大的降幅。美国汽油库存总量2.41503亿桶，比前一周下降459万桶；馏分油库存量为1.32242亿桶，比前一周下降413万桶。 3、截止3月22日的一周，美国在线钻探油井数量824座，为近一年来最低水平，比前周减少9座；比去年同期增加20座。 总体分析： 近期国际原油运行的主逻辑：限产执行率较高，地缘政治延续，美国产量高位，全球经济增速放缓，其中后两者属于长期慢变量，原油重心震荡上移，后期