纺织服装及日化行业周报：重点关注人民币贬值受益标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业周报 中性 2016年01月11日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 1.01.52.02.53.0J-14S-14N-14J-15M-15M-15纺织服装及日化上证综指 相关研究报告： 《跨境电商系列报告之二：进口篇：进口商品或将迎来税收政策调整，掘金跨境电商投资机会》 ——2015-05-19 《纺织服装及日化行业周报：从朗姿收购联众谈境外上市公司回归》 ——2015-04-28 《纺织服装及日化行业周报：重点关注港股市场投资新机遇》 ——2015-03-31 《纺织服装及日化行业周报：电子竞技蓬勃发展，WCA向全球顶级赛事迈进》 ——2015-03-16 《纺织服装及日化行业周报：体育产业羊年第一击，足球改革总体方案通过》 ——2015-03-02 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业周报 重点关注人民币贬值受益标的  走势回顾 上周（1月4日~1月8日），上证综指下跌9.97%、深证成指下跌14.02%。纺织服装板块下跌12.56%，其中纺织子板块下跌12.46%，服装家纺子板块下跌12.61%。纺服及日化板块重点个股涨跌幅前三位为鲁泰A、九牧王、上海家化（3.25%、-1.40%、-9.52%）；后三位为探路者、青岛金王、美盛文化（-23.89%、-22.54%、-21.29%）。  行业信息 1. 电价下降，纺织企业直接受益；2. 海澜之家登榜全球市值最高服饰公司25强；3. New Balance联手Intel与Google推出智能手表；4. 传蘑菇街美丽说完成合并谈判；5. 优衣库母公司在华利润跌14%，称气温变化影响销量；6.周大福第三季同店销售下跌15%；  本周观点 重点关注人民币贬值受益标的。纺织服装作为传统劳动密集型出口行业，长期以来在国内出口贸易中占据较大比重。15年纺织品及服装整体出口形势疲软，15年1~11月国内累计出口纺织品997亿美元，同比下滑2.6%，累计出口服装及衣着附件1572亿美元，同比下滑7.7%。全球经济增速放缓、汇率波动、国内制造成本高企成为出口下滑的主要原因。至15年8月央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价机制以来，人民币兑美元贬值明显，尤其是上周，美元兑人民币汇率中间价上涨近1%。随着人民币市场化程度的不断向前推进，16年资本外流及人民币贬值压力犹存。 从企业层面，人民币汇率变化影响主要体现为三个方面：1）影响公司外销部分业绩；2）对采购进口原材料及进口设备产生影响；3）外币金融资产与金融负债产生的外汇风险。在人民币贬值趋势中，对于出口导向型纺织企业，有助于增强出口竞争力，提升订单量，短期业绩增长影响正面，长期而言，出口竞争力更多取决于自身生产效率提升以及海外产能布局情况；同时棉纺企业原材料进口比例低，短期成本影响有限。我们的受益人民币贬值组合为：鲁泰A、华孚色纺、瑞贝卡、健盛集团和棒杰股份。 1月组合为：森马服饰、永辉超市、九牧王、贵人鸟、老凤祥、鲁泰A、华孚色纺； 纺织服装行业关注：1.质地优异、核心竞争力突出的龙头公司(森马、海澜、九牧王)；2. “新消费”主题投资机会突出：体育消费（贵人鸟、探路者）、微商（华斯股份）等；3.转型品种（伟星股份、棒杰股份、七匹狼）；4.受益人民币贬值(鲁泰A、华孚色纺、瑞贝卡、健盛集团和棒杰股份)； 商贸零售行业关注：1.核心竞争力突出的成长型公司(永辉超市、老凤祥)；2.改革及转型（国改:农产品；转型医疗及养老：南京新百）；3.估值偏低，拥有核心地段物业资产的商业零售公司（鄂武商、欧亚集团）； 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 002563 森马服饰 买入 11.10 29909 0.50 0.61 22.2 18.2 600398 海澜之家 买入 12.38 55620 0.70 0.90 17.6 13.8 601566 九牧王 买入 22.54 13011 0.62 0.78 36.4 28.9 601933 永辉超市 买入 9.09 36974 0.20 0.28 45.4 32.7 600612 老凤祥 买入 40.15 21003 2.20 2.63 18.3 15.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点  重点关注人民币贬值受益标的 行业层面，2015年纺织品及服装整体出口形势疲软。纺织服装作为传统劳动密集型出口行业，长期以来在国内出口贸易中占据较大比重。至2014年下半年起，国内纺织服装出口持续下滑，增速亦放缓明显。据海关总署的统计数据显示，2015年1~11月国内累计出口纺织品997亿美元，同比下滑2.6%，累计出口服装及衣着附件1572亿美元，同比下滑7.7%。 全球经济增速放缓、汇率波动、国内制造成本高企成为出口下滑的主要原因。这其中：1）除美国以外，其他主要出口市场进口需求恢复缓慢；2）人民币对主要货币汇率处于连续升值阶段，抑制出口需求；3）人工成本等持续攀升，影响纺织服装出口竞争力。 图 1：国内纺织品出口金额（月度数据） 图2：国内服装出口金额（月度数据） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 人民币结束升值趋势。至2015年8月央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价机制以来，人民币兑美元贬值明显，结束连续多年的升值趋势，尤其是步入2016年以来，美元兑人民币汇率中间价上涨近1%。与此同时，兑欧元/港元汇率亦有明显影响。 随着人民币市场化程度的不断向前推进，人民币汇率将更多由市场的供求关系来决定，随着美元步入加息周期，2016年资本外流及人民币贬值压力犹存。 图 3：2015年下半年开始人民币兑主要货币汇率上升明显 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 纺织品出口（亿美元） 0 50 100 150 200 250 服装出口（亿美元） 0.75 0.76 0.77 0.78 0.79 0.80 0.81 0.82 0.83 0.84 0.85 0.86 6 6 6 7 7 7 7 7 8 中间价:美元兑人民币 中间价:欧元兑人民币 中间价:港元兑人民币 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 从企业层面，人民币汇率变化影响主要体现为三个方面：1）影响公司外销部分业绩；2）对采购进口原材料及进口设备产生影响；3）外币金融资产与金融负债产生的外汇风险。  人民币贬值有助于出口业绩增长 短期而言，人民币处于贬值趋势中，有助于增强纺织服装企业出口竞争力，提升订单量。人民币贬值将对企业出口业绩增长将产生积极影响，尤其是对美国市场，由于美国经济活动表现良好，内需增长强劲，对国内企业出口提供有利条件。 长期而言，除汇率因素外，纺织服装企业出口竞争力仍将受制于制造业成本上升，尤其是劳动力成本与电力成本，这更多取决于自身生产效率提升以及海外产能布局情况（以东南亚地区为代表）。 图 4：美元/欧元汇率变化及纺织品出口增速 图5：美元/欧元汇率变化及服装出口增速 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 从出口收入端看，棒杰股份、健盛集团、瑞贝卡、华纺股份、联发股份及鲁泰A出口占比均在70%以上，受人民币汇率贬值影响较为显著。这其中，瑞贝卡、鲁泰A及联发股份等企业对美国出口数额较为可观。 从利润端弹性看，根据出口收入=（出口收入占比/净利率）*净利润，大致可以判断出口收入对业绩弹性主要取决于出口收入占比/净利率的数值。这其中，华纺股份、孚日股份及华孚色纺业绩弹性位居前三位；瑞贝卡、棒杰股份、联发股份、健盛集团的弹性也靠前。 表 1：主要纺织上市公司出口业务情况 证券代码 证券简称 出口收入占比（2014） 出口毛利率（2014） 综合毛利率 （2014） 净利率（2014） 出口占比/净利率 002634.SZ 棒杰股份 91.4% 25.4% 25.2% 9.0% 10.1 603558.SH 健盛集团 88.6% 31.2% 31.9% 12.0% 7.4 600439.SH 瑞贝卡 85.8% 21.3% 25.7% 8.1% 10.6 600448.SH 华纺股份 79.5% 8.8% 8.3% 1.0% 78.5 002394.SZ 联发股份 77.2% 22.8% 20.6% 9.3% 8.3 000726.SZ 鲁泰A 70.0% 32.0% 31.4% 15.9% 4.4 002083.SZ 孚日股份 64.9% 19.0% 20.1% 1.7% 39.1 002494.SZ 华斯股份 43.8% 16.9% 31.1% 11.5% 3.8 601339.SH 百隆东方 36.3% 25.4% 19.9% 10.2% 3.5 002042.SZ 华孚色纺 33.9% 15.2% 13.4% 2.7% 12.4 002003.SZ 伟星股份 21.0% 39.5% 39.7% 12.7% 1.7 002098.SZ 浔兴股份 20.8% 29.0% 30.0% 7.5% 2.8 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 6 7 8 9 10 11 12 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 平均汇率:美元兑人民币 平均汇率:欧元兑人民币 纺织品出口增速（%） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 6 7 8 9 10 11 12 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-