科技行业：2015年三季度视频监控数据显示收入增速和毛利率走软

2016年1月5日 中国：科技： 硬件 证券研究报告2015年三季度视频监控数据显示收入增速和毛利率走软 中国企业的收入增速继续领先于全球同业... 我们在本报告中比较了全球及中国2014年销售居前的上市视频监控企业的主要财务数据。中国企业2015年三季度的销售收入年增速均值为22%，仍然高于16%的全球同业均值。在我们所覆盖的中国企业中，海康威视和大华股份表现优于全球及大多数国内同业，继续在国内外市场上赢取市场份额。与此同时，一些国内企业在细分市场的收入显著增长，推动它们的表现领先于全球同业。 ...但是多数企业的增速有所放缓 在我们所分析的18家全球企业中只有5家三季度收入增速高于二季度，而在我们分析的15家中国上市企业中增速提高的有5家。虽然历史数据显示三季度是销售旺季，但是我们认为收入增速放缓凸显了全球宏观经济放缓所带来的压力。 激烈竞争导致毛利率走软 在全球/中国企业中，半数毛利率降低，反映出国内外市场竞争激烈。这导致三季度息税前利润增速和净利润增速普遍走软。 中国企业的净利润率整体提高 2015年三季度，10家中国上市企业的净利润率提高，但仅有8家全球同业有如此表现。我们认为中国企业的优势在于研发支出较低而且更强的收入增长带来了较高的经营杠杆。我们认为就国内外市场上的净利润前景而言，海康威视和大华股份定位良好，因为二者在经营杠杆上享有规模效应而且收入增长强劲。 对于个股的影响 我们认为年底促销应该会推动2015年四季度增速反弹。尽管面临着来自宏观经济和反腐行动的压力，但是我们预计中国政府对于IT基建持支持立场，包括推动在三四线城市构建视频监视系统等。有鉴于此，我们认为，得益于在全球视频监控领域中相对强劲的市场地位，海康威视（强力买入）和大华股份（中性评级）应该能在2016年继续扩大市场份额。 2015年三季度海康威视净利润率继续领先全球同业 资料来源：彭博 相关研究 中国：科技：安全监控行业进入新需求阶段；将领军企业海康威视加入强力买入名单，2015年5月18日 海康威视 (002415.SZ)：高盛大中华区峰会要点：短期前景受到抑制，长期前景积极向好，2015年11月12日 金俊 执业证书编号: S1420511100003 +86(10)6627-3467 carol.jin@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 2 图表1: 用于比较的部分公司名单 注：我们在随后的图表中剔除了离群值，因此用于比较财务数据的公司数量可能与上表略有不同。全球销售排名来自安防知识网。 资料来源：安防知识网、高华证券研究 图表2: 在全球同业中，18家公司中只有5家2015年三季度收入增速高于二季度 全球同业收入年增速比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 注：红框所圈定的是我们研究范围内的中国视频监控企业。 资料来源：彭博 Listed global companiesListed China companies2014 sales rankNameTicker2014 sales rankNameTicker1HoneywellHON1Hikvision002415.SZ2Hikvision002415.SZ2Dahua002236.SZ4SafranSAF.PA3Pci‐Suntek600728.SH5Dahua002236.SZ4China Security & Fire600654.SH6ASSA AbloyASSAb.ST5Infinova002528.SZ7TycoTYC6Aerospece Changfeng600855.SH8FLIR FLIR7Anjubao300155.SZ9Samsung Techwin 012450.KS8Netposa300367.SZ10AXISAXIS.ST9Hanbang300449.SZ11AllegionALLE10Jieshun002609.SZ12AIPHONE6718.T11Guide Infrared002414.SZ13TKHTWKNc.AS12Dali Tech002214.SZ14AvigilonAVO.TO13GQY300076.SZ15NiceNICE14Yitong300211.SZ17Infinova002528.SZ15OB Telecom300270.SZ18Optex6914.T19VerintVRNT20Vivotek3454.TW‐40.0%‐20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 3 图表3: 只有大华股份和AXIS的2015年三季度息税前利润增速高于二季度 全球同业的息税前利润年增速比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：彭博 图表4: 17家全球同业中只有3家的2015年三季度净利润增速高于二季度 全球同业净利润年增速比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：彭博 ‐100.0%‐50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%20142Q153Q15‐400.0%‐300.0%‐200.0%‐100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%20142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 4 图表5: 2015年三季度，全球公司中半数毛利率同比下滑 全球同业的毛利率同比变化比较（百分点），2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：彭博 图表6: 17家全球公司中有8家的2015年三季度净利润率同比下降 全球同业的净利润率同比变化比较（百分点），2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：彭博 ‐10.0‐8.0‐6.0‐4.0‐2.00.02.04.06.020142Q153Q15‐60.0‐40.0‐20.00.020.040.060.020142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 5 图表7: 海康威视和大华股份的2015年三季度毛利率低于大部分全球同业 全球同业的毛利率比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：彭博 图表8: 海康威视的2015年三季度净利润率在全球同业中居于首位 全球同业的净利润率比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：彭博 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20142Q153Q15‐10.0%‐5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 6 图表9: 在中国同业中，15家公司中有5家的2015年三季度收入增速高于二季度 中国同业收入年增速比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 图表10: 15家中国公司中只有3家的2015年三季度息税前利润增速高于二季度 中国同业息税前利润年增速比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 ‐100%‐50%0%50%100%150%200%20142Q153Q15‐800%‐600%‐400%‐200%0%200%400%600%800%20142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 7 图表11: 中国上市公司内，14家公司中只有4家的2015年三季度净利润增速高于二季度 中国同业的净利润年增速比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 图表12: 14家公司中有8家的2015年三季度毛利率同比下降 中国同业的毛利率同比变化比较（百分点），2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 ‐400%‐200%0%200%400%600%800%1000%20142Q153Q15‐50.0‐40.0‐30.0‐20.0‐10.00.010.020.030.020142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 8 图表13: 中国同业内，15家公司中有10家的2015年净利润率同比上升 中国同业的净利润率同比变化比较（百分点），2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 图表14: 在中国同业内，海康威视和大华2015年三季度毛利率排名居中 中国同业毛利率比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 ‐1.0‐0.50.00.51.01.52.020142Q153Q150%10%20%30%40%50%60%70%20142Q153Q15 2016年1月5日 中国：科技： 硬件 全球投资研究 9 图表15: 在中国同业中，海康威视2015年三季度净利润率排名第二 中国同业的净利润率比较，2014年、2015年二季度、2015年三季度 资料来源：万得 图表16: 海康威视当前股价对应14.3倍的2016年预期市盈率，全球同业平均为18.2倍 全球同业估值比较表 注：*表明该股位于我们的强力买入名单。尚未覆盖的公司使用彭博预测。股价截至2015年1月4日收盘。 资料来源：彭博、Datastream、高华证券研究、高盛全球投资研究 ‐15%‐10%‐5%0%5%10%15%20%25%30%35%20142Q153Q1515E16E17E15E16E 17E15E 16E 17E15E 16E 17EVideo surveillanceHangzhou Hikvision002415.SZ Buy*19,503 CNY47.00 31.24 50%20.0 14.3 11.9 19.3 13.8 10.8 6.7 5.1 4.0 38% 41% 38%Zhejiang Dahua Technology Co.002236.SZ Neutral6,130 CNY40.30 34.14 18%29.8 21.8 17.4 30.0 23.5 17.5 6.3 5.0 4.0 23% 26% 26%Assa Abloy BASSAb.ST Neutral22,394 SEK186.00 171.80 8%24.5 20.2 19.2 16.9 15.1 13.8 4.6 4.2 3.6 20% 22% 20%FLIR Systems Inc.FLIRBuy4,040 USD34.00 28.75 18%15.9 15.9 13.8 10.7 9.5 8.6 2.6 2.4 2.5