单季毛利率/现金流回升，锂电行业有望迎来新一轮扩产潮

HeaderTable_User 2162368200 1147886212 1726549037 2174104938 HeaderTable_Stock 300450 买入 investRatingChange.same 13021200 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,177 3,890 5,270 6,173 7,231 同比增长 101.8% 78.7% 35.5% 17.1% 17.1% 营业利润（百万元） 604 969 1,429 1,627 1,838 同比增长 124.2% 60.4% 47.4% 13.8% 13.0% 归属母公司净利润（百万元） 537 742 1,150 1,324 1,511 同比增长 84.9% 38.1% 54.8% 15.2% 14.1% 每股收益（元） 0.61 0.84 1.30 1.50 1.72 毛利率 41.1% 39.1% 39.5% 39.4% 39.4% 净利率 24.7% 19.1% 21.8% 21.5% 20.9% 净资产收益率 28.8% 23.9% 28.5% 25.6% 23.6% 市盈率（倍） 60.8 44.0 28.4 24.7 21.6 市净率（倍） 11.8 9.5 7.1 5.7 4.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 单季毛利率/现金流回升，锂电行业有望迎来新一轮扩产潮 Table_Summary 事件：03月20日，先导智能发布了2018年年度报告报告，根据公告，报告期内公司实现营业收入38.9亿元，同比增长78.7%；其中锂电设备收入为34亿，同比增长88.95%；公司Q4单季实现营业收入11.94亿元，同比增长5.8%；利润方面，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润7.4亿元，同比增长38%，其中四季度单季实现归母净利润1.95亿元。同时，公司发布了2019年一季度的业绩预告，公司预计实现归母净利润1.73-2.25亿元，同比增长0-30%。 核心观点 ⚫ 单季度毛利率回升至44%，公司锂电产品仍为设备链利润最厚环节。根据公司年报，18年公司综合毛利率为39%左右，同比下滑2pcts；而锂电设备毛利率维持在38.7%，基本与上年度持平；分季度来看，公司四季度综合毛利率回升至44%左右，环比提升9pcts左右；我们认为，毛利率回升的原因在于压制公司毛利率的银隆订单确认完成及公司成本控制能力的增强。同时，从设备价值量及竞争格局/竞争力角度看，公司产品仍是锂电设备链利润最厚的环节。 ⚫ 存货、预收饱满，现金流情况好转。根据年报，公司预收账款为12亿左右，按行业通用的付款条件进行估算，预计公司在手订单为40亿左右；存货方面，公司在产品及发出商品分别为9亿及12亿左右，那么正在执行的订单规模预计超过35亿。现金流方面，公司Q3、Q4单季现金流净额转正，分别达到2.2亿及4.6亿，公司产品盈利能力与回款状况有所回升。 ⚫ 19年行业有望迎来扩产高峰，公司新增订单有望超预期。根据目前产业链的反馈，19年CATL有望新增30GWh左右，BYD有望新增20GWh，其他如孚能，万向等都有一定规模的扩产规划；海外方面，LG仍在陆续招标，SK也有望在中国建设新产线。根据下游扩产进度、先导核心设备的市占率及其在核心客户中的占比水平，我们预计19年先导新增订单有望超出市场预期。 财务预测与投资建议：我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.30、1.50、1.72元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31倍市盈率，对应目标价40.3元。 风险提示：新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年03月22日） 37.64元 目标价格 40.30元 52周最高价/最低价 76.62/21.51元 总股本/流通A股（万股） 88,166/48,545 A股市值（百万元） 33,186 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2019年03月25日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.2 20.6 30.9 -46.9 相对表现（%） -4.6 11.7 4.4 -42.3 沪深300（%）（%） 2.4 8.9 26.6 -4.6 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 刘菁 021-63325888-6109 liujing3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070001 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 Table_Contacter 联系人 刘荫泽 021-63325888-6094 liuyinze@orientsec.com.cn 田仁秀 021-63325888-6074 tianrenxiu@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 动力电池再迎扩产潮，先导斩获tesla订单 2018-12-27 银隆订单开始陆续确认，三季度单季归母净利润同比增长121% 2018-10-24 斩获宁德时代9亿订单，H2有望迎来订单高峰 2018-09-25 -52%-34%-17%0%17%34%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02先导智能沪深300先导智能 300450.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 先导智能年报点评 —— 单季毛利率/现金流回升，锂电行业有望迎来新一轮扩产潮 2 表1：比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 201903/22 EPS 市盈率 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 当升科技 300073 29.84 0.71 0.94 1.36 41.93 31.91 21.93 赢合科技 300457 26.80 0.87 1.17 1.51 30.81 23.00 17.81 璞泰来 603659 56.17 1.37 1.80 2.33 41.09 31.28 24.09 星云股份 300648 22.06 0.14 0.65 1.01 155.24 34.16 21.78 科恒股份 300340 22.20 0.26 0.73 0.97 83.90 30.41 23.01 最大值 155.24 34.16 24.09 最小值 30.81 23.00 17.81 平均数 70.59 30.15 21.72 调整后平均 31 22 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 先导智能年报点评 —— 单季毛利率/现金流回升，锂电行业有望迎来新一轮扩产潮 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 867 1,483 2,394 3,261 4,286 营业收入 2,177 3,890 5,270 6,173 7,231 应收账款 897 710 914 1,049 1,229 营业成本 1,281 2,370 3,188 3,738 4,383 预付账款 79 49 64 73 86 营业税金及附加 20 30 48 59 67 存货 2,559 2,413 3,084 3,544 4,155 营业费用 84 123 155 170 187 其他 644 1,900 2,406 2,741 3,187 管理费用 251 515 588 720 899 流动资产合计 5,046 6,556 8,861 10,668 12,942 财务费用 (6) 15 21 20 21 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 46 35 10 8 6 固定资产 209 417 530 649 817 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 96 121 191 246 241 投资净收益 9 6 6 6 6 无形资产 165 162 154 145 136 其他 95 162 162 162 162 其他 1,136 1,169 1,122 1,118 1,114 营业利润 604 969 1,429 1,627 1,838 非流动资产合计 1,605 1,869 1,997 2,158 2,308 营业外收入 30 11 11 11 11 资产总计 6,651 8,426 10,858 12,826 15,250 营业外支出 11 142 142 142 142 短期借款 50 468 468 468 468 利润总额 623 839 1,299 1,496 1,707 应付账款 644 1,169 1,573 1,807 2,119 所得税 85 96 149 172 196 其他 3,014 2,871 3,718 4,202 4,847 净利润 537 742 1,150 1,324 1,511 流动负债合计 3,708 4,509 5,758 6,477 7,433 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 70 257 405 554 703 归属于母公司净利润 537 742 1,150 1,324 1,511 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 0.84 1.30 1.50 1.72 其他 90 218 64 64 64 非流动负债合计 160 475 469 618 766 主要财务比率 负债合计 3,869 4,983 6,227 7,095 8,200 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 440 882 883 883 883 营业收入 101.8% 78.7% 3