核心平台为产业创造高价值 安卓市场重量级玩家
万咖壹联 (1762.HK) 1 强烈推荐 万咖壹联（1762.HK） 目标价： HK$ 6.80 现 价： HK$ 5.13 预计升幅： 28% 股本数据 总股本(亿股)： 12.73 港股市值(亿港元)： 62.26 52周高/低（HK$）： 5.02/2.85 所属行业： TMT 主要股东 Wanka Media 37.31% Goodluckshome Inc. 9.44 % KIP Overseas 7.80 % Richland Cayman 2.69 % 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 国元国际研究部 姓名：李承儒 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 投资要点： 利用平台及品牌优势，为产业上下游创造高价值： 公司利用自身核心技术平台DAPG让公司的行业客户精准匹配目标用户群及高效地分发如广告、游戏及视频等内容，另外通过硬核联盟体系与智能手机制造商深度绑定，将推送内容通过手机应用商城精准分发到数量庞大的匹配用户群体上。公司分发的内容产品拥有比其他分发平台更高的付费行为，提升了广告主及开发者收入水平，同时也开拓了手机制造商售后收入的市场空间。公司助力产业链升级，自身也不断成长，解决了安卓移动市场高度分散化所带来的货币化难题，提升了制造商在流量市场的话语权。 未来收入仍将保持高速增长 ： 公司2016年来收入保持高速增长，主要是由于公司核心技术能够帮助客户解决发展过程中的痛点。未来移动互联网巨大用户流量仍然蕴含巨大商机。预计未来移动广告市场，复合年增长率为32.6%，其中安卓设备移动广告的市场规模复合年增长率为36.8%。目前公司服务的产品数约2500多，占市场份额约0.31%，随着硬核联盟在行业中话语权不断提升，公司必将能够吸引更多的潜在客户，根据公司规划，未来每年都将增加20%的销售人员来满足市场开拓及客户维护需求,我们预计2019年收入将能达到33亿元以上，同时实现净利润2.3亿元。 未来将成长为中国安卓市场核心分发平台，首次覆盖评级推荐： 根据公司核心优势及与上下游紧密的战略合作关系，我们预计该公司在未来将能成长为安卓市场核心分发平台之一，收入及净利润均有突破式增长，净利润率也能随着业务规模扩大产生杠杆效应，首次覆盖给予目标价6.8港元，对应2019年44倍PE，2.8倍PS估值，有32%上升空间，评级强烈推荐。 关键财务指标预测 12345671500017000190002100023000250002700029000310003300035000HSI综合指数1762 HK EQUITY截至12月31日财政年度2016A2017A2018E2019E2020E总营收（百万元）40.6485.61,404.32,777.13,977.8变动165.1%1097.6%189.2%97.8%43.2%净利润（百万元)(98.1)(145.1)(880.7)167.1266.2变动N/AN/AN/A扭亏59.29%EBIT（百万元)(56.3)12.965.5196.6313.2经营利润率-138.75%2.65%4.67%7.08%7.87%每股盈利（元）(0.08)(0.11)(0.69)0.130.21基于股价的市盈率（倍）N/AN/AN/A33.320.9资料来源：公司年报、国元证券（香港）预测2019-03-22 星期五 核心平台为产业创造高价值 安卓市场重量级玩家 万咖壹联 (1762.HK) 2 中国安卓市场领先分发平台 公司为一家经营安卓移动互联网分发市场的平台公司，通过公司自有的平台，将软件开发者及广告主企业与智能手机用户进行连接。目前公司主要业务包括移动广告、在线视频分发及游戏联运服务，即为客户提供安卓内容的分发服务。公司一方面通过硬核联盟与中国智能手机制造商建立了深度的合作关系，为手机制造商客户提动定制化的软件解决方案；另一方面通过自有的DAPG平台为软件开发者及广告主客户解决安卓市场分散化的问题，提供高效分化渠道和标准化开发系统。公司通过与手机制造商、软件开发者、广告主、手机用户之间深度绑定形成了一个可持续发展的生态闭环。 图表1：公司发展历程 来源：公司资料、国元国际 图表2：公司自有的玩咖生态系统 来源：公司资料、国元国际 香港交易所上市成立集团2014年3月成立硬核联盟2014年8月DAPG平台正式上线2016年10月成立中国软件行业协会智能终端软件与云服务分会2017年10月收购上海池乐，扩大业务范围2018年3月2018年12月 万咖壹联 (1762.HK) 3 图表3：公司架构 来源：公司资料、国元国际 管理层团队 高弟男先生，创办人、执行董事及董事会主席，负责集团业务、战略及企业发展的整体管理，于科技行业拥有14年经验。创办万咖壹联之前，于2008年至2014年担任百度（BIDU.US）附属公司百度在线网路技术（北京）有限公司移动业务部业务总监，专门从事与互联网有关的服务和产品以及人工智能。 牛充先生，公司的副技术总裁，于2014年加入集团。主要负责提供计算机科学方面的指引。牛先生于计算机科学应用方面拥有五年经验。加入集团之前，担任百度在线网路技术（北京）有限公司高级工程师，负责云计算平台的研究。 武旸先生，首席战略官，于2014年加入集团。主要负责集团的战略发展，在科技行业拥有近17年经验。加入集团之前，武先生于2011年至2013年担任搜狐新时代网路资讯技术有限公司产品运营总监。于2010年至2011年，担任北京神州泰岳（300002.SZ）附属公司北京新媒传信科技有限公司的商业产品部总经理。于2006年至2010年，担任北京宽连十方数字技术有限公司的产品经理及副总经理。于2001年至2006年，担任搜狐新时代网路资讯技术有限公司工程师及生产经理。 万咖壹联 (1762.HK) 4 公司业务简介 公司收入主要来自于移动广告服务 公司通过自有的DAPG平台，向客户提供内容分发服务。DAPG平台可以是一个集合数据挖掘、数据分析及场景分析等技术的大数据平台，可精确有效地定位安卓智能手机用户进行用户画像，分析用户需求，然后通过智能手机内置移动应用分发程序及用户界面发布广告客户需要推广的内容。 图表4：2015年至2018年中期公司收入结构（千元） 来源：公司财报、国元国际 公司收入约1%来自移动游戏联运带来的收入，具体模式主要是公司与硬核联盟成员提供的分发平台合作来发行游戏开发商授权的应用程序。公司享有产品所得总流水的50%，并与硬核联盟成员分摊占总流水账3%至5%的佣金费用。 图表5：移动程序发行业务分成模式 来源：公司资料、国元国际 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002015年 2016年 2017年 2018年1H 网络视频媒体 游戏服务 移动广告收入 万咖壹联 (1762.HK) 5 公司与移动游戏开发商深度合作，开始试着利用自身品牌及平台来联合运营游戏，截至2018年中期公司一共联运五个移动游戏，实现收入430万元。 图表6：公司目前联运的游戏 来源：公司资料、国元国际 另外公司绝大部分左右收入来自移动应用推广分发收入，这类型的服务一般通过CPM、CPC、CPA、CPS 及CPD的方式收取服务费，另外万咖的DAPG平台将运行实时投标流程，来分发投标获胜者的APP。 图表7：移动应用广告业务展示 来源：公司资料、国元国际 公司约3%左右收入来自于视频产品分发，收入模式基本与游戏发行业务相似。主要是推广视频类APP产品，当用户决定付费观看视频时，公司即可获得分成，分成比例视频平台获得总流水约30%收入，公司获得剩余70%，但是需要与视频内容提供者进行分成，比例约40%。 核心竞争力：DAPG平台及硬核联盟 DAPG平台是公司生态体系的核心基础，由一系列尖端技术包括大数据、人工智能算法及商业场景开发的多个互相关连的技术平台组成，目前该平台用户及开发者正经历爆发式增长。通俗来说，该平台是一种以算法为基础的平台，可以让公司的行业客户有效及高效地分发如广告、游戏 万咖壹联 (1762.HK) 6 及视频等内容。DAPG平台的优势在于能够对内容及智能手机用户进行分析，并利用数据分析技术进行内容与用户之间的匹配，然后将需要分发的内容与智能手机制造商对接，通过智能手机制造商自带的应用商城精准分发到匹配的用户上，因此公司客户需要分发及发行的内容产品拥有比其他平台更高的付费行为。 平台对三类用户提供服务： 广告主：为各行业广告主客户提供安卓发行服务，包括移动广告、游戏、数字娱乐、互联网金融保险等，主要提供线上广告、网络视频产品分发服务和游戏联运服务。 开发者：为移动应用开发者提供不同分发平台所要求的最新技术、设计和内容标准，使用互动广告帮助提升用户参与度，提供快速便捷的软件版权申请服务。 手机厂商服务：向智能手机厂商提供技术支持，提高变现潜力，包括建立和开发应用商店和游戏中心的移动技术平台，提供与浏览器和搜索引擎相关的其他技术支持。 图表8：DAPG平台商业化场景 来源：公司资料、国元国际 DAPG平台 广告投放 网络视频 游戏
