拟收购国神光电部分股权，切入高精密激光加工领域

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月19日 锐科激光（300747.SZ） 拟收购国神光电部分股权，切入高精密激光加工领域 公司点评 吴吉森（分析师） 孙金钜（分析师） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002  事件：签订收购框架协议，拟收购国神光电部分股权： 公司公告拟与国神光电科技（上海）有限公司就技术、产品等开展合作，双方正在对锐科激光收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东部分股权事项进行洽谈。我们认为公司作为国内光纤激光器龙头，收购国神光电部分股权，有利于拓展公司产品种类及其下游应用领域，具有较强的协同效用，有望推动业绩加速成长。鉴于目前还在收购框架协议阶段，盈利预测暂时不给予考虑，预计公司2018-2020 年营收分别为14.62/20.58/27.98亿元，归母净利润分别为4.33/6.19/8.90亿元。维持“强烈推荐”评级。  国神光电拥有核心技术，致力于成为国内最好的超短脉冲激光器供应商： 国神光电于2011年创立，主要从事高功率超短脉冲激光器、系统和器件集成的研发、生产和销售。国神光电在超短脉冲激光器技术领域拥有核心专利技术，已推出大功率飞秒、皮秒和准皮秒激光器，并且已成功应用于工业激光精密加工和科学研究领域，产品已广泛应用于LED切割、玻璃切割、OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割等市场。目前，国神光电产品已进入全球前三大LED芯片制造企业和苹果公司代工厂。  切入高精密激光加工领域，打开成长新空间： 根据OFweek激光网信息，2019年超快激光器市场总额将超过14亿美元，超快激光器正在成为激光领域最为活跃的方向，其市场增长速度是整个激光市场增长速度的两倍。从全球范围来看，皮秒和飞秒激光器的主要供应商还是通快、相干、光谱物理这些国外大公司。在应用上超快激光快速普及，国内公司开始加大在这方面的投入，出现了诸多优秀的超快激光器生产厂商，其中大族、贝林、华日、安扬激光、国神光电是其中最具代表性的厂商。我们认为高精密加工需求正推动以飞秒和皮秒激光器为代表的超快激光器在工业市场上获得越来越广泛的应用，锐科激光拟收购国神光电部分股权，并与其展开技术、产品等方面的合作，有利于切入高精密激光加工领域，打开新的成长空间。  风险提示：大功率项目研发不及预期；并购不及预期；下游需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 523 952 1,462 2,058 2,798 增长率(%) 67.1 82.0 53.6 40.8 35.9 净利润(百万元) 89.0 277 433 619 890 增长率(%) 261.3 211.3 56.1 43.1 43.8 毛利率(%) 35.8 46.6 47.4 47.9 49.4 净利率(%) 17.0 29.1 29.6 30.1 31.8 ROE(%) 45.3 53.1 43.7 38.7 35.8 EPS(摊薄/元) 0.70 2.17 3.38 4.84 6.96 P/E(倍) 199.33 64.0 41.0 28.7 19.9 P/B(倍) 95.41 34.5 18.1 11.1 7.2 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.03.19 收盘价(元)： 177.45 一年最低/最高(元)： 45.73/225.0 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)： 227.14 流通股本(亿股)： 0.32 流通市值(亿元)： 56.78 近3月换手率： 389.06% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 19.17 5.97 380.64 绝对 30.95 29.09 375.6 相关报告 《Q3业绩符合预期，新产品不断突破》2018-10-25 《Q3业绩指引符合预期，2018年高速增长值得期待》2018-10-09 《中报业绩高速增长，国内光纤激光器龙头快速崛起》2018-08-20 《“光制造”时代，国内光纤激光器龙头大有可为》2018-07-05 -27%19%65%111%157%203%249%295%2018/06 2018/08 2018/11 2019/01 2019/03 锐科激光 沪深300 19943873/36139/20190320 14:03 2019-03-19 锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 257 577 1130 1752 2618 营业收入 523 952 1462 2058 2798 现金 42 166 592 960 1632 营业成本 336 508 769 1073 1417 应收账款 83 51 154 135 258 营业税金及附加 4 10 14 21 27 其他应收款 1 1 1 2 3 营业费用 18 29 47 65 90 预付账款 5 14 14 27 28 管理费用 59 72 121 165 218 存货 105 197 259 379 463 财务费用 3 2 -2 -8 -18 其他流动资产 22 148 109 250 235 资产减值损失 3 10 12 20 25 非流动资产 160 189 176 235 322 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 136 146 130 172 239 营业利润 100 325 502 723 1039 无形资产 16 28 31 34 39 营业外收入 3 1 4 3 3 其他非流动资产 8 15 15 28 45 营业外支出 0 1 0 0 1 资产总计 418 767 1306 1987 2940 利润总额 103 326 505 726 1042 流动负债 188 193 266 329 386 所得税 15 47 72 104 149 短期借款 10 0 0 0 0 净利润 88 280 433 622 892 应付账款 81 74 124 116 171 少数股东损益 -1 2 0 3 2 其他流动负债 98 118 142 214 215 归属母公司净利润 89 277 433 619 890 非流动负债 35 48 49 50 58 EBITDA 123 343 513 726 1036 长期借款 20 0 0 0 7 EPS（元） 0.70 2.17 3.38 4.84 6.96 其他非流动负债 15 48 49 50 51 负债合计 223 240 315 379 444 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 9 12 12 15 17 成长能力 股本 96 96 128 128 128 营业收入(%) 67.1 82.0 53.6 40.8 35.9 资本公积 61 42 42 42 42 营业利润(%) 474.7 225.1 54.2 44.1 43.7 留存收益 29 376 797 1411 2285 归属于母公司净利润(%) 261.3 211.3 56.1 43.1 43.8 归属母公司股东权益 186 514 979 1592 2479 获利能力 负债和股东权益 418 767 1306 1987 2940 毛利率(%) 35.8 46.6 47.4 47.9 49.4 净利率(%) 17.0 29.1 29.6 30.1 31.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 45.3 53.1 43.7 38.7 35.8 经营活动现金流 123 204 398 447 769 ROIC(%) 32.9 49.2 41.3 36.8 33.9 净利润 88 280 433 622 892 偿债能力 折旧摊销 19 22 19 24 33 资产负债率(%) 53.4 31.4 24.1 19.1 15.1 财务费用 3 2 -2 -8 -18 净负债比率(%) 14.4 (31.6) (59.8) (59.8) -65.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.4 3.0 4.2 5.3 6.8 营运资金变动 9 -106 -53 -191 -139 速动比率 0.8 2.0 3.3 4.2 5.6 其他经营现金流 3 6 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -18 -31 -6 -82 -121 总资产周转率 1.5 1.6 1.4 1.3 1.1 资本支出 18 31 -14 58 86 应收账款周转率 7.6 14.3 14.3 14.3 14.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.1 6.6 7.8 9.0 9.9 其他投资现金流 0 0 -21 -24 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -78 34 3 23 每股收益(最新摊薄) 0.70 2.17 3.38 4.84 6.96 短期借款 5 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.22 3.11 3.49 6.01 长期借款 -10 -20 0 0 7 每股净资产(最新摊薄) 1.45 4.02 7.65 12.44 19.37 普通股增加 9 0 32 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -19 0 0 0 P/E 199.33 64.03 41.03 28.67 19.93 其他筹资现金流 -119 -29 2 3 16 P/B 95.41 34.50 18.13 11.14 7.16 现金净增加额 30 94 426 368 672 EV/EBITDA 144.68 51.5 33.5 23.2 15.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 19943873/36139/20190320 14:03 2019-03-19 锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 吴吉森，新时代证券研究所电子行业首