【联讯传媒深度报告】生活圈媒体市场领导者，阿里助力构建生态圈闭环

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 20 计算机设备 证券研究报告 | 公司研究 分众传媒(002027.SZ) 【联讯传媒深度报告】分众传媒（002027.SZ，买入）生活圈媒体市场领导者，阿里助力构建生态圈闭环 2019年03月18日 投资要点 买入(维持) 当前价： 6.73元 目标价： 8.5元 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51759911 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 12,013 14,667 16,254 18,855 （+/-） 17,63 23.00 10.00 16.00 归母净利润 10,372 14,264 17,982 22,525 （+/-） 24.16 0.13 -4.45 22.16 EPS(元) 0.377 0.377 0.360 0.440 P/E 18.09 18.06 18.90 15.47 资料来源：联讯证券研究院  2018年广告行业整体同比增长2.9%，生活圈媒体同比增长20%以上 2018年中国广告整体广告市场增长2.9%，其中，（1）传统广告市场（市场份额约占整体的29%）下降1.5%，所有板块中只有广播营收增长，同比上涨5.9%，报纸、杂志、电视和传统户外媒体等广告花费都出现了不同程度的下滑，影响了传统媒体的整体走势。（2）生活圈媒体方面（市场份额约占整体的6%），电梯类媒体在2018年收入增长同比超过20%，广告花费增速较2017年的18.8%增速提高了5%。而影院视频媒体涨幅回落，同比增长18.8%。（3）互联网媒体（市场份额约占整体的65%）在今年的增速有所下降，同比增长7.3%，较2017年的12.4%增速降低了5%。  主营业务核心定位明确，18年营收同比增长21% 2015年，分众传媒的主营业务由制造、销售计算机整机以及数码通讯产品，转变为生活圈媒体广告业务。分众抓住了“电梯”这个核心场景，注重电梯核心场景的流量变现。作为城市的基础设施，电梯在日常的生活场景代表着四个词：主流人群、必经、高频、低干扰，而这四个词正是今天引爆品牌的核心稀缺资源。分众电梯媒体，覆盖国内35%的城市（包括4个直辖市，283个地级市以及374个县级市）以及韩国所有主要城市，5亿人次城市主流人群的日均到达量，被评为“中国广告最具品牌引爆力媒体”。主营业务中，楼宇媒体板块，电梯电视和电梯海报的收入增长率分别达到23.4%和24.9%，涨幅领跑所有分行业,且有进一步上升的趋势和空间。影院媒体，收入增速达到18.8%，增速较2017年有所下滑，但是仍旧远高于整个广告市场的收入增速2.9%，增速排在楼宇媒体之后。  阿里入股+合作，分众设立“三五”计划 2018年，阿里巴巴以约 150 亿人民币战略入股分众传媒，双方计划将共同探索新零售大趋势之下数字营销的模式创新。阿里巴巴将提供新的数字渠道，通过这些渠道，在其电子商务平台上销售的品牌可以与消费者及不断增长的消费能力联系起来。而中产群体凭借其强大的购买力和不断升级的消费观，主导消费市场，由于中产群体的媒介触达率存在显著优势，因此成为众多广告主的目标用户群体。分众媒体设定了“三五”目标，即在中国500个城市拥有500万个终端，并覆盖5亿中产阶级消费者。因此预计分众借助阿里巴巴的数字渠道以及渠道下沉，营收将会出现增长的拐点。  关键假设点 我们看好分众传媒，理由为，（1）公司定位为广告公司+渠道商的商业模式清晰，两大主营业务壁垒坚固，媒体和客户资源拥有垄断性优势和较高议价能力，理应享有较高估值；（2）阿里巴巴数字渠道助力，中产群体主导消费市场，楼宇媒体和影院媒体的购买转化率远高于其他媒介，两大细分行业-56%-41%-26%-11%4%18-0 318-0 618-0 918-1 219-0 3沪深300 分众传媒 分众传媒(002027.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 20 后续增长乐观。 我们预测公司2018/19/20年净利润分别为55.2亿、52.7亿和64.4亿，分别对应每股盈利0.38元、0.36元和0.44元，目标价设定为8.50元，维持「买入」的投资评级。  风险提示 生活圈媒体竞争加剧。 分众传媒(002027.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 20 目 录 一、投资摘要 ....................................................................................................................................................... 5 （一）投资评级与估值 .................................................................................................................................. 5 （二）关键假设点 ......................................................................................................................................... 5 （三）有别于大众的识别 ............................................................................................................................... 6 （四）股价表现催化剂 .................................................................................................................................. 6 （五）风险提示 ............................................................................................................................................. 6 二、公司概况——中国最大的城市生活圈媒体网络 ............................................................................................... 7 （一）公司基本情况（历史，主营业务，商业模式，大股东，人员结构） ..................................................... 7 （二）公司发展大事记及公司相关 ................................................................................................................. 7 （三）主营业务 ............................................................................................................................................. 8 （四）竞争对手分析——龙头地位遭遇挑战，新潮传媒强势进入 ................................................................... 9 三、2018年广告行业整体同比增长2.9%，生活圈媒体同比增长20%以上 ......................................................... 10 （一）2019行业整体平稳，各类媒体增速各异............................................................................................ 10 （二）分众主营业务：楼宇媒体涨幅持续上升，影院媒体涨幅回落 ...............................................................11 （三）2018年票房突破600亿，观影人群年龄层愈加广泛.......................................................................... 12 （四）广告行业商业模式：上下游高度分散化，掌握渠道者拥有较高议价权 ................................................ 13 四、营收同比增长20%，合作阿里成新的营收增长动力 ..................................................................................... 14 （一）电梯电视领跑三大屏幕，中产群体主导消费市场 ............................................................................... 15 （二）影院媒体业务：电影市场回暖，影院媒体业务有望持续增长 .............................................................. 16 （三）优质客户资源，产品差异化保证市场份额 .......................................................................................... 17 （四）阿里巴巴入股+合作 ........................................................................................................................... 17 图表目录 图表1： 2003-2018年分众传媒大事记......................................................................................................... 7 图表2： 董事及高级管理人员 ....................................................................................................................... 7 图表3： 前十大股东（截止2018年5月10号） ......................................................................................... 8 图表4： 分众传媒主营业务框架 .....................................