【宏观快评】1-2月经济数据点评：需求改善略显脆弱，经济跟随生产寻底

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】1-2月经济数据点评 需求改善略显脆弱，经济跟随生产寻底 事 项 1-2月固定资产投资同比6.1%，前值5.9%；1-2月社会消费品零售名义增速8.2%，前值8.2%；1-2月工业增加值同比5.3%，前值5.7%。 主要观点 1-2月开局经济数据好坏参半，投资超预期回升0.2个百分点，社消名义增速持平、实际增速回升，如何理解需求侧的超预期改善？ 1、地产投资增速在2018年9.5%的高增下进一步提高2.1个百分点，结构拆分来看，尽管前期土地购置费的支撑有所减弱，但粗略估算对地产投资增速的贡献仍然达到8个百分点以上，2018年下半年开始降温的土地成交将不断拖累地产投资整体读数的回落，但毋庸置疑，2019年建安投资由负转正，意味着地产投资对经济增长的真实贡献明显改善。同时，地产销售-土地购置-新开工传导链条的读数全线回落。 2、1-2月制造业投资同比增速较去年全年大幅回落3.6个百分点，尽管制造业的回落属于下行预期的兑现，但仅从制造业利润的领先趋势来看，全年制造业投资增速的中枢可能还有进一步放缓的风险。 3、在汽车零售降幅延续收窄的支撑下，开年社消名义增速持平去年12月的8.2%，实际增速则回升0.5个百分点。由于汽车是社消最核心的构成，随着下半年汽车销售基数的走弱，社消增速预计能够实现企稳略有改善，但就整体居民消费来看，今年居民消费实现改善还将面临收入增速回落、失业率上升、地产相关消费走弱的压制。 4、综合来看，年初看似强劲的需求数据实际上略显脆弱，而基建投资的改善可能是今年需求侧改善最主要的支撑，按照1-2月基建占比和年初大口径基建2.5%的增速简单测算，只要下半年基建不出现失速下滑（政策在稳增长和防风险之间的平衡使得这一风险大大降低），全年基建大概率实现8%以上的增长，甚至存在站上两位数的可能。 5、1-2月工业生产同比增长5.3%，较前值进一步回落，经济仍在下行、缓慢寻底的过程。2月份城镇调查失业率和31大城市城镇调查失业率双双上行至5%以上，失业率后续走势是观测政策变化的“锚”。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】2019年政府工作报告点评：政府工作报告的十二点解读》 2019-03-05 《【华创宏观】出口压力显现：不仅是春节效应——2月进出口数据点评》 2019-03-08 《【华创宏观】通胀将步入上行期，猪周期拐点或将至——2月通胀数据点评》 2019-03-09 《【华创宏观】寻底颠簸，把握“三数收敛”逻辑——2月金融数据点评》 2019-03-10 《【华创宏观】新发降温，二级市场温和上涨——中资美元债周报20190311》 2019-03-11 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019年03月14日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工业生产走弱仍在磨底中................................................................................................................................4 二、前期利润增速回落拖累制造业投资放缓...........................................................................................................5 三、1-2月基建回升预示全年基建有触及双位数增长的可能 ...................................................................................5 四、前期土地购置支撑减弱，建安转正支撑地产投资继续走高 ..............................................................................6 五、销售-土地购置-新开工链条读数全线回落 ........................................................................................................7 六、汽车零售延续降幅收窄，支撑社消实际增速改善.............................................................................................8 七、失业率是观测政策调整的锚 ............................................................................................................................9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 工业增加值季调环比：6个月和3个月移动平均.......................................................................................4 图表 2 主要工业产品产量同比增速（%） ...........................................................................................................4 图表 3 利润增速显示制造业投资增速还有进一步放缓的风险 ...............................................................................5 图表 4 过去几年1-2月基建投资（大口径）占全年比重 ......................................................................................6 图表 5 全年基建投资同比增速情景推演 ..............................................................................................................6 图表 6 土地成交的持续走弱预计后续土地购置费对地产的支撑将进一步走弱 ......................................................7 图表 7 地产建安修复支撑地产投资回升 ..............................................................................................................7 图表 8 按揭和国内贷款回升、定金及预收款向下 ................................................................................................8 图表 9 限额以上零售额同比增速（%） ...............................................................................................................8 图表 10 汽车零售与汽车制造业生产增速.............................................................................................................9 图表 11 调查失业率升至5%以上.........................................................................................................................9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、工业生产走弱仍在磨底中 1-2月规上工业增加值累计同比增长5.3%，较去年12月5.7%进一步回落0.4个百分点。统计局在解读时提到今年春节在2月初导致春节和节后影响集中体现在2月份，剔除春节效应后工业生产同比增长6.1%。从季调环比来看，1、2月季调环比均为0.43%，较去年12月有所走弱。对季调环比进行移动平均处理，工业生产仍处在下行的通道中，但接近磨底的过程。从主要工业品产量来看，除了钢材产量增速较去年12月有所回升外，有色、水泥、平板玻璃等工业品产量增速均有所回落，1-2月汽车产量同比下降15.1%，较去年12月小幅加大0.2个百分点。 图表 1 工业增加值季调环比：6个月和3个月移动平均 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 主要工业产品产量同比增速（%） 资料来源：Wind，华创证券 0.300.400.500.600.700.800.902013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12工业增加值:环比:季调（6MA）工业增加值:环比:季调（3MA）-16.70 5.80 1.60 12.70 11.30 3.60 -14.90 10.20 4.30 10.00 9.10 6.20 -15.10 7.80 0.50 6.20 10.70 2.90 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00汽车平板玻璃水泥十种有色金属钢材发电量2018-112018-122019年1-2月 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、前期利润增速回落拖累制造业投资放缓 1-2月固定资产投资同比增长6.1%，较2018年全年5.9%的增速回升0.2个百分点。按构成来看，制造业投资增速回落，地产和基建投资增速大幅回升是支撑固投增速超预期走高的主因。1-2月制造业投资同比5.9%，增速较2018年全年回落3.6个百分点。受制于中游出口大幅放缓、上游利润增速下行，2019年制造业投资回落在预期之内。再结合2018年一季度制造业投资是全年绝对的低点，预计全年制造业投资增速还将进一步放缓。 图表 3 利润增速显示制造业投资增速还有进一步放缓的风险 资料来源：Wind，华创证券 三、1-2月基建回升预示全年基建有触及双位数增长的可能 1-2月基建（不含电热水）同比增长4.3%，增速较2018年全年回升0.5个百分点；1-2月电热水投资同比-1.4%，同比降幅较2018年收窄5.3个百分点；二者共同推升大口径基建投资同比增速回升至2.5%（根据Wind估算的