产业结构调整稳步推进，海外业务、国改助力业绩稳增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国建筑（601668） 证券研究报告 2017年10月19日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.49元 目标价格 12.29元 上次目标价 12.29元 基本数据 A股总股本(百万股) 30,000.00 流通A股股本(百万股) 29,731.70 A股总市值(百万元) 284,700.00 流通A股市值(百万元) 282,153.86 每股净资产(元) 6.09 资产负债率(%) 79.25 一年内最高/最低(元) 11.45/6.69 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国建筑-半年报点评:订单维持高速增长，基建与地产业绩表现亮眼》 2017-08-23 2 《中国建筑-公司点评:上半年新签合同额快速增长，基建、海外业务持续耀眼》 2017-07-21 3 《中国建筑-年报点评报告:力推基建促进产业结构转型，净利率有望持续提升》 2017-04-14 股价走势 产业结构调整稳步推进，海外业务、国改助力业绩稳增长 公司发布2017年1~9月经营数据，新签合同额16033亿元，同增25.0%；国内新签合同额14593亿元，同增22.5%；海外新签合同额1440亿元，同增56.3%；地产业务合约销售额1678亿元，同增10.9%。点评如下。 产业结构调整稳步推进，房地产业务比重不断提升 公司1~9月房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为10901、5049、83亿元，同比增速分别为18.8%、40.4%和40.1%，与1~8月增速相比基本持平；新签地产业务合约销售额1678亿元，同增10.9%；房建、基建、地产新签合同占比分别为61.8%、28.6%、9.5%，相较于1~8月份的62.7%、27.7%和8.5%，产业结构调整稳步推进，比例进一步向公司‚532产业结构计划‛靠拢。据2017年半年报，房地产业务毛利率28.0%，远高于房建的5.8%和基建的8.0%。公司旗下中海地产加快结构调整步伐，加大商业地产持有经营力度，积极进军养老、教育等领域，成效显著，房地产业务以17.6%的营收贡献了47.4%的毛利，高于2016年的41.8%，已成为公司业绩的重要支柱之一。随着产业转型的推进，房地产业务的比重可能继续加大，公司的盈利能力也将进一步提升。 海外新签订单有所放缓，有望再度发力促业绩稳增长 海外业务9月单月新签合同额约111亿元；1~9月累计新签合同额1440亿元，同增56.3%，增速与1~8月的81.2%相比有所放缓。公司在海外已积累良好的企业声誉，巴基斯坦中巴经济走廊高速公路项目获巴方充分肯定；马来西亚230米高度的标志塔项目开创当地多项技术先河，创造了东南亚地区三天一层楼的建筑新速度，被新华社等中央媒体遴选为典型项目。党的十九大报告明确指出‚要以‘一带一路’建设为重点，坚持引进来和走出去并重‛，我们预计公司海外业务可能再度发力，为公司业绩稳步持久的增长新添更重的筹码。 国改步伐加快，股权激励持续推进 十九大报告提出‚深化国有企业改革，发展混合所有制‛，政策的逐渐明朗叠加供给侧改革带来的周期行业的阶段性复苏，国企改革黄金窗口期显现，十九大后国改可能密集推进，改革力度或超预期，强烈刺激建筑央企的经营活力。作为建筑央企国改的标志性企业，公司首期股权激励已解锁完毕，第二期股权激励将分三期解锁，净利润未来三年复合增长率需不低于10%，业绩趋好内生动力强劲，净利率有进一步提升的空间。 投资建议 公司业务结构进一步向‚532产业结构计划‛靠拢；十九大报告提出的‚一带一路‛和‚深化国企改革‛从顶层设计利好公司未来发展。预计2017~2019年EPS为1.14、1.29、1.44元/股，对应PE为8.3、7.3、6.6倍，维持‚买入‛评级。 风险提示：固定资产投资额增速持续下滑；一带一路、国改不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 880,577.13 959,765.49 1,083,133.74 1,215,983.26 1,363,967.79 增长率(%) 10.07 8.99 12.85 12.27 12.17 EBITDA(百万元) 61,564.67 65,925.20 74,861.67 82,968.56 92,402.22 净利润(百万元) 26,061.90 29,870.10 34,273.12 38,822.29 43,100.68 增长率(%) 15.47 14.61 14.74 13.27 11.02 EPS(元/股) 0.87 1.00 1.14 1.29 1.44 市盈率(P/E) 10.92 9.53 8.31 7.33 6.61 市净率(P/B) 1.69 1.49 1.43 1.25 1.09 市销率(P/S) 0.32 0.30 0.26 0.23 0.21 EV/EBITDA 1.68 2.47 2.98 2.25 2.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%8%17%26%35%44%53%62%2016-102017-022017-06中国建筑 房屋建设 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：累计新签合同额(亿元) 图2：累计商品房销售额(亿元) 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：累计基础设施新签合同额(亿元) 图4：累计海外业务新签合同额(亿元) 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 216,409.82 320,860.46 362,103.86 406,516.95 455,989.86 营业收入 880,577.13 959,765.49 1,083,133.74 1,215,983.26 1,363,967.79 应收账款 149,733.81 188,138.76 197,671.08 240,931.67 257,843.46 营业成本 771,038.77 862,788.33 968,230.29 1,089,881.13 1,221,997.99 预付账款 27,464.86 30,917.51 35,374.24 40,189.34 45,704.27 营业税金及附加 31,961.64 18,297.18 16,247.01 18,239.75 20,459.52 存货 387,589.44 494,268.89 507,059.74 634,318.67 663,093.41 营业费用 2,370.31 3,207.61 3,141.09 3,283.15 3,682.71 其他 51,268.70 75,760.11 57,901.35 64,752.51 68,163.30 管理费用 17,186.33 17,717.53 21,139.66 22,447.38 26,620.73 流动资产合计 832,466.61 1,109,945.73 1,160,110.27 1,386,709.16 1,490,794.30 财务费用 8,425.87 8,114.44 10,545.28 11,690.06 12,636.08 长期股权投资 26,326.10 33,476.56 36,476.56 40,476.56 45,476.56 资产减值损失 3,756.31 5,365.55 5,428.97 5,497.56 5,573.49 固定资产 24,443.41 30,026.03 35,032.40 38,217.06 40,215.38 公允价值变动收益 (607.58) 746.46 220.33 252.35 357.37 在建工程 10,136.82 11,274.81 7,664.89 5,498.93 4,199.36 投资净收益 1,855.14 6,137.48 3,000.00 3,000.00 3,000.00 无形资产 8,913.03 12,122.13 11,731.09 11,330.45 10,920.22 其他 (2,495.12) (13,767.88) (6,440.67) (6,504.70) (6,714.75) 其他 172,618.93 195,108.03 181,933.51 194,267.75 200,181.16 营业利润 47,085.47 51,158.79 61,621.79 68,196.58 76,354.65 非流动资产合计 242,438.29 282,007.55 272,838.43 289,790.75 300,992.68 营业外收入 864.70 1,225.86 1,120.99 1,070.52 1,139.12 资产总计 1,074,904.90 1,391,953.28 1,432,948.70 1,676,499.91 1,791,786.98 营业外支出 253.39 271.86 225.04 250.10 249.00 短期借款 25,602.97 32,318.86 88,139.51 95,192.18 125,606.30 利润总额 47,696.79 52,112.79 62,517.74 69,017.00 77,244.77 应付账款 360,409.48 454,501.47 465,405.18 576,622.03 599,789.02 所得税 11,753.98 10,940.55 14,265.64 15,119.05 17,273.79 其他 224,238.53 312,797.59 270,315.26 349,922.64 331,638.64 净利润 35,942.81 41,172.24 48,252.10 53,897.95 59,970.98 流动负债合计 610,250.98 799,617.92 823,859.96 1,021,736.84 1,057,033.96 少数股东损益 9,880.91 11,302.14 13,978.98 15,075.66 16,870.30 长期借款 98,324.86 143,666.87 147,707.37 136,569.80 155,843.10 归属于母公司净利润 26,061.90 29,870.10 34,273.12 38,822.29 43,100.68 应付债券 101,172.47 121,232.47 120,000.00 130,000.00 140,000.00 每股收益（元） 0.87 1.00 1.14 1.29 1.44 其他 26,373.87 36,437.21 28,058.62 30,289.90 31,595.24 非流动负债合计 225,871.20 301,336.55 295,765.99 296,859.70 327