补贴削减伤害；管理更新

香港公司更新请参阅本报告末尾的重要披露13月8日2019汽车及汽车零件|汽车比亚迪(1211香港）中性（保持）补贴削减伤害；管理更新目标价（返回）港币46.40（-2％）价钱：港币47.35市场帽：159,025美元平均每日营业额（港元/美元）915M / 690M维持中性评级，更高目标价46.40港元从HKD44.20，下跌2％。管理层更新后，尽管我们认为比亚迪可能继续领导中国新能源汽车市场，但它将受到补贴削减的影响。因此，我们预计营收和营收增长均将下降，并下调了盈利预测。尽管如此，我们提高了SOP估值，以反映比亚迪在电动汽车市场的领先地位，而我们的目标价得到DCF估值50.20港币的支持。首选吉利（买入，175 HK，目标价：14.20港元）。被证明具有领导中国电动汽车市场的能力。比亚迪管理层认为，2019年电动汽车的销量可能同比增长100％，达到458,252辆。它于2019年2月推出了Tang EV升级版，并将于19年第二季度推出新的Song系列。另外，我们认为新推出的Yuan EV和Qin Pro的强劲使用可能会继续推动EV的销售。尽管电动汽车补贴在2019年有所减少，我们认为，电动汽车制造商估值的关键是能够推出流行的车型和成熟的电动汽车技术。从2017年到2018年，受成功车型的推动，比亚迪在中国的电动汽车市场份额从20％提高到22％。在目前良好模型组合的推动下，我们估计在2019年其市场份额可能会提高到27％。我们认为比亚迪在保持其市场领先地位的正确道路上。补贴削减计划仍未确定。展望2019年，汽车市场-尤其是电动汽车-变得复杂多变. 考虑到目前的情绪，我们估计乘用车的补贴总变化约为8.44亿元，商用车的总补贴变化为8.38亿元。制造方。有未经证实的市场传言称，比亚迪将在削减补贴的情况下提高其平均售价。我们估计新升级的车型的价格会更高，例如，新唐车的价格为人民币270,000，而旧唐车的价格为人民币230,000。削减成本。根据目前的技术进步，电池成本每年可能会下降10-20％。即将减税汽车制造商的补贴（从16％降至13％）有助于缓冲补贴削减。收入压力。为了反映补贴削减的影响，我们将2019F-2020F的收益分别下调了14.1％和12.4％。分析员庄丹+603 9280 9414表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m52周最低/最高价格（港元）39.9-76.9比亚迪（1211 HK）100.080.060.040.020.00.0资料来源：彭博社预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）100,208102,651130,055170,919211,996报告净利润（元）5,0514,0662,7913,6714,183经常性净利润（CNYm）5,0514,0662,7913,6714,183经常性净利润增长（％）79-19-313214经常性每股收益（人民币）1.91.40.91.31.5DPS（人民币）0.60.10.10.10.2经常性市盈率（x）23.431.346.732.628.6市净率（x）2.02.01.91.81.7股息收益率（％）1.30.30.20.30.3平均净资产收益率（％）97456净负债对权益（％）68869498101我们与共识的每股收益（调整后）（％）-16%-9%-11%资料来源：公司数据，RHB17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月8月18日10月18日12月18日19年2月绝对05-811-32相对的-112-195-28 请参阅本报告末尾的重要披露2比亚迪香港公司更新汽车及汽车零件|汽车2019年3月8日恶劣环境中的NEV市场领导者成功的车型引领市场份额扩大我们相信比亚迪在2018年确立了其电动车市场领导者的地位，因为其市场份额从2017年的20％扩大到22％。2017年，比亚迪的市场份额从2016年的31％下降，原因是基数已经很高，而新品牌正涌入市场。我们认为，Tang EV和Song EV的强劲销售（尤其是对Tang而言）已消除了对竞争力的担忧。新唐朝的价格为人民币239,900-329,900元，高于仍然畅销的旧版本-2018年的销售额同比增长155％。我们认为，这证明比亚迪有能力推出更高价格的升级版车型。 。这将有助于其艰难地度过2019年和2020年的补贴削减期。图1：比亚迪EV PV销量与中国EV PV销量单位20122013201420152016201720182019F比亚迪中国电动汽车销量6,81312,31640,241117,793225,839442,724804,8621,222,817比亚迪2,8912,69018,30758,834102,460113,669229,126441,904中国同比55%290%202%86%69%86%61%比亚迪同比-7%581%221%74%11%102%93%中国电动车销售9,70415,00658,548176,627328,299556,3931,033,9881,664,721市场份额30%18%31%33%31%20%22%27%资料来源：公司数据，RHB图2：比亚迪电动汽车总补贴估算补贴（元）商业广告汽车乘客汽车总20176,88132,94539,82720183,91336,15040,06420193,07635,30638,382资料来源：公司数据，RHB图3：估计的每辆比亚迪汽车补贴每车补贴（元）每简历补贴每光伏补贴2018189,42640,9032019113,91130,547g-39.9%-25.3%资料来源：公司数据，RHB 请参阅本报告末尾的重要披露3比亚迪香港公司更新汽车及汽车零件|汽车2019年3月8日图4：预测变化损益预测的变化FY18FFY19FFY20F（港元）原版的新chg（％）原版的新chg（％）原版的新chg（％）收入128,552130,0551.2%159,558170,9197.1%185,722.3211,99614.1%销货成本107,747110,5372.6%134,297146,169.38.8%156,913.5182,33516.2%毛利20,80519,518-6.2%25,26124,749.2-2.0%28,808.829,6613.0%运营支出-12,829-12,391-3.4%-15,652-16,258.23.9%-18,174.2-20,18011.0%利息支出-净额-2,854-2,8540.0%-3,145-3,1450.0%-3,461-3,4610.0%合资企业-225-2250.0%-225-2250.0%-224.5-2250.0%除税前溢利4,8984,048-17.3%6,2395,121-17.9%6,948.65,794.7-16.6%税收-735-407-44.6%-936-515-45.0%-1,042.3-583-44.1%少数族群-936-850-9.1%-1,029-935.5-9.1%-1,132.0-1,029-9.1%报告净利润3,2282,791-13.5%4,2743,670.5-14.1%4,774.34,183-12.4%经常性净利润3,2282,791-13.5%4,2743,670.5-14.1%4,774.34,183-12.4%毛利润率 （％）16.2%15.0%-1.2%15.8%14.5%-1.4%15.5%17.4%1.8%报告净利润率（％）2.5%2.1%-0.4%2.7%2.1%-0.5%2.6%3.9%1.3%经常性净利润率（％）2.5%2.1%-0.4%2.7%2.1%-0.5%2.6%3.9%1.3%资料来源：公司数据，RHB图5：SOP估值分割每股收益（元）目标PE [x]估值（港元）手机组件0.543018.8电动车0.273510.7传统汽车0.06151.0电池0.343513.5天轨0.14152.5总1.3546.4资料来源：公司数据，RHB 请参阅本报告末尾的重要披露4比亚迪香港公司更新汽车及汽车零件|汽车2019年3月8日图6：DCF人民币元2019F2020F2021F2022F2023F电视息税前利润*（1-t）7,6378,4019,24110,16511,181深度11,80813,71314,39915,11915,874营运资金变动-2,179-2,739-2,876-3,019-3,170资本支出-15,056-15,508-16,283-17,097-17,952投资股息272299314330346现金流2,4824,1664,7955,4966,280160,182折现系数1.01.11.11.21.21.3FCFF的PV2,4823,9494,3084,6815,069122,561企业现值143,050+现金11,747-借款-43,916净现值110,881每股DCF值TP50.2假设条件WACC6%无风险利率4%贝塔1.3市场收益10%股本成本13%债务的成本6%债务/（债务+股权）100%终端增长2%资料来源：公司数据，RHB图7：对等比较表I公司股票价格交易上限（百万美元）平均每月3个月（百万美元）每历史（x）每财政年度（x）每2年（x）每股收益同比％二季度每股收益同比％3年每股收益卡格PEG（x）分类历史（％）1年（％）回传历史（x）P / B FY1（x） (%)CH CH CH比亚迪股份有限公司1211 HK50.0020,24838.822.830.536.1(25.3)(15.6)(5.8)不适用0.30.32.31.9恒指28,16410.711.410.3(6.2)11.04.62.53.83.61.31.3沪深3003,35112.411.39.89.315.313.30.92.42.71.61.5部门平均（自动）10.610.49.49.212.37.11.33.73.91.61.4中国整车厂吉利汽车175港币14.6016,709107.924.810.58.7136.820.347.60.22.01.92.93.2长城MOT-H2333港币5.899,54625.34.49.18.5(52.4)7.3(15.3)不适用3.63.40.90.9东风摩托-H489港币8.429,2428.84.44.44.50.2(1.3)(0.1)不适用4.94.30.50.5广州奥特H2238 HK9.9316,97434.97.17.26.6(1.3)9.36.01.24.94.51.21.1华晨中国1114 HK7.875,05819.97.85.34.645.317.224.70.21.42.11.21.0北汽H1958年香港4.975,0756.514.26.65.4114.023.242.40.22.45.00.70.7长城MO-A6016338.049,54621.414.613.512.68.57.28.31.62.12.31.41.4广州汽车60123812.2816,97415.910.210.39.3(0.9)10.67.51.43.33.21.71.6上汽集团电机A60010427.0147,017119.69.18.68.25.95.76.31.46.87.01.41.3重庆000625 CH8.615,52130.05.823.814.9(75.7)59.4(21.5)不适用5.21.50.90.9平均10.239.938.3218.0515.8910.570.883.653.521.271.26欧洲OEM拜耳摩托伦WK宝马GY73.5353,800111.75.67.07.1(19.5)(2.0)(6.7)不适用5.45.20.90.8戴姆勒公司戴桂仪50.9061,247179.57.56.66.514.11.46.31.07.26.40.80.8菲亚特克莱