敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 成长路径清晰，具有独特互联网技术优势 ——华扬联众（603825）事件点评 2019年03月12日 强烈推荐/上调 华扬联众 事件点评 事件： 2019年3月11日，公司股票收盘价16.65元，大涨6.05%。 主要观点： 1．互联网广告市场空间大，公司市占率持续提升可期。 根据艾瑞统计，2017年中国网络广告规模预计超过3800亿元，公司2018年前三季度收入规模75亿元，市场占有率较低。公司客户主要来自汽车、快速消费品、电子商务、IT及通信等行业。随着广告主在互联网渠道投放预算持续提升，公司广告代理业务将受益于此趋势，收入规模持续增长。 2、互联网技术行业领先，构建公司核心竞争力。 与传统广告行业相比，互联网广告具有技术升级路径。掌握数字信息技术已成为互联网营销行业竞争制胜的决定性因素之一。2014-2017年，公司研发投入由0.75亿元增长至2.25亿元，设立互动创意实验室、数字营销研究院和北美硅谷技术研发实验室，目前公司在互联网技术领域已经具有一定竞争优势。 3、商业模式稳健，对标电通集团和WPP集团。 公司作为互联网广告提供商，连接广告主与互联网媒体。公司站在广告主一侧，为广告主提供高效的营销服务。公司客户主要为直客，并与客户保持长期稳定合作关系，减少客户搜寻成本。公司商业模式可以对标海外电通集团和WPP集团，未来公司发展潜力巨大。 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 石伟晶 010-66554067 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 交易数据 52周股价区间（元） 16.65-34.79 总市值（亿元） 38.31 流通市值（亿元） 15.38 总股本/流通A股（万股） 23010/9239 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.99 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《华扬联众深度报告：数字营销龙头瞄准户外广告市场，打造生活圈媒体“小分众”》2018-08-24 -48.2%-28.2%-8.2%11.8%3/135/137/139/1311/131/13华扬联众 沪深300 P2 东兴证券事件点评 华扬联众（603825）：成长路径清晰，具有独特互联网技术优势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES盈利预测及评级： 我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，对应PE分别为20X、14X、10X。基于公司处于快速成长期，我们给予公司2019年30倍PE估值，对应目标价35.22元，给予“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 华扬联众（603825）：成长路径清晰，具有独特互联网技术优势 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 3524 4389 5249 5192 6498 营业收入 6639 8216 10493 13437 17239 货币资金 360 422 539 1617 1806 营业成本 5846 7295 9346 12009 15467 应收账款 2763 3142 4013 2577 3306 营业税金及附加 26 40 52 50 50 其他应收款 65 70 89 114 146 营业费用 476 529 658 825 1012 预付款项 245 267 454 694 1004 管理费用 88 128 142 171 208 存货 0 98 126 161 208 财务费用 37 41 49 55 61 其他流动资产 3 10 28 28 28 资产减值损失 42.20 28.20 18.00 16.00 15.00 非流动资产合计 400 374 248 243 236 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 46 73 73 73 73 投资净收益 2.09 -2.74 0.00 5.00 8.00 固定资产 37 32 30 42 71 营业利润 125 151 227 316 433 无形资产 13 12 11 10 8 营业外收入 4.93 1.50 5.00 10.00 16.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 3.83 2.15 0.00 0.00 0.00 资产总计 3924 4763 5497 5435 6734 利润总额 126 150 232 326 449 流动负债合计 3264 3543 4020 3707 4657 所得税 26 26 42 55 74 短期借款 1007 952 1045 0 0 净利润 101 124 190 270 375 应付账款 1974 2177 2561 3290 4238 少数股东损益 -2 -3 0 0 0 预收款项 58 208 209 211 214 归属母公司净利润 103 127 190 270 375 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 180 211 279 376 502 非流动负债合计 6 0 56 56 56 EPS（元） 0.86 0.93 0.83 1.17 1.63 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 3270 3543 4077 3763 4713 成长能力 少数股东权益 15 13 13 13 13 营业收入增长 28.14% 23.77% 27.71% 28.05% 28.30% 实收资本（或股本） 120 160 230 230 230 营业利润增长 27.98% 20.42% 50.58% 39.01% 37.25% 资本公积 113 599 599 599 599 归属于母公司净利润增长 31.76% 23.41% 50.03% 42.21% 38.78% 未分配利润 326 409 548 745 1019 获利能力 归属母公司股东权益合计 638 1207 1474 1726 2075 毛利率(%) 11.94% 11.22% 10.93% 10.62% 10.28% 负债和所有者权益 3924 4763 5564 5502 6801 净利率(%) 1.51% 1.51% 1.81% 2.01% 2.18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.62% 2.66% 3.46% 4.97% 5.57% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 16.08% 10.50% 12.90% 15.67% 18.09% 经营活动现金流 -175 -280 -131 2208 283 偿债能力 净利润 101 124 190 270 375 资产负债率(%) 83% 74% 73% 68% 69% 折旧摊销 18 19 0 5 7 流动比率 1.08 1.24 1.31 1.40 1.40 财务费用 37 41 49 55 61 速动比率 1.08 1.21 1.27 1.36 1.35 应收账款减少 0 0 -871 1436 -729 营运能力 预收帐款增加 0 0 1 2 2 总资产周转率 1.97 1.89 2.03 2.43 2.80 投资活动现金流 -106 -51 138 -11 -7 应收账款周转率 3 3 3 4 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.77 3.96 4.43 4.59 4.58 长期股权投资减少 0 0 152 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 -3 0 5 8 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.93 0.83 1.17 1.63 筹资活动现金流 409 456 110 -1119 -87 每股净现金流(最新摊薄) 1.06 0.78 0.51 4.69 0.82 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.32 7.54 6.41 7.50 9.02 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 40 70 0 0 P/E 19.36 17.90 20.15 14.17 10.21 资本公积增加 -1 486 0 0 0 P/B 3.13 2.21 2.60 2.22 1.85 现金净增加额 127 125 117 1078 189 EV/EBITDA 14.67 15.14 15.55 5.89 4.04 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 华扬联众（603825）：成长路径清晰，具有独特互联网技术优势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 首席行业研究员，2007年加入东兴证券研究所。曾获得2015年卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 石伟晶 上海交通大学工学硕士。曾任华创证券、安信证券传媒互联网行业分析师，2018年加入东兴证券。 研究助理简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 增长率（%） #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 净利润（百万元） #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 增长率（%） #VALUE! #VALUE! #VALUE! 42.21% 38.78% 净资产收益率（%） 16.08% 10.50% 12.90% 15.67% 18.09% 每股收益(元) 0.86 0.93 0.83 1.17 1.63 PE 19.36 17.90 20.15 14.17 10.21 PB 3.13 2.21 2.60 2.22 1.85 东兴证券事件点评 华扬联众（603825）：成长路径清晰，具有独特互联网技术优势 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的