机械设备行业研究周报：制造业迎来政策性红利，重点关注增值税降低、工商电价降低和工业互联网

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2019年03月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:工业互联或为科技浪潮新主线》 2019-03-05 2 《机械设备-行业研究周报:叠瓦组件带来的设备投资机遇》 2019-03-03 3 《机械设备-行业投资策略:轨交设备：2019有望迎来戴维斯双击》 2019-02-26 行业走势图 制造业迎来政策性红利，重点关注增值税降低、工商电价降低和工业互联网 核心组合：三一重工、晶盛机电、百利科技、浙江鼎力、中环股份、恒立液压、赢合科技，建议关注金辰股份。 重点组合：诺力股份、锐科激光、众合科技、中国中车、新筑股份、日机密封、徐工机械、中金环境、克来机电、杰瑞股份、华测检测、长川科技（电子）、埃斯顿、弘亚数控，关注劲拓股份、天通股份、精测电子（电子）、神州高铁、台海核电。 专题：制造业迎来政策红利，重点关注增值税降低、工商电价降低和工业互联网 3月5日，十三届全国人大二次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告，其中与制造业紧密相关的政策包括：1）增值税税率由16%降至13%；2）一般工商业平均电价再降低10%；3) 打造工业互联网平台，为制造业转型升级赋能。 增值税税率降低：增值税作为一种价外税，不会对企业利润产生直接影响，但可通过企业对上下游议价能力和税负转嫁能力对企业产生影响：1）机械行业减税规模约为129亿，占17年净利润的19.31%；2）增值税降低最利好对上下游议价能力强的龙头，且毛利率越高，减税带来的毛利率提升幅度越大；3）减税也有可能带来企业盈利能力的下降，但对具有定价权的优质企业而言难以出现；4）综合考虑行业集中度和减税规模占净利润比例，受益最明显的子板块主要包括轨交、核电设备、港口和重型装备、煤机、基础关键部件；5）当对上下游议价能力都较弱时，企业现金流改善最明显，且对上游议价能力强优于对下游议价能力强（现金流改善更明显）。 一般工商电价再降10%：根据测算，假设19年全年一般工商业用电量同比增长10%，预计2019年全国一般工商业用电电费规模约为8000亿元，若平均电价再降低10%，对应800亿元降价空间，制造业将显著受益，盈利能力将迎来改善。 工业互联网有望成为科技浪潮新主线：1）工业互联网在2019年工作报告中被再次提及，有望成为未来制造业发展的重中之重；2）伴随5G快速发展，工业互联网发展瓶颈将被打破，有望迅速释放大量需求；3）未来有望涌现出一批代表性企业，突破传统制造业以试错为代价积累经验的发展模式。重点关注埃斯顿、汇川技术、弘亚数控、机器人和诺力股份。 投资机会重点跟踪：锂电设备+工程机械+工业互联网 光伏设备：1）18 年“531 新 政”后，光伏组件成本持续下降，叠加海外需求助推，19年光伏新增装机量有望达到130GW。2）硅片和电池片环节成本下降空间非常有限，组件将成为未来的焦点。叠瓦技术充分利用了组件表面可使用的面积，大幅提升组件转换效率，有望成为未来主流技术。3）相比于传统产线，叠瓦产线主要增加了激光划片机、丝网印刷机、叠焊机和叠瓦汇流焊接机。其中价值量最大的是叠焊机和叠瓦汇流焊接机，未来随着叠瓦组件渗透率提高，预计2019-2021年市场空间分别为17亿元、51亿元、74亿元。建议关注金辰股份、晶盛机电。 锂电设备： 1）现阶段产能过剩无需过虑，过剩主要是低端电池，长期未被车厂选择的电池厂可视无效产能；2）我国锂电设备市场有望迎来集中度提升，2018Q3整体市占率大幅升至47%左右，较17年上升近20个百分点；3）商业模式决定锂电设备现金流较差，意味着资金能力构成设备行业天然竞争壁垒，技术与资金决定核心设备龙头占优。建议关注赢合科技、百利科技、诺力股份、先导智能等。 工程机械：2018H2密切推出的基建项目进入集中施工期，带动挖掘机销量超预期增长。2月挖机销量18,745台，YoY+68.7%，预计3月挖机销量仍将保持较高增速。2月小松挖机开机时间45.7小时，同比增加1.8%，近4个月首次实现正增长，预计中大挖下游施工量有所回升。预计19~20年挖机需求均将超过20万台，国产市占率持续提升，重点龙头公司资产质量不断改善。建议关注：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械，关注：柳工、艾迪精密。 面板设备：华为供应链对国产化要求提高为催化剂，面板设备等先进制造国产化提高迫在眉睫。韩国政府计划开始对出口中国的OLED设备进行强管控，也将加快面板设备国产化。建议关注精测电子（电子覆盖）、劲拓股份、智云股份。 风险提示：重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位。 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2018-032018-072018-11机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周专题：制造业迎来政策性红利，重点关注增值税降低、工商电价降低和工业互联网 3月5日，十三届全国人大二次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。报告总结了2018年经济发展情况并对阐述了2019年经济社会发展总体要求和政策取向。其中与机械行业密切相关的政策主要包括：  实施更大规模的减税。将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。  合理扩大有效投资。完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。  以改革推动降低涉企收费。深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。  推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。 增值税税率降低和工商平均电价降低10%都在一定程度上促进制造业降本升效、提升经营管理效率，推动制造业向更高质量发展，为中国制造业由大转强奠定坚实基础。本次周报将围绕政府工作报告相关内容对机械行业重点投资机会进行剖析。 1.1. 制造业增值税税率降低对机械行业影响几何？ 首先，需要明确的是，增值税作为一种价外税，不会对企业利润产生直接影响，但往往通过以下几种途径间接影响企业利润：  增值税的变动可能带动商品终端售价的变化，进而对企业利润产生影响，价格敏感型产品表现最为明显；  机械设备行业作为中游行业，其对上下游的议价能力和税负转嫁能力将对其毛利率产生影响；  增值税税率变动将对企业的现金流产生一定影响；  增值税变动将对企业税金及附加产生一定影响（城建税和教育费附加以增值税为计算依据），进而对净利率产生影响。 首先，我们基于天风机械自选股，对增值税税率降低3pct对机械行业带来的减税规模进行测算，结果表明： 1）增值税税率降低3个百分点给全行业带来的减税规模约为129亿，占17年净利润的比例约为19.31%； 2）从减税绝对规模来看，减税规模最大的5个子板块分别是轨交、基础关键部件、工程机械、港口机械和重型装备以及电梯，减税规模分别是155.9亿、135.12亿、84.89亿、42.31亿和38.20亿； 3）从减税规模占净利润比例来看，减税规模占比最大的5个子板块分别是化工环保设备、港口机械和重型装备、核电装备、煤机、制冷及温控设备，其减税规模占17年净利润的比例分别为64.50%、43.17%、41.47%、38.79%和31.15%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：增值税税率降低3pct对应机械行业减税规模约为129亿，占2017年净利润的比例为19.31% 项目名称 2018H1应交增值税（亿元） 现行增值税税率（%） 增值税税率降低3pct对应减税规模（亿元） 2017年净利润 （亿元） 减税规模占17年净利润比例（%） 机械设备行业 57.4303 16% 129.2182 669.33 19.31% 工程机械 4.2473 16% 9.5564 84.89 11.26% 农机 0.1039 16% 0.2338 2.17 10.79% 轨交 6.1390 16% 13.8128 155.90 8.86% 油气装备 4.5402 16% 10.2155 -79.83 -12.80% 煤机 3.2609 16% 7.3370 18.91 38.79% 化工环保装备 6.1119 16% 13.7518 21.32 64.50% 核电装备 2.6171 16% 5.8885 14.20 41.47% 港口机械和重型装备 8.1196 16% 18.2691 42.31 43.17% 电梯 0.6368 16% 1.4328 38.20 3.75% 缝制设备 0.6504 16% 1.4634 19.54 7.49% 制冷及温控设备 1.5988 16% 3.5973 11.55 31.15% 半导体设备 0.2063 16% 0.4642 9.35 4.96% 锂电设备 0.5796 16% 1.3041 16.49 7.91% 3C设备 1.0575 16% 2.3794 31.32 7.60% 智能制造 2.1500 16% 4.8375 35.94 13.46% 机床 1.9945 16% 4.4876 24.95 17.99% 基础关键部件 9.1168 16% 20.5128 135.12 15.18% 仪器仪表 0.7456 16% 1.6776 23.89 7.02% 金属制品 1.5821 16% 3.5597 24.53 14.51% 其他专用设备 1.8064 16% 4.0644 29.08 13.98% 资料来源：Wind，天风证券研究所 其次，我们尝试分析增值税对企业盈利能力的影响。增值税作为一种价外税，不会对企业利润产生直接影响。而机械设备作为中游行业，对增值税税率降低的受益程度直接取决于其对上下游议价能力。假设某企业报表收入为a，成本为b，则毛利率为1-b/a，若增值税从16%降低至13%，则可根据其对上游和下游议价能力的强和弱分为四种情况： 情景1：该企业对上游和下游议价能力都比较强，则毛利率提升幅度为（0.03b/1.16a），若原毛利率为50%，则毛利率提升幅度为1.29pct； 情景2和情景4：该企业仅对上游或下游中的一方议价能力强，对另一方议价能力弱，则增值税税率降低对毛利率不会产生影响； 情景3：该企业对上游和下游议价能力都比较弱，则毛利率降低幅度为（0.03b/1.13a），若原毛利率为50%，则毛利率降低幅度为1.33pct。 综上，增值税税率降低最利好对上下游议价能力强的龙头，且龙头毛利率越高，减税带来的毛利率提升幅度越大；同时，减税也有可能带来企业盈利能力的下降，但对于有一定定价权和核心竞争力